各项业务发展平稳，混改红利持续释放

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 中国联通（600050）\通信 ——各项业务发展平稳，混改红利持续释放 事件： 公司公布5月经营数据。5月，移动出账用户累计到达数32,432.9万户，本月净增数5.7万户；固网宽带用户累计到达数8,316.7万户，本月净增数42.9万户；本地电话用户累计到达数5,446.6万户，本月下降17.9万户。 投资要点：  移动业务继续高效增长，宽带业务发展持续改善。 截止5月份，公司移动出账用户达到32432.9万户，1-5月公司移动出账用户累计净增929.3万户；截止5月份，公司4G用户累计到达数23,590.8万户，1-5月公司4G用户累计净增1598,3万户，4G用户占比提升至72.74%，相比2018年12月的69.81%，今年4G用户占比提升2.93个百分点。截止5月，公司固网宽带用户累计到达数达到8,316.7万户，1-5月公司固网宽带用户累计净增228.7万户，去年同期净增208万户，净增用户数同比增长9.95%。  混改红利持续释放。 公司2017年实行混改，公司组织实施市场化改造，积极引进垂直行业战略投资者。公司与腾讯、阿里、百度、京东、滴滴等深化互联网触点合作，精准有效触达新用户；产业互联网领域，聚焦云计算、大数据、物联网及 AI，与腾讯、百度、阿里、京东、滴滴等深入推进业务合作。公司混改实现双赢，一方面公司业绩在2018年出现V形反转；另一方面公司和战投积极深入合作，实践云网一体化战略，新业务获得持续突破。  盈利预测与投资建议 公司作为国企混改的标杆企业，混改红利不断释放。随着5G时代的到来，公司在垂直应用领域积极布局，未来大有可为。我们预测公司2019-2021年EPS为0.19元、0.26元、0.32元，给予公司“推荐”评级。  风险提示 混改整合不及预期；运营商竞争压力加大。 财务数据和估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 274,828.95 290,876.78 308,765.70 329,730.89 354,229.89 增长率（%） 0.23% 5.84% 6.15% 6.79% 7.43% EBITDA（百万元） 86,473.82 85,988.16 74,741.90 76,203.97 83,530.21 净利润（百万元） 425.85 4,080.77 5,940.68 8,065.73 9,918.38 增长率（%） 176.39% 858.27% 45.58% 35.77% 22.97% EPS（元/股） 0.01 0.13 0.19 0.26 0.32 市盈率（P/E） 454.12 47.39 32.55 23.98 19.50 市净率（P/B） 1.43 1.38 1.33 1.26 1.19 EV/EBITDA 4.58 4.52 4.18 0.61 3.69 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2019年06月24日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 推荐 首次覆盖 当前价格： 6.1元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 31,041/21,197 流通A股市值（百万元） 130,783 每股净资产（元） 4.56 资产负债率（%） 43.71 一年内最高/最低（元） 7.57/4.63 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 曹亮 分析师 执业证书编号：S0590517080001 电话：0510-85607875 邮箱：caol@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%2%24%46%2018-062018-102019-022019-06中国联通 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 32,366.27 22,938.23 95,773.19 369,203.77 116,934.90 营业收入 274,828.95 290,876.78 308,765.70 329,730.89 354,229.89 应收账款+票据 26,201.46 21,084.41 28,538.64 24,453.82 32,475.98 营业成本 206,976.72 213,585.64 225,398.96 240,703.55 258,587.82 预付账款 3,773.93 4,030.65 4,240.87 4,592.29 4,897.17 营业税金及附加 1,282.03 1,389.47 1,482.08 1,582.71 1,700.30 存货 2,238.57 2,388.33 2,458.96 2,717.46 2,843.57 营业费用 34,085.46 35,169.72 37,669.42 40,227.17 43,216.05 其他 5,678.02 12,270.98 13,000.00 13,000.00 13,000.00 管理费用 21,333.65 22,925.12 24,330.74 25,982.79 27,913.32 流动资产合计 70,417.76 63,482.51 144,811.66 414,767.34 170,151.63 财务费用 4,079.01 -137.78 1,546.47 7,064.07 7,405.99 长期股权投资 35,601.71 39,723.88 39,723.88 39,723.88 39,723.88 资产减值损失 3,960.13 255.17 1,000.00 1,000.00 1,000.00 固定资产 363,499.43 341,452.64 277,449.62 252,393.81 241,608.84 公允价值变动收益 -6.41 24.70 25.00 25.00 25.00 在建工程 51,835.48 41,729.16 101,729.16 140,000.00 180,000.00 投资净收益 1,466.55 2,236.08 0.00 0.00 0.00 无形资产 25,932.24 25,884.16 25,275.98 24,695.31 24,153.65 其他 0.00 4,481.76 -4,512 -5,013 -4,050 其他非流动资产 15,403.68 11,096.41 11,293.15 11,081.21 10,869.27 营业利润 4,572.08 15,468.45 15,943.98 22,310.74 25,193.40 非流动资产合计 492,272.54 459,886.26 455,471.79 467,894.22 496,355.64 营业外净收益 -2,194 -3,393 -4,300 -6,500 -5,750 资产总计 562,690.30 523,368.77 600,283.45 882,661.56 666,507.28 利润总额 2,377.88 12,075.37 11,643.98 15,810.74 19,443.40 短期借款 24,318.71 15,132.62 15,132.6 15,132.6 15,132.6 所得税 693.91 2,774.70 1,742.85 2,367.86 2,912.76 应付账款+票据 118,909.89 108,702.53 128,559.53 124,812.63 147,385.08 净利润 1,683.96 9,300.67 9,901.13 13,442.88 16,530.64 其他 90,667.36 75,365.67 137,907.36 410,942.79 156,131.33 少数股东损益 1,258.11 5,219.89 3,960.45 5,377.15 6,612.26 流动负债合计 233,895.96 199,200.82 266,466.90 535,755.41 303,516.41 归属于母公司净利润 425.85 4,080.77 5,940.68 8,065.73 9,918.38 长期带息负债 21,454.46 4,172.16 4,172.16 4,172.16 4,172.16 长期应付款 321.52 3,055.49 3,100.00 3,150.00 3,200.00 主要财务比率 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 非流动负债合计 21,775.98 7,227.65 7,272.16 7,322.16 7,372.16 成长能力 负债合计 255,671.94 206,428.47 273,739.05 543,077.57 310,888.57 营业收入 0.23% 5.84% 6.15% 6.79% 7.43% 少数股东权益 171,625.03 176,795.93 180,756.38 186,133.54 192,745.79 EBIT 30.07% 87.26% -16.17% -12.78% 36.53% 股本 30,233.95 31,027.81 31,027.81 31,027.81 31,027.81 EBITDA 3.38% -0.56% -13.08% 1.96% 9.61% 资本公积 76,346.33 76,550.55 76,550.55 76550.5 76,550.55 归属于母公司净利润 -95.56% 858.27% 45.58% 35.77% 22.97% 留存收益 28,813.05 32,566.00 38,209.64 45,872.08 55,294.55 获利能力 股东权益合计 307,018.36 316,940.29 326,544.39 339,583.98 355,618.70 毛利率 24.69% 26.57% 27.00% 27.00% 27.00% 负债和股东权益总计 562,690.30 523,368.77 600,283.45 882,661.56 666,507.28 净利率 0.61% 3.20% 3.21% 4.08% 4.67% ROE 0.31% 2.91% 4.07% 5.26% 6.09% 现金流量表 ROIC 1.95% 3.68% 3.72% 4.99% 239.66% 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 3,479.11 10,948.16 13,531.13 18,942.88 21,393.14 资产负债 45.44% 39.44% 45.60% 61.53% 46.64% 折旧摊销