核心观点与关键数据
- 公司概况：恒丰纸业是老牌卷烟纸龙头企业，拥有70多年历史底蕴和特种纸研发制造技术，产品涵盖烟草工业用纸、印刷工业用纸、医疗保健生活用纸、食品食材接触用纸等，其中烟草工业用纸为核心业务。
- 产能扩张：公司持续扩张产能以完善多元化布局，2025年实现国内国际卷烟纸总销量超4.9万吨，蝉联全球第一。年初投产4万吨食品包装纸产能，同时拟收购锦丰纸业，预计年底拥有22条造纸生产线、年生产能力27万吨。
- 下游需求：我国2025年卷烟产量2.47万亿支，连续7年保持增长，为卷烟纸提供稳定基本盘。全球新兴市场传统卷烟销量稳步增长，HNB（加热不燃烧）新型卷烟纸市场增长迅速，成为新增长点。
- 多元化布局：公司前瞻性布局HNB市场，并进军食品包装、烟标印刷等业务，丰富产品矩阵，减少对单一品种依赖。
财务预测
- 收入预测：预计2026-2028年公司烟草工业用纸业务收入增速12%/12%/13%，机械光泽纸业务收入增速3%/5%/5%，薄型印刷纸业务收入增速3.5%/3.5%/4.5%。
- 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.5/2.8/3.1亿元。
- 费用率预测：预计2026-2028年公司销售费用率为1.9%/2.0%/2.1%，管理费用率为3.8%/3.9%/3.9%，研发费用率为3.3%/3.5%/3.7%。
估值与投资建议
- 估值方法：选取PE估值，参考可比公司2026年平均PE 14.2X，考虑公司积极进行产能扩张完善其多元化区域布局及产品矩阵，同时具备较好费用管控，给予公司2026年16X PE。
- 目标价：对应合理估值12.25元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
- 下游需求增长不及预期风险。
- 市场竞争加剧风险。
- 原材料价格波动风险。
