纸浆周报：暂时恢复基本面主导

2026年4月19日 创元研究 本周观点： 上周主力合约低位震荡，周线收于5022元/吨，周度上涨12元，幅度0.24%。仓单数量为19.70万吨，周环比增加580吨；期货库存数量20.02万吨，环比增加0.06万吨。现货价格下跌，银星5000元，月亮4950元，俄针4850元，当前银星基差-22元，月亮基差-72元，俄针基差-172元/吨。 创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 上周港库为227.1万吨，环比去库3.5万吨，同比增加20.2万吨。库存仍处于高位，在去化到中位水平之前，依然是基本面的最大压制项。需求环比走弱，双胶纸产量环比基本持平，白卡纸，白板纸和生活用纸环比均下降。开工下降与下游库存累积同时发生，其中以白卡纸的累库幅度最大。纸价持续走弱，黑纸系的箱板纸和瓦楞纸以及白纸系的白卡纸和生活用纸价格均环比下跌，生产毛利有明显收缩，金三银四已过去大半，后续开工率预计有小幅下滑。 油价近期波动仍较大，但是盘面目前对于油端的反应基本钝化，回归自身基本面走势。当前基本面最大的特征就在于港库和仓单的双重压力，只要银星出现负基差就会有新仓单注册，表明来自空头的套保压力较大，尤其是在当前进口没有利润的情况下（外商报价680对应人民币价格约为5240元）。除了银星之外，其他浆品牌（不包括俄针）现货价格以及盘面价格也已经全面逼近现金成本（加针680-700，对应人民币约5200~5400元，现货价格为倒挂状态，欧针650，对应人民币约5010元，和盘面价格相差无几）。贸易商有意愿通过盘面套保来转移利润压力，后续则要关注进口利润倒挂的情况下进口量是否有所减少，长协履约和利润压力之间有博弈空间。 综上所述，盘面现在向下有欧洲产区的成本支撑，向上有高价品牌（加针和银星）的套保压力。考量基本面之后，向下阻力相对更小（成本支撑不完全可靠），过剩格局下依然推荐基于成本上区间的高空策略，但是空头在盘面价格接近成本下限时应当规避风险。对于多头而言，目前需要再有一个Joutseno规模的浆厂中长期停产才能够有效缓解针叶浆的过剩产能，否则任何冲高都只能算反弹。 风险提示：宏观氛围变化；地缘冲突事件；供需端意外事件 目录 一、期现货数据图表................................................3 1.1期货市场表现.......................................................................31.2现货市场表现.......................................................................5 2.1库存...............................................................................82.2进出口.............................................................................92.3国产浆............................................................................10 三、需求端数据图表...............................................11 3.1综述..............................................................................113.2双胶纸............................................................................133.3双铜纸............................................................................153.4白卡纸............................................................................173.5生活用纸..........................................................................19 一、期现货数据图表 1.1期货市场表现 上周主力合约低位震荡，周线收于5022元/吨，周度上涨12元，幅度0.24%。仓单数量为19.70万吨，周环比增加580吨；期货库存数量20.02万吨，环比增加0.06万吨。现货价格下跌，银星5000元，月亮4950元，俄针4850元，当前银星基差-22元，月亮基差-72元，俄针基差-172元/吨。 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 1.2现货市场表现 现货价格下跌，银星5000元，月亮4950元，俄针4850元，当前银星基差-22元，月亮基差-72元，俄针基差-172元/吨。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 二、供给端数据图表 2.1库存 截止至上周，全国五大港口总库存为227.1万吨，环比去库3.5万吨，其中，青岛港去库1.4万吨至155万吨，常熟港去库4.5万吨至50.9万吨，高栏港去库1吨至5万吨，天津港累库1.3万吨至9.5万吨，日照港累库2.1万吨至6.7万吨。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 海外方面，欧洲地区3月漂针浆库存为25.97万吨，环比增加0.16万吨，同比增加1.58万吨。漂针浆库存天数26天，环比减少2天，同比减少1天。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 2.2进出口 据海关总署数据，3月我国进口纸浆329.66万吨，同比增长1.50%，2026年1-3月我国共进口纸浆933.94万吨，累积同比减少3.10%。其中2月进口漂针浆58.02万吨，同比减少27.45%，1-2月累计进口141.94万吨，累计同比减少7.05%。2月进口漂阔浆147.13万吨，同比8.38%，1-2月累计进口298.71万吨，累计同比减少5.04% 南美主产国方面，巴西3月阔叶浆出口59.84万吨，环比2月减少21.29%，同比减少31.90%，1-3月累计出口207.09万吨，累计同比减少15.01%。智利3月出口针叶浆11.13万吨，环比增加28.52%，同比增加10.63%。1-3月合计出口32.69万吨，累计同比减少7.18%；3月出口阔叶浆20万吨，环比增加53.97%，同比增加6.30%；1-3月累积出口58.53万吨，累计同比增加8.19%。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：智利海关、创元研究 资料来源：欧盟统计局、创元研究 资料来源：加拿大统计局、创元研究 2.3国产浆 上周，国产阔叶浆产量为23.90万吨，环比前一周减少2.85%，产能利用率为86.20%，环比减少2.5个百分点；国产化机浆产量为25.40万吨，环比增加0.79%，产能利用率为93.80%，环比增加0.40个百分点。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、需求端数据图表 3.1综述 需求环比走弱，双胶纸产量环比基本持平，白卡纸，白板纸和生活用纸环比均下降。开工下降与下游库存累积同时发生，其中以白卡纸的累库幅度最大。纸价持续走弱，黑纸系的箱板纸和瓦楞纸以及白纸系的白卡纸和生活用纸价格均环比下跌，生产毛利有明显收缩，金三银四已过去大半，后续开工率预计有小幅下滑。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.2双胶纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.3双铜纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.4白卡纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.5生活用纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 贺崧泽，西澳大利亚大学金融硕士，多年海内外市场投研相关经验，擅长基本面分析以及通过宏观面，博弈层面分析市场。（从业资格：F03143591） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度