挖掘纸浆的基本面数据：进口利润有望扩大，出口订单恢复有限

研发报告 / 纸浆 1 / 16 进口利润有望扩大，出口订单恢复有限 挖掘纸浆的基本面数据 进口木浆外盘报价走弱，业者对后市悲观。事实上，从进口针浆的基差观察，当前正进入相对走弱的周期，即进口利润有扩大趋势。废纸报价相对坚挺，受部分地区多雨影响，大包装收量有限，惜售情绪加重。受此影响，箱板纸、瓦楞纸加工利润被压缩，成本压力增加。有条件的生产商和贸易商可以考虑以65%-70%的比例套保。 中游社会库存在176万吨级，2月至今均为月环比去库、年同比累库状态。文化用纸方面，出版社招标工作进入尾声，规模纸厂接单较好，有补库行为，中小规模纸厂订单一般。包装用纸出口订单恢复有限，整体开工未明显增加。 基本面偏弱。 研发报告 / 纸浆 2 / 16 目录 一、 说明 ................................................................................................................................................................... 3 二、 现货市场 .......................................................................................................................................................... 4 1. 绝对价格 .......................................................................................................................................................... 4 2. 相对价差 .......................................................................................................................................................... 5 3. 进口数量 ....................................................................................................................................................... 10 4. 成品库存 ....................................................................................................................................................... 12 三、 消费市场 ....................................................................................................................................................... 13 1. 加工利润 ....................................................................................................................................................... 13 2. 宏观指标 ....................................................................................................................................................... 16 研发报告 / 纸浆 3 / 16 一、 说明 1. 点击目录可直接跳转至章节。 2. 【读图指南】价差图的结构为A-B。可假设A在图“上”，B在图“下”。线条向上说明A走强/变贵；反之，线条向下说明B走强/变贵。 3. 银河期货对于报告中所有“指数”，具有最终解释权。 研发报告 / 纸浆 4 / 16 二、 现货市场 1. 绝对价格 表1：期货及现货价格 资料来源：中国浆纸·Win.d·银河期货 图1：漂白针叶浆与漂白阔叶浆绝对价格 折线图（左：元/吨；右：美元/吨） 资料来源：中国浆纸·Win.d·银河期货 项目最新上月同期月环比上年同期年同比SP0944204567-3.2%4975-11.2%SP0145624704-3.0%4974-8.3%SP05468444485.3%4972-5.8%山东漂针（银星）44004490-2.0%5037-12.6%上海漂针（银星）44004504-2.3%4945-11.0%山东漂阔（金鱼）37003840-3.7%4943-25.1%上海漂阔（金鱼）37003840-3.7%4945-25.2%美元漂针（银星）6106031.1%683-10.7%美元漂针（凯利普）5905900.0%700-15.7%美元漂阔（小鸟）4904900.0%720-31.9%美元漂阔（小叶相思）4704700.0%720-34.7%美元本色（金星）5905900.0%673-12.3%美元本色（乔治王子）6406400.0%950-32.6%4004905806707608509403000390048005700660075008400Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20漂针漂阔美元漂针美元漂阔 研发报告 / 纸浆 5 / 16 2. 相对价差 A. 交割利润：漂针浆（人民币）基差 图2：漂针01基差（元/吨，1年周期） 图3：漂针05基差（元/吨，1年周期） 图4：漂针09基差（元/吨，1年周期） 资料来源：中国浆纸·上海期货交易所·Win.d·银河期货 -600-400-20002004006002/12/233/164/74/295/216/127/47/268/179/89/3010/2211/1312/512/2719-1920-20-400-300-200-10001002006/16/237/158/68/289/1910/1111/211/2412/161/71/292/203/134/44/2619-2020-21-600-3000300600900120010/110/2311/1412/612/281/192/103/33/254/165/85/306/217/138/48/2618-1919-2020-21 研发报告 / 纸浆 6 / 16 B. 交割利润：漂针浆（美元）基差 图5：通关美元漂针01基差（元/吨，1年周期） 图6：通关美元漂针05基差（元/吨，1年周期） 图7：通关美元漂针09基差（元/吨，1年周期） 资料来源：中国浆纸·上海期货交易所·Win.d·银河期货 -440-22002204406608802/12/233/164/74/295/216/127/47/268/179/89/3010/2211/1312/512/2719-1920-20-600-400-20002004006006/16/237/158/68/289/1910/1111/211/2412/161/71/292/203/134/44/2619-2020-21-400040080012001600200010/110/2311/1412/612/281/192/103/33/254/165/85/306/217/138/48/2618-1919-2020-21 研发报告 / 纸浆 7 / 16 C. 非标套利：阔叶浆基差 图8：300吨阔叶浆-27手SP01（资金占用变动，1年周期） 图9：300吨阔叶浆-27手SP05（资金占用变动，1年周期） 图10：300吨阔叶浆-27手SP09（资金占用变动，1年周期） 资料来源：中国浆纸·上海期货交易所·Win.d·银河期货 -21%-14%-7%0%7%14%21%2/12/233/164/74/295/216/127/47/268/179/89/3010/2211/1312/512/2714-1415-1516-1617-1718-1819-1920-20-21%-14%-7%0%7%14%21%6/16/237/158/68/289/1910/1111/211/2412/161/71/292/203/134/44/2614-1515-1616-1717-1818-1919-2020-21-24%-16%-8%0%8%16%24%10/110/2311/1412/612/281/192/103/33/254/165/85/306/217/138/48/2612-1313-1414-1515-1616-1717-1818-1919-2020-21 研发报告 / 纸浆 8 / 16 D. 非标套利：本色浆基差 图11：300吨本色浆-28手SP01（资金占用变动，4年周期） 图12：300吨本色浆-30手SP05（资金占用变动，4年周期）） 图13：300吨本色浆-30手SP09（资金占用变动，4年周期） 资料来源：中国浆纸·上海期货交易所·Win.d·银河期货 -22%-15%-7%0%7%15%22%2/15/17/3010/282/255/258/2311/213/206/189/1612/154/137/1210/1012-1516-1920-23-32%-24%-16%-8%0%8%16%6/18/3011/282/266/259/2312/223/217/1910/171/154/148/1211/102/812-1616-2020-24-32%-24%-16%-8%0%8%16%10/112/303/296/2710/241/224/217/2011/162/145/148/1212/93/86/608-1212-1616-2020-24