2025营收利润稳步增长，锂电业务放量

骆驼股份（601311.SH）电池 2026年04月21日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn分析师：毛䶮玄执业证书编号：S0740523020003Email：maoyx@zts.com.cn分析师：刘欣畅执业证书编号：S0740522120003Email：liuxc03@zts.com.cn 报告摘要 2026年4月20日，公司发布2025年年报，2025年全年实现营业收入163.0亿元，同比+4.6%；实现归母净利润8.4亿元，同比+36.5%；实现扣非归母净利润5.6亿元，同比-5.4%。 2025年全年营收稳步增长，低压锂电业务表现亮眼。2025年全年实现营业收入163.0亿元，同比+4.6%。其中，铅酸蓄电池收入127.4亿元，同比+2.3%；锂电池收入8.0亿元，同比+97.8%，实现翻倍式增长；再生铅收入23.2亿元，同比-5.6%，主要系行业竞争加剧、原材料采购成本攀升所致。全年实现归母净利润8.4亿元，同比+36.5%，高增长主要源于债务重组及创新基金投资收益等贡献。 总股本(百万股)1,173.15流通股本(百万股)1,173.15市价(元)10.25市值(百万元)12,024.75流通市值(百万元)12,024.75 盈利能力结构性分化，费用管控良好。2025年公司整体毛利率为15.0%，同比-0.2pct。分业务看，锂电池业务盈利能力显著改善，毛利率为15.6%（同比+3.3pct），规模效应逐步体现；铅酸电池毛利率为17.9%（同比-0.2pct），保持稳定；再生铅业务毛利率为-2.5%（同比-1.8pct），有所承压。费用端来看，2025年销售费用率4.4%（同比-0.4pct）、管理费用率2.7%（同比-0.1pct）、研发费用率1.8%（同比-0.1pct），期间费用控制得当。 低压锂电业务高速放量，龙头地位巩固并拓展新业务。公司作为国内低压铅酸电池龙头，2025年铅酸电池销量达3,884.8万KVAH，同比+1.4%，国内主机配套、维保及海外市场均实现增长。同时，公司低压锂电业务进入高速增长的收获期，全年累计销售51.4万KWH，同比+200.1%；全年新获得汽车低压锂电池项目定点60个，客户覆盖小鹏、赛力斯、阿维塔、一汽奥迪、大众等主流车企，增长动能强劲。 投资建议：公司是国内铅酸电池行业的龙头企业，业务逐渐向低压锂电、海外市场拓展。考虑到上游原材料涨价以及国内新能源增速放缓，我们调整公司2026-2027年盈利预测，归母净利润分别为9.7亿元（前值11.4亿元）、11.0亿元（前值13.2亿元），2028年归母净利润预计为12.5亿元。以2026年4月21日收盘价计算，公司当前市值为120.3亿元，对应2026-2028年PE分别为12.4X、10.9X、9.6X，维持“买入”评级。 相关报告 1、《25Q3营收稳步增长，利润短期承压》2025-10-282、《25H1利润高增长，锂电业务起量》2025-08-243、《24年营收利润持续增长，铅酸电池龙头地位稳固》2025-04-22 风险提示：汽车行业度不景气、海外业务拓展不及预期、锂电渗透率提升不及预期、研报使用的信息数据更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。