2025年年报&2026年一季报点评：业绩稳健，26-28年承诺分红比例50%、股息率优势显现

——2025年年报&2026年一季报点评 2026年04月19日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布2025年 年 报和2026年 一 季 报。2025年 实 现 营 收16.68亿元 ，同 比+3.65%；实 现 归 母 净 利 润47.54亿 元（ 扣 非47.21亿 元 ），同 比+5.47%（ 扣 非 同 比+5.73%）。公 司25Q4单 季 度 实 现 营 收5.27亿 元 ， 同 比+0.94%；实 现 归 母 净 利 润5.33亿 元 （ 扣 非5.12亿 元 ） ， 同 比+521.02%（ 扣 非 同 比+595.33%） 。26Q1， 公 司 实 现 营 收3.29亿 元 ， 同 比-9.56%； 实 现 归 母 净 利润14.53亿 元 （ 扣 非14.48亿 元 ） ， 同 比-1.76%（ 扣 非 同 比-1.92%） 。 川投能源（股票代码：600674） 推荐维持评级 分析师 陶贻功：010-80927673：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 ⚫参 股 业 务 ：业 绩 表 现 有 所 分 化 ， 新 机 组 密 集 投 产有 望贡 献 增 量。2025年 ，雅 砻 江 公 司 实 现 营 收246.55亿 元 ， 同 比-4%； 实 现 净 利 润92.24亿 元 ， 同 比+12%；为 公 司 贡 献 投 资 收 益44.25亿 元 ，同 比+12%。其 中25Q4雅 砻 江 公 司实 现 营 收53.17亿 元 ，同 比-7%，增 速 显 著 优 于 上 网 电 量 端 的-25%，预 计 主 要系 前 期 电 费 差 额 集 中 结 算 所 致；实 现 净 利 润11.93亿 元 ，同 比+298%，主 要 系24年 同 期 存 在 所 得 税 补 缴 。根 据 国 电 电 力 公 告 ，2025年 国 能 大 渡 河 公 司 实 现营 收95.85亿 元 ，同 比-6%，与 上 网 电 量 端 的-7%增 速 相 当 ；实 现 净 利 润16.90亿 元 ，同 比-27%，增 速 弱 于 收 入 端 ，预 计 主 要 受 营 业 外 支 出 的 拖 累 ；为 公 司 贡献 投 资 收 益2.82亿 元 ， 同 比-27%。 综 合 上 述 影 响 ， 公 司25年 实 现 投 资 收 益48.70亿 元 ， 同 比+4.90%。 梁悠南：010-80927656：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002研究助理：马敏：mamin_yj@chinastock.com.cn 26Q1， 公 司 实 现 投 资 收 益14.6亿 元 ， 同 比 小 幅 下 滑1.1%。根 据 公 司 对 参 股公 司 增 资 公 告 ，26Q1，雅 砻 江 公 司 实 现 营 收63.46亿 元 ，同 比-5%，增 速 优 于上 网 电 量 端 的-10%； 实 现 净 利 润28.22亿 元 ， 同 比-6%。根 据 国 电 电 力 公 告 ，26Q1，大 渡 河 公 司 水 电 上 网 电 量 同 比+9.95%至62.13亿kwh。综 上 ，我 们 预计26Q1雅 砻 江 公 司 对 公 司 投 资 收 益 产 生 一 定 拖 累 ， 而 大 渡 河 公 司 有 增 量 贡献 。 展 望 未 来 ，随 着 雅 砻 江 和 大 渡 河 增 量 机 组 陆 续 投 产 ，有 望 为 公 司 贡 献 业 绩 增 量 。其 中 ， 雅 砻 江 短 期 装 机 增 量 主 要 来 自 新 能 源 ，2025年 末 ， 索 绒光 伏、 茶 布 朗光 伏 合 计200万 千 瓦 投 产 发 电 ， 扎 拉 山 光 伏 （117万 千 瓦 ） 、 柯 拉 二 期 光 伏（100万 千 瓦 ）、牦 牛 山 风 电（60万 千 瓦 ）处 于 建 设 阶 段。大 渡 河 短 期 装 机 增量 主 要 来 自 水 电 ，双 江 口（200万 千 瓦 ）、金 川（86万 千 瓦 ）、沙 坪 一 级（36万 千 瓦 ） 、 枕 头 坝 二 级 （30万 千 瓦 ） 四 座 电 站 有 望 于25-26年 投 运 ； 截 至 目前 ， 沙 坪一级 已 投 产4台 机 组 ， 合 计24万 千 瓦 。 ⚫控 股 业 务：26Q1短 暂 承 压。2025年 ，公 司 控 股 企 业 实 现水 电上 网 电 量62.46亿kwh，同 比+15.41%，主 要 系 银 江 水 电 站 投 产 所 致 ；平 均 上 网 电 价0.195元/kwh， 同 比-4.88%， 主 要 原 因 为 ：1）市 场 化 售 电 导 致 电 价 有 所 降 低 ，2）银江 电 站 投 产 拉 高 了 公 司 丰 水 期 电 量 在 年 发 电 量 中 的 占 比 。公 司 控 股 企 业 实 现光伏上 网 电 量2.69亿kwh， 同 比-13.23%， 主 要 系所 在 区 域 新 能 源 电 量 消 纳 能力 不 足；平 均 上 网 电 价0.454元/kwh，同 比-8.47%。我 们 以 利 润 总 额-投 资 收益 衡 量 公 司 控 股 业 务 的 盈 利 表 现 ，2025年 同 比-12%至0.52亿 元 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河公用环保】公司点评_川投能源：来水偏枯拖累单季业绩，大渡河水电放量在即2.【银河环保公用】公司点评_川投能源：25Q2雅砻江稳健增长，参控股水电投产进行时3.【银河环保公用】公司点评_川投能源：25Q1参控股水电盈利均向好，新机组投运奠定增长预期 26Q1，公 司 控 股 企 业 实 现水 电上 网 电 量8.28亿kwh， 同 比-7.07%， 主 要 由于 ：1）流 域 来 水 减 少，2）新 投 产 项 目 尾 工 和 在 运 电 站 停 机 检 修 影 响；平 均 上网 电 价0.340元/kwh，同 比-2.58%。公 司 控 股 企 业 实 现光 伏上 网 电 量0.43亿 kwh， 同 比-20.37%； 平 均 上 网 电 价0.413元/kwh， 同 比-6.98%。26Q1， 公司 利 润 总 额-投 资 收 益 同 比-58%至0.24亿 元 。 ⚫26-28年 承 诺 分 红 比 例50%，股 息 率 优 势 显 现。公 司 同 时 公 告 《未 来 三 年（2026-2028年 ）股 东 回 报 规 划》，明 确“每 年 以 现 金 方 式 分 配 的 利 润 原 则 上不 少 于 当 年 实 现 的 合 并 报 表 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 的50%”。公 司曾在《未 来 三 年（2023-2025年 ）股 东 回 报 规 划》中 承 诺“每 年 以 现 金 方 式 分 配的 利 润 原 则 上 每10股 不 低 于4元 （ 含 税 ）” ， 对 应2023、2024年 分 红 比 例44.31%、43.26%；2025年DPS为0.5元 ， 明 显 超 出 承 诺 水 平 ， 对 应 分 红 比例 提 升 至51.27%。 我 们 以2026年4月17日 收 盘 价为 基 础 测 算 公 司25年DPS对 应 股 息 率为3.44%， 在 代 表 性 水 电 公 司 中 处 于 较 高 水 平 ， 性 价 比 优 势凸 显 。 ⚫投 资 建 议 ：我 们 预 计 公 司26-28年 分 别 实 现 归 母 净 利 润48.20、50.05、50.29亿 元 ； 对 应PE分 别 为14.69x、14.14x、14.07x；维 持“ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：来 水 波 动 的 风 险 ， 在 建 项 目 投 产 节 奏 不 及 预 期 的 风 险 等。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 陶 贻 功 ，环 保 公 用 行 业 首 席 分 析 师 ，毕 业 于 中 国 矿 业 大 学(北 京)，超 过10年 行 业 研 究 经 验，长 期 从 事 环 保 公 用 及 产 业 链 上 下游 研 究 工 作 。 曾 就 职 于 民 生 证 券 、 太 平 洋 证 券 ，2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 梁 悠 南 ，公 用 事 业 行 业 分 析 师 ，毕 业 于 清 华 大 学(本 科)，加 州 大 学 洛 杉 矶 分 校(硕 士)，纽 约 州 立 大 学 布 法 罗 分 校(硕 士)。于2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 ， 从 事 公 用 事 业 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司（ 以 下 简 称 银 河 证 券 ）向 其 客 户 提 供 。银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投 资者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行