25年公司业绩改善显著，盈利能力提升中

2026年4月20日 核心观点 事 件 ：公 司 发 布2025年 年 度 报 告 。25年 公 司 营 收2451.26亿 元 ，同 比+2.87%；归 母 净 利 润 为31.53亿 元 ， 同 比+26.01%； 扣 非 后 归 母 净 利 润 为28.45亿 元 ，同 比+193.68%。如 不 考 虑 诉 讼 损 失 的 计 提 影 响 ，公 司25年 实 现 利 润 总 额56.92亿 元 ， 同 比+55.68%； 归 母 净 利 润38.86亿 元 ， 同 比+55.31%。 单 季 度 来 看 ，25Q4公 司 营 收608.55亿 元 ， 同 比-3.14%； 归 母 净 利 润4.04亿 元 ， 同 比-62.26%； 扣 非 后 归 母 净 利 润 为8.27亿 元 ， 同 比+12.76%。分 配 预 案 ： 每10股 派 发 现 金2.30元 （ 含 税 ） 。 金龙鱼（股票代码：300999.SZ） 推荐维持评级 分析师 谢芝优：021-68597609：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519020001 受 原 料 价 格 同 比 下 降&产 品 销 量 增 加 等 影 响 ，25年 公 司 盈 利 能 力提 升 。2025年 公 司 营 收 上 升 主 要 源 于 厨 房 食 品 、 饲 料 原 料 及 油 脂 科 技 产 品 的 销 量 较去 年 均 有 所 增 加 ； 利 润 显 著 提 升 部 分 源 于 原 料 价 格 同 比 下 降 以 及 良 好 的 原 料采 购 和 产 品 营 销 策 略 。25年 公 司 综 合 毛 利 率6.43%， 同 比+1.08pct； 期 间 费用 率 为4.52%，同 比+0.08pct。25Q4公 司 综 合 毛 利 率6.06%，同 比-0.58pct，环 比-0.53pct， 季 度 层 面 看略 有 下 行； 期 间 费 用 率 为4.5%， 同 比+0.2pct。 厨 房 食 品 营 收同 比+4%， 毛 利 率提 升中。25年公 司 厨 房 食 品 业 务 收 入1,509.78亿 元 ，同 比+3.95%；销量 为2518.3万 吨 ，同 比+4.75%；单 价 为5995元/吨 ， 同 比-0.79%； 毛 利 率 为7.32%， 同 比+0.4pct。该 板 块 销 量 增 长 主 要是 新 工 厂 产 能 释 放 的 影 响 以 及 渠 道 和 网 络 的 持 续 拓 展 ； 利 润 增 长 主 要 得 益 于面 粉 和 大 米 业 务 的 业 绩 同 比 明 显 改 善 。从 销 售 模 式 来 看 ，25年 公 司 厨 房 食 品经 销 、 直 销 收 入 占 比 分 别 为51.01%、48.99%， 其 中 经 销 占 比 同 比+0.26pct；毛 利 率 方 面 ， 经 销 、 直 销 毛 利 率 分 别为8.12%、6.49%， 同 比+0.09pct、+0.71pct。25年 公 司 经 销 商 数 量 共10390家 ， 同 比+10.06%， 其 中南 部（+17.5%） 、 中 部 （+11.44%）增 幅 较 大 。 公 司 目 前 正 将 自 身 的 产 品 线 逐 渐拓 展 至 中 央 厨 房 、 蛋 鸡 、 大 健 康 产 品 等 领 域 。 公 司 将 中 央 厨 房 项 目 视 为 公 司近 年 来 重 点 发 展 的 业 务 板 块 之 一 ， 依 托 现 有 生 产 基 地 ， 充 分 发 挥 规 模 优 势 ，打 造 食 品 园 区 生 态 体 系， 助 力 中 国 “ 厨 房 革 命 ” 。 饲 料 原 料及 油 脂科 技 销量 同 比+7%，盈 利 能力 提 升较 显著 。25年公 司 饲 料原 料 及 油 脂 科 技 业 务 收 入923.98亿 元 ， 同 比+1.28%；销 量为3157.1万 吨 ，同 比+7.12%， 主 要得 益 于 公 司 良 好 的 下 游 养 殖 业 市 场 需 求 以 及 公 司 在 饲 料 原料 销 售 渠 道 的 持 续 性 优 势 ；销 售单 价 为2927元/吨 ， 同 比-5.31%； 毛 利 率 为5%， 同 比+2.57pct， 源 于 大 豆 压 榨 利 润 上 涨。 下 游 需 求 层 面 ， 国 内 生 猪 、 肉禽 、 蛋 鸡 等 存 栏 处 于 高 位 ， 叠 加 菜 、 葵 杂 粕 进 口 量 少 ， 豆 粕 性 价 比 提 升 从 而添 加 比 例 增 加 ， 支 撑 豆 粕 消 费 同 比 增 长 ， 压 榨 企 业 利润 普 遍 好 于 同 期 ， 整 体利 好 饲 料 原 料 业 务 量 价 走 势 。 另 外 ，25年 油 脂 科 技 行 业 总 体 需 求 不 及 预 期 ，价 格 敏 感 ， 利 润 空 间 承 压 ， 但 受 益 于 可 持 续 发 展 的 长 期 目 标以 及 公 司 的 持 续挖 潜 技 改等 ， 公 司 油 脂 科 技 行 业或 可 迎 来 更 好 的 发 展 空 间。 相关研究 投 资 建 议：公 司 品 牌 矩 阵 完 善 、渠 道 网 络 全 面 、产 品 线 丰 富 、质 量 控 制 严 格，叠 加 产 品 研 发 、 规 模 优 势 等 方 面 ， 随 着 消 费 端 平 稳 复 苏 ， 公 司 将 受 益 于 行 业好 转 。 我 们 预 计 公 司2026-27年EPS分 别 为0.80元 、0.91元， 对 应PE为35倍 、31倍，维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：行 业 竞 争 的 风 险 ， 宏 观 经 济 波 动 的 风 险 ， 行 业 政 策 变 动 的 风 险 ，原 材 料价 格 变 动 的 风 险 ， 下游 需 求 波 动 的 风 险 等 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 谢 芝 优农 业 行 业 首 席 分 析 师 。南 京 大 学 管 理 学 硕 士 。2015年 起 先 后 供 职 于 西 南 证 券 、 国 泰 君 安 证 券 从 事 研 究 工 作 ，2018年加 入 银 河 证 券 。曾 获2024年 第 十 二 届Wind金 牌 分 析 师 农 林 牧 渔 第5名 ，2024年 第 十 二 届&2022年 第 十 届Choice最 佳 农 林 牧 渔行 业 分 析 师 、最 佳 农 林 牧 渔 行 业 分 析 师 团 队 ，2016年 新 财 富 农 林 牧 渔 第4名 、新 财 富 最 具 潜 力 第1名 、金 牛 奖 农 业 第1名 、IAMAC农 业 第3名 、Wind金 牌 分 析 师 农 业 第1名 团 队 成 员 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn