市场渠道开拓见效，费投与新品为成长蓄力

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 东鹏饮料(605499.SH) 2021年07月16日 买入（维持） 所属行业：食品饮料/饮料制造 当前价格(元)：242.60 证券分析师 花小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱：huaxw＠tebon.com.cn 王卓群 资格编号：S0120520080003 邮箱：wang_zq＠tebon.com.cn 邓周贵 资格编号：S0120521030005 邮箱：dengzg＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 16.02 424.31 424.31 相对涨幅(%) 16.31 423.51 420.22 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《东鹏饮料（605499.SH）深度报告：能量特饮粘性高，鹏程百亿小目标》，2021.6.1 东鹏饮料（605499.SH）：市场渠道开拓见效，费投与新品为成长蓄力 投资要点  事件：东鹏饮料发布2021H1业绩预增预告，公司预计21H1实现营业收入36.00~37.20亿元，同比增长45.78%~50.64%；实现归母净利润6.65~6.85亿元，同比增长50.69%~55.22%；实现扣非归母净利润6.50~6.70亿元，同比增长45.26%~49.73%。据此计算，2021Q2实现营业收入18.89~20.09亿元，同比增长22.95%~30.76%；实现归母净利润3.23~3.43亿元，同比增长12.32%~19.28%；实现扣非归母净利润3.13~3.33亿元，同比增长9.65%~16.64%。  收入端：外埠市场传捷报，渠道布局见成效，Q2收入亮眼。招股书中公司对2021H1业绩有所展望，预计实现营业收入32.50~36.50亿元，本次业绩预告上修营收至36.00~37.20亿元，反映出Q2收入表现亮眼。公司上半年全国化推进和渠道布局成效显著，市场渗透持续提高，为业绩主要驱动。2021H1公司主要加强开拓华东、华中、西南等省市地区的小卖店、独立便利店、报刊亭等传统渠道，同时加速开发高速路服务区、加油站、大型卖场、连锁商超、连锁便利店等特通/现代渠道，提升产品的整体铺市率与覆盖广度。伴随全国化推进，公司业绩有望持续迸发。  利润端：Q2利润增速低于收入，或为加大费用投放所致，有利公司长远发展。根据公司招股书，2021H1公司预计实现归母净利润5.70~7.20亿元，扣非归母净利润5.65~7.15亿元，本次业绩预告位于区间上沿，利润表现较佳。我们计算2021H1归母净利率17.88%~19.03%，同比增长0.01~1.16pct；2021Q2单季归母净利率16.09%~18.17%，同比下降0.56~2.64pct。基于公司市场渠道开拓见效，我们判断Q2公司归母净利率同比有所下降，主要或为加大费用投入所致。公司目前处于全国扩张期，合理加大费投有利于增强品牌影响力并进一步占领消费者心智，将助力公司渠道开拓及长远发展。  差异化撬动市场，新品迭出、后劲十足。能量饮料长坡好赛道，东鹏主打性价比，与红牛形成差异化竞争。根据欧睿数据，2020年公司市占率快速提升至15.4%，位列第二，仅次于红牛，有望通过全国化进程的顺利推进，进一步提高市场份额。2020年以来公司相继推出“东鹏加気”、“东鹏0糖”等新品，不断完善产品矩阵。2021年7月15日，公司公告全资子公司申请的“东鹏®牛磺酸B族维生素饮料”产品获得国产保健食品注册证书，该新品注册成功有利于进一步丰富产品线，提升公司竞争力，符合公司健康饮品的战略规划。据公司公告，短期内不会对经营业绩产生重大影响，但对公司今后发展具有积极意义。  投资建议：基于对公司未来全国化不断推进、终端加速布局的良好预期，我们维持盈利预测和“买入”评级。预计公司2021-2023年实现营收 70.80/94.93/124.36亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为42.79%/34.08%/30.99%； 实 现 归 母 净 利 润 12.19/16.89/22.71亿元，同比增速分别为50.08%/38.61%/34.44%，对应EPS分别为3.05/4.22/5.68元。  风险提示：新品表现不及预期；竞争加剧；疫情反复。 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%2020-072020-112021-03东鹏饮料沪深300 公司点评 东鹏饮料（605499.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 400.01 流通A股(百万股)： 40.01 52周内股价区间(元)： 66.63-285.00 总市值(百万元)： 97,042.43 总资产(百万元)： 4,661.18 每股净资产(元)： 5.64 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,209 4,959 7,080 9,493 12,436 (+/-)YOY(%) 38.6% 17.8% 42.8% 34.1% 31.0% 净利润(百万元) 571 812 1,219 1,689 2,271 (+/-)YOY(%) 164.4% 42.3% 50.1% 38.6% 34.4% 全面摊薄EPS(元) 1.43 2.03 3.05 4.22 5.68 毛利率(%) 46.7% 46.6% 47.0% 47.3% 47.4% 净资产收益率(%) 34.9% 42.4% 23.9% 25.0% 25.8% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 东鹏饮料（605499.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 4,959 7,080 9,493 12,436 每股收益 2.03 3.05 4.22 5.68 营业成本 2,648 3,756 5,008 6,537 每股净资产 4.78 12.72 16.88 21.98 毛利率% 46.6% 47.0% 47.3% 47.4% 每股经营现金流 3.35 2.53 5.59 7.28 营业税金及附加 50 72 96 126 每股股利 0.00 0.61 0.84 1.14 营业税金率% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 价值评估(倍) 营业费用 1,040 1,487 1,946 2,487 P/E — 79.63 57.44 42.73 营业费用率% 21.0% 21.0% 20.5% 20.0% P/B — 19.07 14.37 11.04 管理费用 184 248 323 423 P/S 17.61 13.71 10.22 7.80 管理费用率% 3.7% 3.5% 3.4% 3.4% EV/EBITDA — 58.01 41.53 30.52 研发费用 36 57 85 118 股息率% — 0.3% 0.3% 0.5% 研发费用率% 0.7% 0.8% 0.9% 0.9% 盈利能力指标(%) EBIT 1,001 1,461 2,035 2,744 毛利率 46.6% 47.0% 47.3% 47.4% 财务费用 -16 -26 -38 -45 净利润率 16.4% 17.2% 17.8% 18.3% 财务费用率% -0.3% -0.4% -0.4% -0.4% 净资产收益率 42.4% 23.9% 25.0% 25.8% 资产减值损失 0 0 0 0 资产回报率 18.6% 17.0% 18.0% 18.8% 投资收益 10 21 28 37 投资回报率 33.1% 21.8% 23.4% 24.6% 营业利润 1,050 1,544 2,139 2,876 盈利增长(%) 营业外收支 -21 1 3 3 营业收入增长率 17.8% 42.8% 34.1% 31.0% 利润总额 1,030 1,545 2,142 2,879 EBIT增长率 40.9% 46.1% 39.3% 34.8% EBITDA 1,135 1,627 2,235 2,971 净利润增长率 42.3% 50.1% 38.6% 34.4% 所得税 217 326 452 608 偿债能力指标 有效所得税率% 21.1% 21.1% 21.1% 21.1% 资产负债率 56.1% 29.2% 27.9% 27.1% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 0.9 2.2 2.3 2.5 归属母公司所有者净利润 812 1,219 1,689 2,271 速动比率 0.7 1.9 2.0 2.2 现金比率 0.6 1.5 1.7 2.0 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 1,225 2,855 4,329 6,371 应收帐款周转天数 0.9 1.5 1.4 1.4 应收账款及应收票据 13 29 36 48 存货周转天数 37.6 38.0 38.0 37.8 存货 273 391 521 677 总资产周转率 1.1 1.0 1.0 1.0 其它流动资产 449 868 967 1,090 固定资产周转率 3.5 4.4 5.4 6.8 流动资产合计 1,959 4,143 5,853 8,185 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 1,404 1,601 1,761 1,832 在建工程 456 525 466 334 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 237 312 385 462 净利润 812 1,219 1,689 2,271 非流动资产合计 2,402 3,043 3,512 3,882 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 4,361 7,186 9,365 12,067 非现金支出 134 166 200 227 短期借款 110 0 0 0 非经营收益 -50 -59 -32 -57 应付票据及应付账款 298 412 542 698 营运资金变动 445 -315 381 471 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,340 1,011 2,238 2,912 其它流动负债 1,722 1,466 1,952 2,557 资产 -645 -146 -55 -8 流动负债合计 2,130 1,877 2,494 3,255 投资 -140 -550 -160 -180 长期借款 302 202 102 2 其他 12 -4 -103 -126 其它长期负债 16 17 18 19 投资活动现金流 -773 -700 -318 -314 非流动负债合计 318 219 1