核心观点与关键数据
- 业绩表现：新东方3QFY26净收入同比增长20%至14.2亿美元，超出市场预期；非GAAP净利润同比增长34%至1.52亿美元，符合预期。新业务增长和新东方购并（East Buy）贡献显著利润。
- 未来展望：管理层预计4QFY26净收入同比增长15-18%至14.3-14.7亿美元，高于市场预期；预计4QFY26E和FY27E利润率将进一步提升，主要得益于学习中心利用率提升和成本控制。
- 新业务增长：3QFY26新业务收入同比增长23%，主要来自智能学习系统活跃付费用户增长（+19%）、非学科类培训课程报名增长（+12%），以及国内成人考试培训收入增长（+15%）。预计4QFY26E新业务、高中辅导、国内成人考试、海外相关业务收入同比增长率分别为20%、17%、25%、1%。
- 运营效率：新东方持续利用AI提升内部运营效率和学习体验，并优化客户服务，推出“新东方家”，服务12个城市超33万家庭，提升客户留存和生命周期价值，优化运营成本。
- 利润率：3QFY26非GAAP OPM同比提升2.3个百分点至14.3%，主要来自审慎的产能扩张、运营效率提升和East Buy的利润贡献；整体费用率同比下降3.6个百分点。预计4QFY26E利润率将进一步提升，尽管存在海外考试咨询业务整合的一次性费用。
研究结论与估值
- 评级与目标价：维持“买入”评级，目标价上调至82.0美元（此前为78.0美元），预计未来12个月潜在回报率49.8%。上调2026-2028年非GAAP经营利润预测5-14%。
- 估值方法：目标价82.0美元的估值构成：
- 教育和咨询业务78.8美元（占96%），基于25倍FY26E市盈率，鉴于新东方在中国教育领域的领导地位，溢价于22倍的行业平均水平。
- East Buy 2.0美元（占2%），基于11倍FY26E市盈率，与电商行业平均水平持平。
- 旅游及其他业务1.2美元（占2%），基于10倍FY26E市盈率，鉴于其旅游业务仍处于早期发展阶段，折让于12倍的OTA平台水平。
