挖掘纸浆的基本面数据：阔叶仍有走强空间，出口恢复预期升温

研发报告 / 纸浆 1 / 16 阔叶仍有走强空间，出口恢复预期升温 挖掘纸浆的基本面数据 Arauco外盘针叶浆570美元/吨售罄消息、智利北部地震消息支撑浆价。与针叶浆相比，阔叶浆非标套利头寸依然有利可图，在上行行情中可考虑适当减少期货端套保比例。在消息面上，国内听闻个别浆厂因阔叶浆利润不足而转产针叶浆计划，助推了阔叶浆基差走强逻辑。 从进口废纸价格走低可以感知海外持续复工，回收量增加。尽管在成品纸的出口清单中还没有明显体现，但对出口订单恢复的预期随着上扬的价格而一再升温。库存方面，6月初主要社会库存小幅去库，提振市场信心。海外复工复产逐步推进，失业、就业数据超预期。 基本面企稳。 研发报告 / 纸浆 2 / 16 目录 一、 说明 ................................................................................................................................................................... 3 二、 现货市场 .......................................................................................................................................................... 4 1. 绝对价格 .......................................................................................................................................................... 4 2. 相对价差 .......................................................................................................................................................... 5 3. 进口数量 ....................................................................................................................................................... 10 4. 成品库存 ....................................................................................................................................................... 12 三、 消费市场 ....................................................................................................................................................... 13 1. 加工利润 ....................................................................................................................................................... 13 2. 宏观指标 ....................................................................................................................................................... 16 研发报告 / 纸浆 3 / 16 一、 说明 1. 点击目录可直接跳转至章节。 2. 【读图指南】价差图的结构为A-B。可假设A在图“上”，B在图“下”。线条向上说明A走强/变贵；反之，线条向下说明B走强/变贵。 3. 银河期货对于报告中所有“指数”，具有最终解释权。 研发报告 / 纸浆 4 / 16 二、 现货市场 1. 绝对价格 表1：期货及现货价格 资料来源：中国浆纸·Win.d·银河期货 图1：漂白针叶浆与漂白阔叶浆绝对价格 折线图（左：元/吨；右：美元/吨） 资料来源：中国浆纸·Win.d·银河期货 项目最新上月同期月环比上年同期年同比SP09446644310.8%4592-2.8%SP01457645640.3%4649-1.6%SP05470645074.4%4745-0.8%山东漂针（银星）43504411-1.4%4571-4.8%上海漂针（银星）43504413-1.4%4518-3.7%山东漂阔（金鱼）37003753-1.4%4521-18.2%上海漂阔（金鱼）37003748-1.3%4518-18.1%美元漂针（银星）570601-5.2%623-8.5%美元漂针（凯利普）5905900.0%625-5.6%美元漂阔（小鸟）4904900.0%651-24.7%美元漂阔（小叶相思）4704700.0%720-34.7%美元本色（金星）580588-1.3%650-10.8%美元本色（乔治王子）6406400.0%950-32.6%4004905806707608509403000390048005700660075008400Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20漂针漂阔美元漂针美元漂阔 研发报告 / 纸浆 5 / 16 2. 相对价差 A. 交割利润：漂针浆（人民币）基差 图2：漂针01基差（元/吨，1年周期） 图3：漂针05基差（元/吨，1年周期） 图4：漂针09基差（元/吨，1年周期） 资料来源：中国浆纸·上海期货交易所·Win.d·银河期货 -600-400-20002004006002/12/233/164/74/295/216/127/47/268/179/89/3010/2211/1312/512/2719-1920-20-400-300-200-10001002006/16/237/158/68/289/1910/1111/211/2412/161/71/292/203/134/44/2619-2020-21-600-3000300600900120010/110/2311/1412/612/281/192/103/33/254/165/85/306/217/138/48/2618-1919-2020-21 研发报告 / 纸浆 6 / 16 B. 交割利润：漂针浆（美元）基差 图5：通关美元漂针01基差（元/吨，1年周期） 图6：通关美元漂针05基差（元/吨，1年周期） 图7：通关美元漂针09基差（元/吨，1年周期） 资料来源：中国浆纸·上海期货交易所·Win.d·银河期货 -440-22002204406608802/12/233/164/74/295/216/127/47/268/179/89/3010/2211/1312/512/2719-1920-20-600-400-20002004006006/16/237/158/68/289/1910/1111/211/2412/161/71/292/203/134/44/2619-2020-21-400040080012001600200010/110/2311/1412/612/281/192/103/33/254/165/85/306/217/138/48/2618-1919-2020-21 研发报告 / 纸浆 7 / 16 C. 非标套利：阔叶浆基差 图8：300吨阔叶浆-27手SP01（资金占用变动，1年周期） 图9：300吨阔叶浆-27手SP05（资金占用变动，1年周期） 图10：300吨阔叶浆-27手SP09（资金占用变动，1年周期） 资料来源：中国浆纸·上海期货交易所·Win.d·银河期货 -21%-14%-7%0%7%14%21%2/12/233/164/74/295/216/127/47/268/179/89/3010/2211/1312/512/2714-1415-1516-1617-1718-1819-1920-20-21%-14%-7%0%7%14%21%6/16/237/158/68/289/1910/1111/211/2412/161/71/292/203/134/44/2614-1515-1616-1717-1818-1919-2020-21-24%-16%-8%0%8%16%24%10/110/2311/1412/612/281/192/103/33/254/165/85/306/217/138/48/2612-1313-1414-1515-1616-1717-1818-1919-2020-21 研发报告 / 纸浆 8 / 16 D. 非标套利：本色浆基差 图11：300吨本色浆-28手SP01（资金占用变动，4年周期） 图12：300吨本色浆-30手SP05（资金占用变动，4年周期）） 图13：300吨本色浆-30手SP09（资金占用变动，4年周期） 资料来源：中国浆纸·上海期货交易所·Win.d·银河期货 -22%-15%-7%0%7%15%22%2/15/17/3010/282/255/258/2311/213/206/189/1612/154/137/1210/1012-1516-1920-23-32%-24%-16%-8%0%8%16%6/18/3011/282/266/259/2312/223/217/1910/171/154/148/1211/102/812-1616-2020-24-32%-24%-16%-8%0%8%16%10/112/303/296/2710/241/224/217/2011/162/145/148/1212/93/86/608-1212-1616-2020-24