精密制造筑牢核心技术壁垒，多个高潜力赛道驱动增长新格局

美好医疗（301363.SZ）医疗器械 2026年04月21日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn联系人：刘照芊Email：liuzq04@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营业收入16.25亿元，同比增长1.96%；归母净利润2.83亿元，同比下滑22.18%；实现扣非净利润2.77亿元，同比下滑20.79%。2026年一季度公司实现营业收入4.03亿元，同比增长36.29%；归母净利润0.57亿元，同比增长9.27%；实现扣非净利润0.54亿元，同比增长10.42%。 总股本(百万股)568.87流通股本(百万股)373.20市价(元)26.44市值(百万元)15,040.95流通市值(百万元)9,867.49 分季度来看：2025年Q4公司实现营业收入4.31亿元，同比增长-1.51%，实现归母净利润0.75亿元，同比下滑29.31%；实现扣非归母净利润0.74亿元，同比下滑27.86%。25年收入、利润有所下滑主要系产能转移、稀土出口管制等不利因素影响。26Q1在家用呼吸机、人工耳蜗等基石业务恢复正常交付等背景下，实现较好增长。Q1利润增速不及收入，预计主要系汇兑损失增加所致。 盈利能力方面：公司2025年销售费用率2.91%，同比增加0.08pp；管理费用率7.60%，同比增加0.84pp；研发费用率8.23%，同比下降0.59pp；财务费用率-1.39%，同比增加1.68pp，公司2025年销售毛利率40.09%，同比下降1.99pp；销售净利率17.42%，同比下降5.40pp。在新品放量等推动下，2026年一季度销售毛利率恢复至41.31%，同比增长2.03pp。基石业务受外部短期因素扰动有所下降，脑机接口业务长期有望提供增量。2025年， 受产能转移及原材料出口管制等客观影响，公司呼吸管理与监护类业务实现收入10.00亿元，同比下滑9.68%，五官与神经类业务实现收入1.23亿元，同比下滑11.60%。尽管收入短期承压，但呼吸业务客户迭代后的量产主流机型已进入全方位供货阶段，公司在主机、面罩、呼吸管路等领域的合作愈发紧密，并已成功切入国内监护领先企业的供应链。同时，公司在脑机接口领域布局深远，通过构建精密注塑与微组装的核心能力壁垒，已成为侵入式脑机接口工艺开发和制造领域的标杆企业，与头部客户的深度合作为长期增长提供支撑。 相关报告 1、《基石业务交付逐步恢复，经营改善趋势明确》2025-10-22 2、《基石业务受关税影响交付有所放缓，新业务增速亮眼》2025-08-183、《复工节奏、股份支付等影响短期 业 绩 ， 海 外 产 能 加 速 扩 张 》2025-04-27 给药、心血管及CGM为核心的其他业务实现高速增长，多赛道放量打造公司第二增长曲线。2025年，其他医疗器械类板块实现收入1.69亿元，同比增长高达75.42%。1）在给药领域，公司为国际核心客户定制的可调式胰岛素注射笔进入稳定批量交付，肠内营养耗材规模持续扩大，26年3月，公司已成功交付国际头部药企注射笔与给药装置订单；2）在心血管及介入领域，公司由起搏器等植入类产品向心脏电生理等高增长细分赛道延伸，PFA、ICE等方面与国内客户合作均有进展；3）CGM方面，与行业头部客户合作的CGM产品已进入批量交付阶段。此外，公司在手术机器人、外科与骨科等前沿领域的研发协作，正持续转化为新的增长动能。2025年，公司家用及消费电子类业务表现亮眼，实现收入2.34亿元，同比增长40.47%；智能装备与技术服务实现收入0.90亿元，同比增长18.27%。盈利预测与估值：结合2025年公司实际财务数据与当前业务发展节奏，我们调整了 盈利预测，预计2026-2028年营业收入21.58、27.19、33.65亿元(+33%、26%、24%)，调整前26-27年分别为23.97、29.78亿元；预计归母净利润4.76、6.04、7.62亿元(+68%、27%、26%)，调整前26-27年分别为5.11、6.26亿元。公司当前股价对应2026-2028年32、25、20倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。