近年日元持续贬值是多重因素叠加的结果。首先，直接原因是尽管日本央行已开启加息周期，但政策利率仍远低于美国联邦基金利率，长期处于高位的美日利差驱动全球资本进行日元套息交易，给日元带来持续的贬值压力。其次，近年日本宏观政策呈现“紧货币”与“宽财政”错配的特征，央行被迫加息抑制通胀的同时，政府仍在推行大规模扩张性财政政策，引发市场对日本债务和财政风险的担忧并计入日元汇率定价。再次，日本经济长期面临潜在增长率下行的结构性困境，令市场预计日本央行本轮加息周期终点利率将远低于其他主要发达经济体。这种基本面决定的利差刚性预期，是日元持续贬值的重要内在根源。最后，近年来日本贸易逆差常态化，经常项目顺差主要来自海外资产收益。由于日本国内缺乏高回报率的投资机会，这部分收益多数滞留海外再投资，无法转化为实际现金回流并支撑日元汇率。
日元贬值会加剧日本输入型通胀压力，侵蚀中小企业利润空间和居民购买力，进而从供需两侧抑制经济增长。而大型跨国企业因海外营收占比较高、汇兑收益增加，资产负债表获得改善，一定程度上支撑了日经指数的盈利表现。此外，日元贬值会推升加息预期，带动日本国债收益率上行，加剧“债务-利率”的负反馈循环。
展望未来，日元汇率走势将主要取决于美日货币政策的演变节奏、日本国内政策平衡与外部冲击应对，以及政府干预的意愿和效果。总体而言，在全球避险情绪与能源危机交织的宏观环境下，日元汇率大概率将在弱势区间维持较高波动。
关键数据：
- 2025年末，美元兑日元汇率升至1美元兑157日元，较2024年初累计贬值了11.2%，较2022年初累计贬值幅度达到35.9%。
- 截至2026年3月底，日本央行政策利率仅为0.75%，而美国联邦基金利率目标区间维持在3.5%-3.75%的高位，美日两国政策利率间仍存在近300bps的名义利差。
- 2025财年日本贸易赤字规模为2.65万亿日元，已是连续第五年出现逆差。
- 2025年，日本CPI和核心CPI同比连续处在2%以上。
研究结论：
日元汇率大概率将在弱势区间维持较高波动。需高度警惕外汇市场对日本通胀和财政可持续担忧快速演绎引发的冲击，以及地缘冲突可能导致的资金流向变动，对潜在的极端风险做好防范。
