全渠道发力，线上户外高景气
更新报告评级：买入目标价：8.50港元 361度（1361 HK） 全渠道发力，线上户外高景气 一季度全渠道流水同比增长稳健 361度一季度整体销售延续了良好趋势，主品牌线下流水同比增长约10%，童装线下同比增长约10%。一季度农历新年消费假期的拉动，以及年初米兰冬奥会整体运动氛围的渲染，有利于提振体育服饰消费回暖。截至一季度末超品店数量增加至142家，超品店成为提升销售的主力战线。一季度产品折扣率约7折，与去年同期持平；期内库销比维持在4.5-5x区间。在2025年一季度线上增速达35%-40%的高基数下，今年同期线上流水仍实现同比14%-16%，超出市场预期。线上渠道为直营，折扣率稳定在4.0-4.5折，其中线上专供品比例约85%，形成线上线下的差异化竞争。海外布局持续推进，当前有1,200多个销售网点，加上跨境电商销售增速高于去年同期，海外市场将成为另一增长动力。 跑步、户外品类、ONEWAY发展势头良好 在跑步鞋品类方面，公司在一季度推出疾风三代、栗蜂2、飚速4Pro等产品；篮球方面推出约基奇联名Joker2 GT、阿隆戈登禅8等迭代款。在儿童领域，新品有栗蜂2青少年训练鞋、灵跃2.0跳绳鞋、漂移3.0篮球鞋等。同时，专业户外产品品牌ONEWAY的6家线下门店全部实现盈利；一季度女子、网球和羽毛球等产品也有令人满意的销售表现。管理层确认2026年四季度订货会童装表现优于大装，订单增长主要由量带动。 预计FY26E净利润同比增长11.4% 维持公司FY26E/27E收入预测111.5亿/124.8亿元人民币，同比增长10.6%/11.9%；净利润14.6亿/16.3亿元人民币，同比增长11.4%/11.5%。看好公司在巩固篮球、跑步产品核心领域之余，积极把握户外品类增长机遇；并加快海外扩张政策的策略带领未来盈利增长。由于全品类一季度流水增长高于预期，上调目标价至8.50港元，对应11倍FY26E市盈率，维持买入评级。 来源：彭博、中泰国际研究部 投资风险 相关报告 1）体育服饰行业竞争风险；2）国内零售行业增长放缓；3）海外拓展不及预期。 20250517–更新报告：二季度流水增速坚挺20250814–更新报告：新渠道效果显著；净利润同比增长8.6% 20260326–更新报告：超品店扩张速度超预期 分析师陈怡（Vivien Chan）+ 852 2359 2941vivien.chan@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 来源：彭博，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布日后的12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港上环德辅道中189-195号李宝椿大厦19楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805
