调改门店数量达327家，2026Q1单季度实现盈利

超市及便利店 永辉超市（601933.SH） 增持-A(维持) 调改门店数量达327家，2026Q1单季度实现盈利 2026年4月22日 公司研究/公司快报 事件描述 4 月 17 日，公司披露 2025 年年报及 2026 年一季报，2025 年，公司实现营业收入535.08 亿元，同比下降 20.82%；录得归母净亏损 25.52 亿元，录得扣非后净亏损 34.17亿元。2026Q1，公司实现营业收入 133.67 亿元，同比下降 23.53%；实现归母净利润 2.87亿元，同比增长 94.40%，实现扣非归母净利润 2.47 亿元，同比增长 79.55%。 事件点评 资料来源：常闻，山西证券研究所 2026Q1 公司单季度实现盈利。营收端，2025 年，公司实现营收 535.08 亿元，同比下降 20.82%；营收下降主因：公司主动进行大幅度门店优化以及战略和经营模式转型，2025 年，公司关闭 381 家尾部门店。线上渠道方面，2025 年，线上业务营收 100.9 亿元，占公司营收比重 18.9%。其中，“永辉线上超市”自营到家业务营收 56.6 亿元，第三方平台到家业务营收 44.3 亿元。业绩端，2025 年，录得归归母净亏损 25.52 亿元，录得扣非后净亏损 34.17 亿元。亏损主因：（1）公司深度改革了供应链，短期面临缺货及毛利率下滑的压力；（2）调改门店相关的资产报废与一次性投入、关闭门店相关的人员离职赔偿及租赁违约赔偿等；（3）公司计提资产减值准备 3.50 亿元。2026Q1，公司实现归母净利润 2.87 亿元，同比增长 94.40%，实现扣非归母净利润 2.47 亿元，同比增长 79.55%。 截至 2026Q1 末，公司调改门店达 327 家。门店方面，截至 2025 年末，公司开业门店为 403 家，其中已开业调改门店 315 家。截至 2026Q1 末，公司开业门店 392 家，其中已开业调改门店 327 家。自有品牌建设方面， 截至 2025 年 12 月 31 日，自有品牌累计完成产品开发 63 支，成功上架 57 支。截至 2025 年末，“品质永辉”年度累计销售额达1.16 亿元。2026 年，公司将持续深耕自有品牌业务，预计开发 200 支单品；“永辉定制”年度累计销售额达 10.30 亿元。 分析师： 2026Q1 毛利率实现同比提升。盈利能力方面，2025 年，公司销售毛利率为 19.83%，同比下滑 0.63pct；其中，生鲜及加工毛利率 14.93%，同比提升 2.14pct，食品用品（含服装）毛利率 18.72%，同比下滑 0.09pct。2026Q1，公司销售毛利率为 22.77%，同比提升 1.27pct。费用率方面，2025 年，公司期间费用率合计 25.81%，同比提升 1.88pct，主因销售费用率同比提升 1.39pct、管理费用率同比提升 0.83pct，而财务费用率同比下滑 0.16pct、研发费用率同比下滑 0.19pct。存货方面，截至 2026Q1 年末，公司存货 30.72亿元，同比下降 38.53%。经营活动现金流方面，2025 年，公司经营活动现金流净额为 6.46亿元，同比下降 70.54%。2026Q1，公司经营活动现金流净额为 4.78 亿元，同比下降 16.43%。 王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 投资建议 截至2026Q1末，公司完成了327家门店的调改优化，淘汰关闭了626家尾部店，门店整体质量及经营效率明显提升。同时供应链改革初见成效，随着商品力的提升以及自有品牌销售占比逐步增加，公司毛利率同环比均实现提升，业绩扭亏为盈。公司存量门店调改逐步进入尾声，自有品牌持续发力，营收规模有望重回增长通道，且盈利能力有望持续修复。预计公司2026-2028年净利润为3.93、5.21、6.80亿元，4月21日收盘价，对应2026-2028年PE为89.6/67.6/51.8倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 超市行业同质化竞争加剧；自有品牌拓展不及预期；调改门店日均销售不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市南山区科苑南路2700号华润金融大厦23楼 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层