黑金：供需矛盾不突出，偏震荡思路对待

投资观点：震荡 黑色金属 专题报告 报告日期2026-4-21 国贸期货研究院张宝慧 1）钢材供给维度，今年开年产量水平低基数，3月份之后产量快速爬坡，铁水产量+废钢日耗双双回升，截止4月中上旬已攀升至历史同期正常水平。 从业资格号：F0286636投资咨询号：Z0010820 国贸期货研究院董子勖 2）钢材需求层面，内需刚需托底，投机需求中性，钢材出口总量回落，但出口结构性火爆和节奏脉冲的格局依旧保持；叠加伊朗钢厂停产形成的供应刚性缺口，中国钢材出口有望阶段性受益。 3）库存层面，总量维持季节性去库，建材库存水平偏低位，板坯库存水平居历史同期高位，暂未对价格形成强烈抛压。 4）总体看，产业总量矛盾不突出，供需经过快速的双强爬升之后，5月份或进入到季节性持稳的阶段；在此背景下，价格反馈或更倾向于以区间震荡思路对待。 投资建议：单边敞口建议中性持仓；关注热卷期现头寸，辅助期权工具优化成本和利润。 风险提示：成本端超预期变化 往期相关报告 1、【ITF-双焦】09合约可能接近底部区间202604142、【ITF-双焦】从能源溢价到基本面和交割博弈20260407 1供给数据 1.1钢材供给：3月全国粗钢产量同比降6.3% 2026年3月钢材产量同比下降2.3%至13098万吨；3月份钢材日均产量423万吨。1-3月全国钢材产量35144万吨，同比下降1.7%。 3月全国生铁产量同比下降3.3%至7328万吨；当月生铁日均产量236万吨。1-3月份，生铁产量21098万吨，同比下降2.9%。 3月全国粗钢产量为8704万吨，同比降6.3%；3月粗钢日均产量281万吨。1-3月份，全国粗钢产量24755万吨，同比下降4.6%。 1.2原煤供给：国内产量同比基本持平，焦煤和动力煤进口量分化 2026年3月份，全国原煤产量44062万吨，与去年同期基本持平，3月份日均产量为1421万吨，较1-2月份增加128万吨。1-3月份，全国累计原煤产量120336万吨，同比增长0.1%。 3月份，全国进口煤炭3905.89万吨，同比增长26.23%，环比增长0.84%。但其中增量部分主要是炼焦煤，3月炼焦煤进口量达到1242.4万吨，同比增长44.7%，达历史次高；而3月动力煤进口量为2663.54万吨，同比减少11.64%，创近四年同期新低。 1.3原煤需求：火电出力同比增长4.2% 1.3.13月火电出力同比增长4.2% 2026年3月份，全国规上工业发电量8025亿千瓦时，同比增长1.4%，增速比1-2月份回落2.7个百分点；日均发电258.9亿千瓦时。1-3月份，规上工业发电量23782亿千瓦时，同比增长3.4%。 不过受部分清洁能源出力不足等因素影响，火电出力有所增强。2026年3月份，全国火力绝对发电量为5327亿千瓦时，同比增长4.2%。2026年1-3月份，火力绝对发电量为15895亿千瓦时，同比增长3.7%；水力发电量2425亿千瓦时，同比增长8.9%；核电量为1129亿千瓦时，同比降低3.8%；风力发电量为2857亿千瓦时，同比降低2.9%；太阳能发电量为1475亿千瓦时，同比增长11.2%。 1.3.23月全国焦炭产量同比增3.7% 2026年3月份，全国焦炭产量为4276万吨，同比增长3.7%；据此测算，3月份焦炭日均产量为138万吨。1-3月份，全国焦炭产量12589万吨，同比增2.4%。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 1.4解读 1.4.1煤炭：动力煤进口量同期低位，迎峰度夏补库或带动煤价偏强 3月国内煤炭生产基本与去年同期持平，总的煤炭进口量维持同比增长，但其中结构有较大变化，以蒙煤为首的焦煤进口增长较多，并未受印尼减产消息和中东冲突影响，而动力煤进 口量却来到了同期低位。与此同时，3月火电发力较好，同比增长4.2%，使得市场对动力煤看涨预期升温。 往后看，大秦线检修，港口动力煤库存持续下降，沿海电厂日耗偏高，库存却不算太高，后续电厂有补库预期，加上进口煤价格表现坚挺，预计动力煤价格后续将维持偏强运行。 1.4.2钢材：一季度产量自低基数开始爬坡，二季度或运行在高位区间 据统计局口径，一季度粗钢、生铁产量同比均呈现负增长，与今年开年产量水平低基数有较大相关关系。据钢联高频数据，铁水产量自3月中旬之后快速爬升，同期废钢日耗水平也稳步增加，对应粗钢产量自一季度后半段连续回升；至4月中旬，钢联铁水日均产量水平回升至240万吨附近，基本达到季节性水平（历史均值中性偏高水平），之后预计会在高位维持一段时间。 2需求数据 2.1固定资产投资增速略有回落 中国1-3月城镇固定资产投资同比1.7%，预期1.9%，前值1.8%。其中，民间固定资产投资同比下降2.2%，降幅较前值收窄0.4个百分点。从环比看，3月份固定资产投资（不含农户）增长0.52%，前值为0.39%。 从三大门类来看，1-3月制造业投资同比增长4.1%，涨幅较前2月回升1.0个百分点；房地产开发投资同比下降11.2%，降幅较前2月扩大0.1个百分点；基础设施投资同比增长8.9%，涨幅较前2月下降2.5个百分点，其中，航空运输业投资增长43.3%，水上运输业投资增长34.1%，电力、热力生产和供应业投资增长9.2%，生态保护和环境治理业投资增长9.0%。 （1）政策靠前发力，基建投资增速大幅回升。1-3月基建投资同比增速为8.9%，较前值回落2.5个百分点，主要是因为去年同期基数大幅抬高，拉低了同比读数。不过，一季度基建投资增速仍然显著高于2025年全年，原因一是今年是“十五五”开局之年，会有一批重大项目集中开工，基建项目储备充分；二是根据3月全国“两会”政府工作报告，今年会单列并提高用于项目建设的地方政府专项债券额度。这意味着一季度基建投资的资金来源更有保障；三是2025年10月5000亿新型政策性金融工具投放完毕，对基建投资的拉动效应也开始体现。总体上来看，2025年12月中央经济工作会议要求2026年“推动投资止跌回稳”，作为政府把控能力最强的基建投资已在年初显著发力。今年既是“十五五”开局之年，项目开工多，同时又有专项债、新型政策性金融工具等专门的配套资金，基建投资年内有望保持高增。 （2）制造业投资小幅回升。1-3月累计同比增速为4.1%，增幅较前值扩大1.0个百分点，延续年初以来的回升态势。一是伴随外部经贸环境回稳，以民间投资为主的制造业投资信心有所恢复。二是2025年10月5000亿新型政策性金融工具投放完毕，会有部分资金用作芯片、生物医药等制造业投资的资本金，并在今年一季度形成实物投资工作量。此外，在政策支持下， 高技术制造业投资持续高增。数据显示，一季度高技术制造业投资同比增长5.2%，其中航空航天器及设备制造业、电子及通信设备制造业投资分别增长19%和6.6%。在今年全国“两会”政府工作报告中，“加紧壮大培育新动能”、“加快高水平科技自立自强”分别被列为第二项、第三项重点工作任务，这意味着部分高技术制造业投资有望延续高增。 不过，需要指出的是，一方面当前反内卷政策持续推进，部分行业投资受到一定影响。其中，一季度汽车制造业投资同比增长4.8%，增速较去年全年下降6.9个百分点。另一方面，今年大规模设备更新支持资金规模保持在2000亿，没有进一步增加，该项政策对制造业投资的同比拉动作用可能减弱。综上，预计制造业投资增速还有小幅上行空间，其中高技术制造业投资增速有望保持高位。 （3）房地产投资降幅小幅扩大。1-3月房地产投资累计同比下降11.2%，降幅较前值扩大0.1个百分点，但比去年全年收窄6.0个百分点，好于市场预期。考虑到一季度房地产销量同比降幅仍然偏大，一季度房地产投资同比降幅较去年收窄，可能的原因一是房企银行贷款等其他方面资金来源改善，数据显示，一季度房地产开发资金来源同比下降17.3%，降幅较去年四季度收窄约10个百分点，主要是发债融资等自筹资金来源同比降幅收窄16个百分点；另外，一季度房企资金来源中的银行贷款同比降幅也有收窄。二是伴随上年同期基数下降，也不排除年初计入房地产投资的土地购置费同比降幅会有所收窄，这也能缓解整体房地产投资下滑幅度。 展望未来，今年政府工作报告要求“进一步发挥‘保交房’的白名单制度作用，防范债务违约风险”。后期伴随“白名单”项目贷款加快投放，以及着力稳定房地产市场政策取向下，房地产调整幅度趋于缓和，房地产投资下降幅度或将逐步收窄至两位数之内。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.2商品房销售降幅仍大 1-3月份，新建商品房销售面积同比下降10.4%，降幅比1-2月份收窄3.1个百分点；其中住宅销售面积下降13.1%。新建商品房销售额同比下降16.7%，降幅收窄3.5个百分点；其中住宅销售额下降18.5%。3月末，商品房待售面积78601万平方米，同比下降0.1%，前值为同 比上涨0.1%。其中，待售3年以下面积59012万平方米，下降1.8%。 1-3月份，房地产开发企业房屋施工面积同比下降11.7%，降幅与前值持平。房屋新开工面积同比下降20.3%，降幅较前值收窄2.8个百分点。房屋竣工面积同比下降25.0%，降幅较前值收窄2.9个百分点。 1-3月份，房地产开发企业到位资金20524亿元，同比下降17.3%，降幅扩大0.8个百分点。其中，国内贷款3419亿元，下降23.7%；自筹资金7762亿元，下降5.3%；定金及预收款5858亿元，下降20.1%；个人按揭贷款2204亿元，下降34.6%。 商品房出现阶段性改善的迹象。量价层面，新房销售延续收缩态势，一季度商品房销售面积与销售额同比分别下降10.4%、16.7%，都较去年全年降幅有所扩大；价格方面，3月70个大中城市新房、二手房房价同比降幅分别为3.59%和6.33%，环比降幅分别为0.21%和0.24%。需要指出的是，3月房地产销售面积、销售额同比降幅显著收窄，一线城市二手房价格环比出现回升，但这主要是源于今年春节偏晚，春节假期增加，市场交易向3月转移，以及去年底今年初京沪限购政策放松。房地产市场能否持续回暖还有待进一步观察。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.33月钢材出口同比降9.9%，不过钢坯出口仍维持高位 2026年3月份，中国出口钢材913.5万吨，同比下降1.6%，不过钢坯出口仍维持高位，达到152.81万吨，年同比增加48.37%。1-3月份，中国钢材出口量同比下降9.9%，降至2471.7万吨，钢坯出口总量达330.18万吨，同比增加28.99%。 解读：一季度钢材出口总量（不含钢坯）同环比出现回落，但钢坯单项出口依然火爆。未来钢材出口总量小降但品种结构性火爆的格局预计会延续改变。且伊朗两大钢厂暂未复产，对区域及全球钢铁贸易格局或产生影响，其形成的供应刚性缺口，中国出口依然有望阶段性受益。 图表12、钢材进出口单价 图表11、钢材进出口情况 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 分析师介绍 张宝慧：国贸期货研究院副院长，黑色金属首席分析师，厦门大学经济学硕士。致力于黑色金属产业链研究，善于根据宏观经济形势及商品自身特点把握品种走势方向，曾获大商所优秀分析师称号，所在团队曾获“大商所十佳商品期货投研团队”称号。 董子勖：国贸期货研究院黑色金属资深分析师，厦门大学会计学本硕。专注于煤炭相关品种研究，熟悉宏观经济及黑色产业链，洞悉产业运行逻辑，专业为客户提供高质量的研发咨询服务，曾获期货日报“最佳工业品期货分析师”称号。 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第