费用优化见效，新品出海蓄力

三七互娱(002555.SZ) 费用优化见效，新品出海蓄力 传媒｜游戏Ⅱ 2026年04月20日评级买 入评级变动维持 投资要点： 事件：公司发布2025年年度报告，2025全年实现营业收入159.66亿元，同比下降8.46%；实现归母净利润29.00亿元，同比增长8.50%；实现扣非归母净利润28.45亿元，同比增长9.81%。2025年第四季度，公司实现营业收入35.05亿元，同比减少14.55%，实现归母净利润5.56亿元，同比减少28.37%，实现扣非归母净利润5.85亿元，同比减少18.11%。 公司收入规模阶段性承压，费用投放优化改善盈利能力。2025年公司移动游戏业务实现收入155.29亿元，同比下降8.01%，主要是部分成熟产品流水自然回落，新产品暂未补上缺口。报告期内，公司的存量产品《Puzzles＆Survival》《斗罗大陆：魂师对决》《叫我大掌柜》《凡人修仙传：人界篇》《寻道大千》等保持长线运营，新上线产品《时光大爆炸》《英雄没有闪》《斗罗大陆：猎魂世界》《生存33天》等贡献增量收入。报告期内，公司的互联网流量费用为72.18亿元，同比减少21.13%，整体销售费用率为48.61%，同比下降7.08个百分点，归母净利润同比提升8.50%，降本增效成效明显。 何 晨分 析师执业证书编号:S0530513080001hechen@hnchasing.com管 诗睿研 究助理guanshirui@hnchasing.com 公司立足全球市场，海外业务有望进一步释放增长潜力。报告期内，公司实现境外营业收入53.81亿元，占公司总营业收入的33.70%。在产品方面，公司的出海现象级存量产品《Puzzles＆Surv ival》上线多年后仍保持相对稳定的流水贡献，截至2025年底全球累计用户规模已超过7000万、累计流水超过150亿元。2026年，公司重点打造的MMORPG类型游戏《RO仙境传说：世界之旅》在中国港澳台地区正式上线，最高登顶当地主要应用商店免费榜及畅销榜；新上线的SLG游戏《Last Asylum: Plague》收入稳定爬升。随着重点产品逐步向更多区域市场拓展，公司海外业务有望进一步释放。 相关报告 1三七互娱（002555.SZ）2025Q3业绩点评：运 营 效 率 提 升 ，Q3净 利 润 同 比 增 长2025-11-18 2三七互娱（002555.SZ）2024H1业绩点评：业绩增长稳健，“自研+代理”形成丰富产品储备2024-09-013三七互娱（002555.SZ）2023年&2024Q1业绩预告点评：短期业绩低于预期，分红频次提升2024-04-23 投资建议：公司已构建游戏研运全链路AI赋能体系，持续拓展自研能力边界，提升研运工业化水平。公司深化对小游戏及轻量化产品赛道的战略布局，储备产品重点覆盖SLG、RPG、模拟经营及休闲等品类，包括11款自研产品及15款代理产品。随着后续储备产品逐步上线， 公司收入端有望形成有力支撑。预计公司2026年/2027年/2028年营收为177.81亿元/191.44亿元/202.59亿元，归母净利润为31.71亿元/34.83亿元/37.86亿元，EPS为1.43元/1.57元/1.71元，对应PE为15.24倍/13.88倍/12.77倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业政策仍需关注版号发放节奏、内容审查标准等潜在调整；内容同质化、流量争夺等行业竞争加剧；游戏流水不及预期；储备 产品上线计划受到多方面因素影响，可能存在不确定性。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25楼邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438