单季度实现盈利，研发投入提升产品力

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 19.29 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 34.34 已上市流通A股(亿股) 32.41 总市值(亿元) 662.39 年内股价最高最低(元) 41.17/16.85 沪深300指数 4322 上证指数 3282 相关报告 1.《云业务快速增长，市场环境机遇大于挑战-用友网络22Q1季报点...》，2022.4.30 2.《聚焦云转型，把握信创与数字经济行业机会-用友网络2021业绩...》，2022.3.21 3.《分层经营始见成效，生态建设做大市场-用友网络2021年三季报...》，2021.10.31 4.《云转型坚定，未来剑指高精尖制造-用友网络半年报点评》，2021.8.19 罗露 分析师 SAC执业编号：S1130520020003 luolu＠gjzq.com.cn 邵艺开 联系人 shaoyikai＠gjzq.com.cn 单季度实现盈利，研发投入提升产品力 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,525 8,932 10,691 13,086 15,881 营业收入增长率 0.18% 4.78% 19.69% 22.41% 21.35% 归母净利润(百万元) 989 708 655 821 902 归母净利润增长率 -16.43% -28.41% -7.42% 25.33% 9.88% 摊薄每股收益(元) 0.302 0.216 0.191 0.239 0.263 每股经营性现金流净额 0.41 0.29 0.01 0.52 0.56 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.11% 10.13% 5.06% 6.07% 6.37% P/E 93.95 202.74 101.09 80.66 73.40 来源：公司年报、国金证券研究所 公司近况  7月14日，公司发布22H1业绩预告，22年上半年预计实现营业收入35.38亿元，Y/Y 11.35%；主营的云服务与软件业务实现营收35.13亿元，Y/Y 19%；归母净利润-2.58亿元，同比出现亏损；扣非归母净利润为-2.05亿元，总体符合预期。 事件点评  疫情压力下仍实现单季度盈利，持续推进强产品强研发战略。测算2022Q2单季度营业收入22.59亿元，Y/Y 15.05%，Q/Q 76.58%；主营的云+软业务实现营收22.42亿元，Y/Y 18.46%；归母净利润1.35亿元，Y/Y -40.79%，Q/Q由负转正；扣非归母净利润1.57亿元，Y/Y 21.71%，Q/Q由负转正。上半年受主要客群城市北京、上海等疫情影响，项目交付节奏暂缓，拓客及签约进程延迟。21年H1因子公司畅捷通处置股权收益2.2亿元，基数较高，22年H1公司非经常性损益较同期减少3.5亿元。同时，公司持续推进强产品战略，研发投入同比增长约30%。  大客户资源丰富，在手订单充沛，下半年有望进一步释放业绩。公司Q2新签中国移动、鲁信集团、中国广电、三峡新能源、左海控股、中国卫星、新乡国资集团等多家龙头国企央企，目前已签约世界500强中80%以上的中国企业，覆盖能源、制造、科技互联网、汽车等多个行业。基于应对疫情经验和用户对远程交付接受程度的提升，整体交付节奏稳定。如：国家开发投资集团项目预期3个月内分2批次实现不同系统集中上线；同仁堂项目、中国金币集团已于22年1月上线；南京云海特种金属已实现全面上线。  数字化转型和国产替代是难得的发展机遇，看好公司产品力与长期成长性。随着国务院国有资产监督委员会对央企管理数字化能力要求的不断提高，预期央企数字化转型和国产替代将推动G端云+软件服务业务营收进一步增长。公司会计期内发布BIP、Yon Suite、U9C等多项新产品和服务，并即将发布YonBIP新版本，产品覆盖场景不断增加，功能不断完善。我们看好公司前景，预计未来三年云收入CAGR 50%+。 盈利调整及投资建议  我们维持盈利预测，预计 22-24年归母净利润6.55/8.21/9.02亿元。对应PE为101/81/73倍，维持 “买入”评级。 风险提示  企业上云不及预期；市场竞争加剧；高端 ERP 市场国产化进程低于预期。 050010001500200025003000350016.8522.7328.6134.4940.37210 714211 014220 114220 414220 714人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 用友网络 沪深300 2022年07月14日 创新技术与企业服务研究中心 用友网络 (600588.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 8,510 8,525 8,932 10,691 13,086 15,881 货币资金 7,147 5,605 4,616 8,126 9,273 12,494 增长率 0.2% 4.8% 19.7% 22.4% 21.4% 应收款项 1,824 1,584 1,625 2,297 2,964 3,745 主营业务成本 -2,942 -3,435 -3,468 -4,356 -5,441 -6,676 存货 23 423 407 561 745 915 %销售收入 34.6% 40.3% 38.8% 40.7% 41.6% 42.0% 其他流动资产 1,174 1,160 1,034 1,254 1,296 1,327 毛利 5,567 5,090 5,464 6,335 7,645 9,204 流动资产 10,168 8,773 7,682 12,238 14,279 18,480 %销售收入 65.4% 59.7% 61.2% 59.3% 58.4% 58.0% %总资产 58.0% 51.8% 44.3% 55.8% 59.1% 64.7% 营业税金及附加 -113 -99 -106 -128 -157 -191 长期投资 2,877 3,570 3,606 3,756 3,916 4,076 %销售收入 1.3% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 2,510 2,507 2,529 2,641 2,742 2,833 销售费用 -1,634 -1,537 -2,027 -2,459 -2,944 -3,494 %总资产 14.3% 14.8% 14.6% 12.0% 11.4% 9.9% %销售收入 19.2% 18.0% 22.7% 23.0% 22.5% 22.0% 无形资产 1,779 1,955 3,197 3,146 3,083 3,039 管理费用 -1,389 -959 -1,072 -1,283 -1,570 -1,906 非流动资产 7,370 8,177 9,647 9,679 9,877 10,084 %销售收入 16.3% 11.3% 12.0% 12.0% 12.0% 12.0% %总资产 42.0% 48.2% 55.7% 44.2% 40.9% 35.3% 研发费用 -1,630 -1,459 -1,704 -2,138 -2,617 -3,176 资产总计 17,538 16,950 17,329 21,916 24,155 28,564 %销售收入 19.2% 17.1% 19.1% 20.0% 20.0% 20.0% 短期借款 4,326 2,420 2,802 1,954 2,159 4,441 息税前利润（EBIT） 802 1,036 555 327 356 438 应付款项 1,930 1,867 1,800 2,158 2,719 3,282 %销售收入 9.4% 12.2% 6.2% 3.1% 2.7% 2.8% 其他流动负债 2,857 3,663 3,722 3,296 4,100 4,942 财务费用 -118 -110 -79 -24 114 86 流动负债 9,112 7,950 8,325 7,408 8,979 12,664 %销售收入 1.4% 1.3% 0.9% 0.2% -0.9% -0.5% 长期贷款 45 0 390 400 412 425 资产减值损失 0 0 0 146 176 221 其他长期负债 87 453 688 172 175 179 公允价值变动收益 235 52 9 12 15 13 负债 9,244 8,403 9,403 7,980 9,566 13,269 投资收益 287 75 360 80 85 88 普通股股东权益 7,173 7,543 6,987 12,943 13,535 14,177 %税前利润 20.5% 6.7% 46.5% 9.6% 8.2% 7.7% 其中：股本 2,504 3,270 3,271 3,434 3,434 3,434 营业利润 1,405 1,121 779 839 1,033 1,123 未分配利润 2,395 2,257 2,221 2,614 3,107 3,648 营业利润率 16.5% 13.1% 8.7% 7.8% 7.9% 7.1% 少数股东权益 1,122 1,004 939 994 1,054 1,119 营业外收支 -1 6 -5 -4 4 15 负债股东权益合计 17,538 16,950 17,329 21,916 24,155 28,564 税前利润 1,404 1,126 774 836 1,037 1,138 利润率 16.5% 13.2% 8.7% 7.8% 7.9% 7.2% 比率分析 所得税 -83 -75 -92 -125 -156 -171 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 5.9% 6.6% 11.8% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 1,321 1,051 682 710 881 967 每股收益 0.472 0.302 0.216 0.191 0.239 0.263 少数股东损益 138 63 -25 55 60 65 每股净资产 2.865 2.306 2.136 3.769 3.942 4.129 归属于母公司的净利润 1,183 989 708 655 821 902 每股经营现金净流 0.543 0.412 0.289 0.011 0.520 0.558 净利率 13.9% 11.6% 7.9% 6.1% 6.3% 5.7% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.076 0.096 0.105 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.49% 13.11% 10.13% 5.06% 6.07% 6.37% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 6.75% 5.83% 4.08% 2.99% 3.40% 3.16% 净利润 1,321 1,051 682 710 881 967 投入资本收益率 5.95% 8.81% 4.40% 1.70% 1.77% 1.85% 少数股东损益 138 63 -25 55 60 65 增长率 非现金支出 334 357 545 185 179 156 主营业务收入增长率 10.46% 0.18% 4.78%