2025年年报及2026年一季报业绩预告点评：海外扩张夯实增长根基，降本增效提升盈利质量

——2025年年报及2026年一季报业绩预告点评 2026年03月31日 核心观点 ⚫事 件 ：华 新 建 材发 布2025年 年 报及2026年 一 季 报 业 绩 预 告。2025年 公 司 实现 营 业 收 入353.48亿 元 ， 同 比+3.31%；实 现归 母 净 利 润28.53亿 元 ， 同 比+18.09%；实 现扣 非 后 归 母 净 利 润26.94亿 元 ， 同 比+50.98%。2026Q1实 现归 母 净 利 润5.2-7.2亿 元 ，同 比 增 加126%-213%；实 现 扣 非 后 归 母 净 利 润5.2-7.2亿 元 ， 同 比 增 加117%-200%。 华新建材（股票代码：600801） 推荐维持评级 分析师 ⚫水 泥 主 业 韧 性 凸 显 ，全 球 化 布 局 驱 动 海 外 业 绩 高 增。2025年 ，公 司 水 泥 及熟 料 实 现 营 业 收 入212.85亿 元 ， 同 比+13.28%；实 现销 量6196万 吨 ， 同 比+2.80%， 对 应综 合 销 售 均 价为343.54元/吨 ， 同 比增 加10%左 右。公 司水 泥主 业 韧 性 的 核 心 支 撑 来 自 于 海 外 业 务 布 局 的 加 速 落 地 与 产 能 释 放 ，2025年 ，公 司 南 非Simuma及 赞 比 亚 恩 多 拉 工 厂 升 级 改 造 完 成 ， 马 拉 维 巴 拉 卡 工 厂 熟料 线 投 产 ，尼 日 利 亚 拉 法 基 非 洲 公 司 并 购 完 成 。 截 至2025年 底 ，公 司 海 外 水泥 运 营 及 在 建 产 能 突 破4000万 吨 ； 根 据 水 泥 网 数 据 ，在2025年 中 国 水 泥 企业 海 外 熟 料 产 能 排 名 中，公 司 位 居 全 国首 位。依 托公 司 海 外 业 务 规 模 的 扩 大 ，海 外 水 泥 业 务 实 现 高 速 增 长 ，2025年 海 外 水 泥 及 熟 料 销 量达2030万 吨 ，同 比+25%； 实 现 营 业 收 入118亿 元 ， 同 比+48%； 实 现 净 利 润 同 比 增 长 超50%。海 外 业 务 成 为 拉 动 公 司 全 年 业 绩 重 要 的 核 心 动 力 。2026年 公 司 将 继 续 推 进 尼日 利 亚 及 莫 桑 比 克 新 建 升 级 项 目 ，推 进 坦 桑 尼 亚 、津 巴 布 韦 扩 建 项 目 投 产 ，公司 力 争26年 海 外 水 泥 销 量 突 破2700万 吨 ，EBTIDA贡 献 超70亿 元 。 贾亚萌：010-80927680：jiayameng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523060001 ⚫一 体 化 协 同 驱 动 下 ， 骨 料 销 量 创 新 高 ， 价 格 承 压 致 业 务 毛 利 率 小 幅 下 滑 。2025年公 司 骨 料 业 务 实 现 营 业 收 入54.83亿 元 ， 同 比-2.82%；得 益 于一 体 化协 同 发 力 ，骨 料对 外 销 量 达1.61亿 吨 ， 同 比+12.19%， 创 历 史 新 高 ； 对 应 综合 销 售 均 价 为34.12元/吨 ， 同 比 下 降 超10%。受 行 业 整 体 价 格 下 行 影 响 ，公司骨 料 业 务 收 入 小 幅 下 滑 ， 同 时影 响盈 利 水 平 有 所 收 窄 ，2025年 公 司 骨 料 业务 毛 利 率 为43.01%，同 比-4.91pct，公 司 骨 料 毛 利 率整 体仍维 持 在 高 位 水 平 ，具 有较 强盈 利 韧 性 。 ⚫降 本 增 效成 果 显 现， 公 司 毛 利 率大 幅改 善。2025年 公 司 实 现 销 售 毛 利 率30.22%，同 比+5.53pct，公 司 加 速 降 本 增 效 ，通 过 降 低 热 耗 、优 化 矿 山 开 采 工艺 、采 购 竞 拍 、推 广 新 能 源 车 使 用 以 及 海 外 工 厂 技 改 提 效 等 方 式 ，降 低 各 业 务单 位 成 本 ，2025年 公 司 水 泥 及 熟 料 单 位 成 本 同 比-3.27%、 骨 料 单 位 成 本 同 比-5.20%、 混 凝 土 单 位 成 本-7.88%。 得 益 于 有 效 的 成 本 管 控 ， 公 司 水 泥 熟 料 及混 凝 土 毛 利 率 均 有 较 明 显 提 升 ，2025年水 泥 及 熟 料 毛 利 率为32.72%， 同 比+9.35pct； 混 凝 土 毛 利 率 为15.46%， 同 比+3.44pct。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河建材】公司深度报告_首次覆盖_华新建材：全球布局+区域深耕，百年品牌焕新再出发 ⚫期 间 费 用 率 小 幅 增 加 ， 经 营 现 金 流 改 善 。2025年 公 司 实 现 期 间 费 用 率14.20%， 同 比+1.62pct， 其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为4.85%/6.29%/0.70%/2.36%，同 比+0.47pct/+0.80pct/+0pct/+0.35pct。2025年 公 司 经 营/投 资/筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 同 比 分 别+11.99%/-138.31%/+287.23%， 其 中 投 资 活 动 现 金 流 大 幅 变 动 主 要 系 公 司 支 付 尼 日 利亚 、巴 西 骨 料 等 并 购 款 增 加 所 致 ，筹 资 活 动 现 金 流 大 幅 增 加 原 因 系 并 购 贷 款 增加 所 致 。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 是 中 国 水 泥 出 海 的 代 表 企 业 ， 近 年 海 外 业 务 规 模 快 速 扩 张 ，2026年 受 海 外 并 购 产 能 以 及 新 增 产 能 的 释 放 ， 海 外 销 量 有 望 进 一 步 提 高 ， 将贡 献 更 多 业 绩 增 量 ； 此 外 ， 公 司骨 料 业 务 盈 利 仍 具 韧 性 ，2026年 有 望 随 着 骨料 销 量 的 进 一 步 增 长 ，公 司 盈 利 水 平 有 望 继 续 提 升。预 计 公 司26-28年营 业 收入 为397.41/430.02/461.68亿 元，归 母 净 利 润 为36.37/41.83/45.61亿 元 ，每股 收 益 为1.75/2.01/2.19元 ， 对 应 市 盈 率12/11/10倍 。 基 于 公 司 良 好 的 发 展预 期 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：下 游需 求 不 及 预 期 风 险 ；原 材 料 价 格 超 预 期的 风 险 ；公 司 产 能 释 放不 及 预 期的风 险；国 际 贸 易 摩 擦 加 剧 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 贾 亚 萌 ，建 材 行 业 分 析 师 。澳 大 利 亚 悉 尼 大 学 商 科 硕 士 、 学 士 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 建 材 行 业 研 究 工 作。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn