2025年年报、2026年一季报业绩点评：经营质量显著改善，AI大模型规模化落地

2026年4月22日 核心观点 ⚫事 件 ：公 司 发 布2025年 年 报和2026年 一 季 报，2025年 全 年 实 现 营 业 收 入925.08亿 元（+0.01%），归 母 净 利 润141.95亿 元（+18.52%），扣 非 净 利 润137.03亿 元（+15.98%），经 营 性 现 金 流 净 额253.39亿 元（+91.04%）。2026Q1实 现 营 业 收 入207.15亿 元（+11.78%），归 母 净 利 润27.81亿 元（+36.42%），扣 非 净 利 润26.48亿 元（+37.44%），经 营 性 现 金 流 净 额-22.20亿 元（-27.80%）。 海康威视（002415.SZ） 推荐维持评级 分析师 ⚫国 内 主 业 结 构 性 调 整，海 外 与 创 新 业 务成 为增 长 引 擎：从 细 分 业 务 来 看 ，公司2025年 主 业 产 品 及 服 务 实 现 营 业 收 入650.12亿 元 ， 同 比 减 少4.34%；工程 施 工 实 现 收 入20.49亿 元， 同 比 略 增0.05%； 创 新 业 务 实 现 收 入254.46亿元 ， 同 比 增 长13.17%， 成 为 公 司 新 的 增 长 引 擎。创 新 业 务 里 面 ， 汽 车 电 子 、智 能 家 居 、机 器 人 增 长 最 快 ，增 速 分 别 为34.95%、9.51%、8.82%。境外 主 业产 品 及 服 务实 现 收 入272.17亿 元 ， 同 比 增 长4.73%。在 海 外 市 场 ， 公 司 在 发展 中 国 家 保 持 高 速 增 长 ，非 经 销 收 入 占 比超 过三 成 ，门 禁 、报 警 、商 业 显 示 等非 视 频 类 产 品 快 速增 长， 形 成 产 品 端 第 二 增 长 曲 线。 吴砚靖：wuyanjing@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519070001 邹文倩：zouwenqian@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519060003 ⚫毛 利 率显 著提 升，期 间 费 用率稳 中 优 化：公 司2025年 整 体 毛 利 率 为45.88%，相 比 去 年 同 期增 加2.05pct，主 要 受主业建 造 工 程 和 主 业 产 品 及 服 务拉 动，体现 了 降 本 增 效 的 显 著 成 果。其 中，主 业 建 造 工 程毛 利 率28.68%， 同 比 增 加7.98pct；主 业 产 品 及 服 务毛 利 率49.07%，同 比增 加3.31pct。费 用 端稳 中 有降，2025年 公 司 期 间 费 用 率 为28.72%，相 比 去 年 同 期 下 降0.36pct。其 中 销售 费 用 率13.35%，同 比 减 少0.32pct；管 理 费 用 率3.24%，同 比 减 少0.11pct；研 发 费 用 率12.70%， 比 上 年 同 期 减 少0.13pct， 维 持 高 位。 ⚫AI大 模 型 规 模 化 落 地 ，从 产 品 创 新 向 全 链 路 运 营 深 度 渗 透：2025年 是 公司 观 澜 大 模 型 规 模 化 落 地 之 年 。 产 品 端 ， 公 司 推 出 数 百 款AI大 模 型 产 品 ，覆盖 可 见 光 、X光 、毫 米 波 、红 外 等 多 波 段 感 知 设 备。其 中 ，多 模 态“文 搜”产品 实 现 对 亿 级 视 频 数 据 的 自 然 语 言 秒 级 检 索 ；音 频 大 模 型 助 力 设 备 质 检 场 景 异常 零 件 拦 截 率 提 升70%，X光 大 模 型 推 动 安 检 违 禁 品 检 测 漏 报 率 下 降70%。运 营 端 ， 大 模 型 深 度 嵌 入 营 销 、 服 务 与 制 造 全 流 程 ， 服 务 侧AI大 模 型 智 能 客服 问 题 直 接 回 答 率 提 升 至85%。制 造 侧，公 司入 选 工 信 部 首 批“领 航 级 智 能 工厂”，全 年 产 出 智 能 物 联 产 品2.77亿 台 ， 覆 盖3万 余 种 硬 件 型 号 ， 订 单 定 制化 配 置 比 例 达75%。公 司 业 务 已 覆 盖 全 球180多 个 国 家 和 地 区 ， 未 来 将 继 续深 化“一 国 一 品 一 策”战 略 ， 推 动 非 视 频 业 务 与 非 经 销 项 目 收 入 占 比 提 升 。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议 ：我们预计公司2026-2028年实现营收分别为1011.23/1103.03/1197.71亿 元 ， 同 比 增 长9.31%、9.08%、8.58%； 归 母 净利 润 分 别 为160.76/178.65/200.72亿 元 ，同 比 增 长13.25%、11.13%、12.35%；EPS分 别 为1.75/1.95/2.19元 ， 当 前 股 价 对 应2026-2028年PE为19.23/17.30/15.40倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：海 外 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ，地 缘 政 治 环 境 变 化 的 风 险 ，行 业竞 争 加剧的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 吴 砚 靖，TMT/科 创 板 研 究 负 责 人 ，北 京 大 学 软 件 项 目 管 理 硕 士 ，10年 证 券 分 析 从 业 经 验 ，历 任 中 银 国 际 证 券 首 席 分 析 师 ，国内 大 型 知 名PE机 构 研 究 部 执 行 总 经 理 。 具 备 一 二 级 市 场 经 验 ， 长 期 专 注 科 技 公 司 研 究 。 邹 文 倩，计 算 机/科 创 板 团 队 分 析 师 ，复 旦 大 学 金 融 硕 士 ，复 旦 大 学 理 学 学 士 ；2016年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ；2016年 新 财富 入 围 团 队 成 员 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ， 为 保 证 服 务 质 量 、 控 制 投 资 风 险 、 应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ， 完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工具 的 邀 请 或 保 证 。 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。 投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ， 任 何 形 式 的 分享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。 银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ， 所 载 内 容 及 观 点 客 观公 正 ， 但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 银 河 证 券 可 发 出 其 它 与本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。 银 河 证 券 不 对因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提供 包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。 银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ， 并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系后 通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、 转 载 、 翻 版 或 传 播 本 报 告 。 特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载的 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn上海地区：林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn