2025年公司业绩短期承压，定远循环经济产业园产能逐步释放加强产业协同

买入（维持评级） 金禾实业（002597.SZ） 2025年公司业绩短期承压，定远循环经济产业园产能逐步释放加强产业协同 行业基础化工2026年04月20日收盘价（元）22.59总市值（百万元）12,838.35流通市值（百万元）12,814.11总股本（百万股）568.32流通股本（百万股）567.25近3月日均成交额（百万元）321.40 作者 事件：2026年4月14日，金禾实业发布2025年年度报告，公司2025年年营业收入为49.11亿，同比下跌7.39%；归母净利润3.47亿元，同比下跌37.66%；扣非净利润2.77亿元，同比下跌40.70%。对应4Q25营业收入为13.68亿，同比上涨8.51%；归母净利润-0.44亿元，同比下跌129.79%。 分析师刘鹏SAC：S1070520030002邮箱：liupeng@cgws.com 2026年4月14日，金禾实业发布2026年第一季度业绩预告，公司预计1Q26归母净利润0.9-1.1亿元，同比下跌54.53%-62.80%；扣非净利润0.8-1.0亿元，同比下跌56.02%-64.82%。 分析师肖亚平SAC：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 点评：2025年公司盈利水平短期承压。2025年公司总体销售毛利率17.32%，较2024年下降1.87pcts。2025年公司财务费用同比下跌76.29%，主要系大额存单到期导致利息收入增加所致；销售费用同比下跌6.38%；研发费用同比下跌2.05%。2025年公司销售净利率为7.07%，较去年同期下跌3.43pcts。我们认为，公司2025年盈利水平有所承压的主要原因是受食品制造业产品盈利水平波动及销量同比下滑的影响。 分析师王彤SAC：S1070525100002邮箱：wangtong@cgws.com 2025年公司经营活动净现金流同比下跌。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为5.61亿元，同比下跌25.21%；投资性活动产生的现金流量净额为-9.74亿元，同比上涨40.41%，主要系理财产品赎回净额较多影响所致；筹资活动产生的现金流量净额为-3.01亿元，同比下跌303.45%，主要系取得借款收到的现金减少，以及现金分红金额增加所致。期末现金及现金等价物余额为8.67亿元，同比下跌45.62%。应收账款6.19亿元，同比上升14.33%，应收账款周转率下降，从2024年同期的9.87次变为8.46次。存货周转率下降，从2024年同期的6.16次变为5.69次。 相关研究 1、《1H25公司业绩同比提升，多领域在建项目持续推进，打开长期发展空间-金禾实业2025半年报点评》2025-09-192、《三氯蔗糖行业领先企业之一，随产品价格上行，公司业绩开始改善，静待新产能逐步放量》2025-07-07 甜味剂需求持续复苏。根据公司2025年报，2025年全球减糖政策持续收紧：2025年3月，国家卫健委发布多项食品安全国家标准，规范食品标签与添加剂使用；2025年7月，D-阿洛酮糖被纳入新食品原料目录，国内低热量甜味体系进一步扩容；2025年1月，美国FDA于1月提案要求包装食品正面增设营养信息框、强制标注添加糖含量；2025年11月，英国财政部明确下调软饮料税征税阈值、扩大征 税范围，加拿大明确高糖食品包装警示标签2026年正式执行；马来西亚于2025年起分阶段上调含糖饮料消费税。我们认为，多个国家一系列减糖政策的收缩有望持续推动甜味剂需求的增长，利好公司业绩。 香精香料产业升级驱动行业集中度提升。根据中国香料香精化妆品工业协会数据，2024年我国香精香料行业市场规模达465亿元，同比增长5.90%，显著高于全球平均增速。同时，根据公司2025年报，香精香料行业逐步转向产品研发创新、场景化应用服务、定制化风味解决方案与品牌适配能力的综合体系构建，且全球各国针对香精香料产品的安全合规、绿色环保、生产过程气味治理的监管要求持续收紧，行业准入门槛持续提升。我们认为，在行业集中度不断提升的背景下，头部企业更具综合竞争优势，利好公司甲基/乙基麦芽酚等产品的发展。 公司主要产品价格波动对业绩造成影响，食饮行业升级有望驱动部分食品添加剂产品价格回暖。公司多个板块主营产品价格波动，对公司盈利水平造成一定影响。根据公司2025年报，在2025年，食品制造业产品下半年售价较上半年售价有所下降，基础化学原料产品价格低位运行，专用化学品下半年售价较上半年售价有所下降。根据百川盈孚数据，截至2026年4月17日，三氯蔗糖、安赛蜜市场周均价分别为10.50、3.71万元/吨，同比上年分别为-58%、31.58%；甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场主流价分别为10.20、8.00万元/吨，同比上年分别为2.00%、0.00%，部分产品价格有所回升，公司部分甜味剂价格有望在需求和行业格局改善的推动下逐步回暖。 食品饮料行业持续沿着减糖、健康化、规范标识的方向演进，带动甜味剂产品结构升级，功能性配料需求持续增长。在食品添加剂领域，公司产能规模居于行业前列，反应收率、分离纯化等核心工艺指标的优势构建了技术壁垒。在合成生物学领域，酶改甜菊糖苷、圆柚酮等萜类香料的产业化突破，进一步巩固了公司在健康食品配料领域的综合竞争优势。 重点项目推进有序，围绕既有创造平台进一步系统布局。根据公司2025年报，截至2025年，定远循环经济产业园二期项目稳定运行，新增多类装置并贡献收入约9.67亿元。公司多个电子化学品及新能源材料项目已进入试生产、客户送样和导入阶段，多个相关项目于2025年相继投产，市场拓展工作稳步推进；年产20万吨合成氨粉煤气化项目于2025年12月建成并稳步调试，对公司原料结构、能源效率及循环经济体系具有基础性支撑作用；马来西亚生产基地项目已完成选址备案等前期工作，2026年将推进规划与申报，为公司应对国际环境变化、服务全球客户提供战略支撑。我们认为，公司重点投资项目建设进展顺利，产能结构持续优化，为公司全球化布局提供了有力支撑。 投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为54.29/61.02/68.03亿元，实现归母净利润分别为7.16/8.81/9.95亿元，对应EPS分别为1.26/1.55/1.75元，当前股价对应的PE倍数分别为18.2X、14.8X、13.1X。我们基于以下几个方面：1）全球减糖政策的收缩有望推动甜味剂需求的增长，公司部分甜味剂价格有望在需求和行业格局改善的推动下逐步回暖，利好业绩；2）积极促进研发成果落地，多个重点项目持续推进，有利于提高公司在精细化工领域的影响力。我们看好公司产品价格回暖和新领域延伸能力，维持“买入”评级。 风险提示：市场价格波动风险；安全环保风险；技术转化与研发效率风险；新建项目进度不及预期等 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681