2025年年报&2026年一季报点评：26-28年承诺分红比例提升，绿氢布局持续深化

——2025年年报&2026年一季报点评 2026年04月21日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布2025年 年 报和2026年 一 季 报。2025年 实 现 营 收131.15亿元 ，同 比-4.55%；实 现 归 母 净 利 润5.15亿 元（ 扣 非4.94亿 元 ），同 比-53.17%（ 扣 非 同 比-45.50%），处 于 业 绩 预 告 区 间4.4-5.4亿 元 的 中 枢 偏 上 位 置。公司25Q4单 季 度 实 现 营 收33.98亿 元 ， 同 比-4.91%； 实 现 归 母 净 利 润-2.68亿元（ 扣 非-2.72亿 元 ），同 比 减 亏 ，24年 同 期 为-3.14亿 元（ 扣 非-4.20亿 元 ）。26Q1实 现 营 收35.15亿 元 ， 同 比-6.52%； 实 现 归 母 净 利 润2.74亿 元 （ 扣 非2.80亿 元 ），同 比-56.00%（ 扣 非 同 比-53.66%）。公 司2025年 度 拟每 股 派 发现 金 红 利0.057元/股（ 含 税，含2次 中 期 分 红），对 应 分 红 比 例40.16%（2024年 为34.98%），以2026年4月21日 收 盘 价 计 算 股 息 率 为0.87%。公 司 同 时发 布《未 来 三 年（2026-2028年 ）股 东 回 报 规 划》，提 出每 年 以 现 金 方 式 分 配的 利 润 原 则 上 不 少 于 当 年 实 现 的 可 分 配 利 润 的40%， 较 《未 来 三 年 （2023-2025） 股 东 回 报 规 划》 中 的30%有 所 提 升 。 电投绿能（股票代码：000875） 推荐维持评级 分析师 陶贻功：010-80927673：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 曾韬：zengtao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525030001 研究助理：马敏：mamin_yj@chinastock.com.cn ⚫2025年 电 量 、电 价 同 比 均 有 所 下 滑 ，拖 累 收 入 表 现。2025年，公 司 实 现 发电 量287.94亿kwh， 同 比-2%， 我 们 预 计 主 要 原 因 有 二 ：1） 清 洁 能 源 挤 压下 ，火 电 利 用 小 时 下 滑 ；2）新 能 源 限 电 增 加 ，且 公 司 新 能 源 新 增 装 机 多 在25H2投 产 （25年 全 年 新 增 装 机187.81万 千 瓦 ， 其 中25H1仅 新 增21万 千 瓦 ） ，年 内 增 量 贡 献 有 限 。2025年 ，公 司 平 均 含 税 上 网 电 价 为0.484元/kwh，同 比-3%或-0.017元/kwh， 我 们 预 计 主 要 受 新 能 源 拖 累 。 量 、 价 齐 跌 使 得 公 司25年 收 入 承 压 。26Q1，公 司 收 入 延 续 下 滑 态 势 ，拆 分 来 看 ：1）火 电 ：利 用 小 时承 压， 上 网 电 价 端 尽 管 电 量 电 价 降 幅 较 大 （26年1-3月 吉 林 省 电 网 代 购 电 价平 均 降 幅0.069元/kwh） ， 但 考 虑 到 容 量 电 价 已 提 升 至330元/kw/年 （以公司煤 电 利 用 小 时 为 基 础测 算提 升 幅 度约0.07元/kwh） ， 预 计 整 体 平 稳 ；2）新 能 源： 电 价 下 降 ， 电 量 端 参 考2026年1-3月 全 国 发 电 量 表 现 （ 光 伏yoy+11.2%、 风 电yoy-2.9%） 或 亦 存 在 压 力 。 ⚫2025年 火 电 、供 热 业 务 盈 利 能 力 改 善 ，新 能 源 承 压 。2025年 ，公 司 火 电、供 热 、 风 电 、 光 伏 业 务 分 别 实 现 营 收45.86、13.09、29.58、38.24亿 元 ， 同比-4.53%、+3.08%、-9.04%、-3.32%； 毛 利 率 分 别 为19.61%、-33.71%、42.14%、35.51%，同 比+0.80、+3.43、-8.03、-3.77pct；其 中 火 电 主 要 受 益于 燃 料 成 本 下 降 ， 新 能 源 主 要 由 于 折 旧 费 用 同 比 提 升 。 ⚫财 务 费 用 持 续 压 降 ， 经 营 活 动 净 现 金 流 改 善 明 显 。2025年 公 司 发 生 财 务 费用12.42亿 元 ， 同 比-2.04亿 元 ； 产 生 减 值 损 失1.02亿 元 ， 同 比-0.78亿 元。此 外 ，公 司 营 业 外 收 入 同 比-1.58亿 元 ，主 要 系 碳 排 放 配 额 收 入-1.21亿 元 、补偿 款-0.59亿 元 。2025年 ， 公 司 经 营 性 净 现 金 流 同 比+28.53%至70.36亿 元 ，预 计 主 要 系 国 补 回 款 增 加 ，2025年1月1日 至2025年8月31日 ，公 司 共 收到 国 家 可 再 生 能 源 补 贴 资 金12.71亿 元 ，同 比+154.2%，占2024年 全 年 收 到国 家 可 再 生 能 源 补 贴 资 金 的135.36%。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河公用环保】电投绿能_重要事项点评：短期业绩承压，静待绿色氢基能源业务放量2.【银河环保公用】公司点评_吉电股份：火电盈利稳健，更名强化氢基绿能平台定位3.【银河环保公用】公司点评_吉电股份：绿氨项目顺利投产，绿色氢基能源平台启航 ⚫绿 氢 布 局 持 续 深 化 ，静 待 业 绩 释 放 。2025年7月26日 ，公 司大 安 风 光 制 绿氢 合 成 氨 一 体 化 示 范 项 目 试 运 行 投 产 ，为 全 球 一 次 性 投 产 规 模 最 大 的 绿 色 合 成氨 单 体 项 目；10月27日 ，公 司获 得 全 球 首 张“ISCC EU RFNBO Ammonia”认 证 证 书；看 好 公 司 绿 氨 实 现 溢 价 销 售 从 而 保 障 盈 利 能 力 。此 外 ，公 司 目 前 正 在 推 进 包 括盐 城 吉 电 绿 氢 制 储 项 目（光 伏 装 机 规 模20万 千 瓦 ，年 制 氢 量2000吨）、大 安规 模 化 风 光 离 网 直 流 制 氢 创 新 示 范 项 目（新 能 源 装 机40MW，其 中风 电30MW、光 伏10MW，制 氢 设 备4200Nm3/h）、梨 树 绿 色 甲 醇 创 新 示 范项 目（风 电 装 机 规 模40万 千 瓦 ，甲 醇 年 产 能20万 吨）等 多 个绿 氢项 目 。 ⚫投 资 建 议 ：我 们 预 计 公 司26-28年 分 别 实 现 归 母 净 利 润5.16、5.56、6.76亿元 ； 对 应PE分 别 为46.13x、42.83x、35.18x；维 持“ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：项 目 建 设 进 度 不 及 预 期 的 风 险 ，绿 氨 产 能 释 放 不 及 预 期 的风 险 等。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 陶 贻 功 ， 环 保 公 用 行 业 首 席 分 析 师 ， 毕 业 于 中 国 矿 业 大 学 （ 北 京 ） ， 超 过10年 行 业 研 究 经 验 ， 长 期 从 事 环 保 公 用 及 产 业 链 上下 游 研 究 工 作 。 曾 就 职 于 民 生 证 券 、 太 平 洋 证 券 ，2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 曾 韬 ， 电 新 首 席 分 析 师 ， 曾 任 职 于 中 金 公 司 。 多 次 在 《 亚 洲 货 币 》 新 财 富 分 析 师 等 评 选 中 名 列 前 茅 。2025年3月 加 入 银 河 证券 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司（ 以 下 简 称 银 河 证 券 ）向 其 客 户 提 供 。银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投 资者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转