单季度实现盈利，优化调整管理输出门店

事件：公司公布2022年三季报。22Q3公司实现营收15.07亿元，同比-4.72%； 实现归母净利0.53亿元，同比-11.64%。22Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3/+1.1/-0.1/-0.8pct，公司毛利率/净利率分别为27.7%/3.5%，分别同比-0.7/-0.3pct。单Q3，酒店业务利润总额4882万元（同减4.9亿元），景区业务利润总额-1471万元（同减1723万元）。 8月局部疫情扰动，RevPAR恢复至19年同期的67%：22Q3酒店整体RevPAR116元/-5.9%，平均房价192元/-4.0%，出租率60.5%、-1.2pct。分结构看，22Q3经济型/中高端/轻管理酒店的RevPAR分别为101/159/72元，分别恢复至19年同期的66.5%/62.6%/58.2%。暑期旅游旺季催化下，旅游出行需求边际修复，但8月以来受海南、新疆、西藏等热门长线旅游目的地局部疫情散发影响，RevPAR有所回落。 轻管理模式稳步扩张，收购管理输出公司70%股权：截止22Q3公司门店数达5888家，其中单Q3公司新开酒店279家（轻管理酒店占比69.2%），关闭333家，净关闭54家（21Q3为223家，22Q2为-51家）。从结构来看，22Q3经济型净关闭103家，中高端净开44家，轻管理+其他净开5家，公司对一家管理输出业务的合作公司完成70%股权收购，并对旗下管理的363家满足“华驿”标准的管理输出酒店转入“轻管理-华驿”进行管理，其余124家终止管理输出服务。截止22Q3，公司累计新开门店621家，净关28家，储备店达2046家，环比+157家。 盈利预测与投资评级：全国疫情反复，公司轻管理品牌及直营门店占比大，业绩短期承压；但公司中高端升级有序推进，同时发力高端和奢华品牌，门店结构有望优化，静待后续边际改善。综合考虑我们下调22-24年盈利预测，预计22/23/24年归母净利为-2.38/7.85/11.82亿元，对应22/23/24年EPS-0.2/0.7/1.1元，对应22/23/24年PE-104.3/31.7/21.0倍。 风险提示：全年拓店未按预期完成；经营数据恢复不及预期；高端资产注入不及预期