公司业绩亮眼，盈利能力提升显著
2024年4月22日 公司业绩亮眼，盈利能力提升显著 核心观点： 分析师 研究助理陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn ⚫23年 公 司业绩 高 速增 长，盈利 能 力显 著 增强。23年公 司业 绩高增的主要原因是公 司境 内 外 业 务 均 稳 定 且持 续 发 力 ， 其 中 境 外 业 务 布 局 合 理 ， 订 单 需 求 充足 ，毛 利率 显著 提升 ；境 内业 务产 品结 构升 级，自 有 品牌 毛利 率明 显上 涨等。23年 公 司 综 合毛 利 率26.28%， 同 比+6.49pct； 期 间 费 用 率 为16.21%， 同 比+1.49pct。24Q1公 司综 合毛 利率27.85%，同 比+3.49pct；期 间费 用率 为17.82%，同 比-0.41pct。 ⚫公 司 产 品 结 构 优 化 ，境 内 外 业 务收 入&盈 利 双 双 上 行。分 产 品来 看，23年公 司 宠物 食品 及用 品销 量为9.96万 吨，同 比+10.46%。公司宠物 零食、宠物 罐头 、 宠物主粮分别实现 收入23.51亿 元 、6.35亿元 、5.77亿 元， 同比+9.81%、+5.76%、+60.23%%；占 总营 收的 比分 别为62.74%、16.94%、15.39%，其 中宠物 主 粮占 比呈 逐年 递增 状态 ；毛 利率 分别 为25.39%、32.62%、29.06%，同 比+6.82pct、+6.21pct、+8.61pct， 均有 较大 提升 。分 地 区 来看，23年 公司 境内 、境 外 分别 实现 收入10.86亿元 、26.62亿 元， 同比+20.44%、+13.44%；占 总营收 的 比为28.97%、71.03%； 毛利 率分 别 为31.28%、25.22%，同 比+3.51pct、+7.97pct，主 要源 于公 司大 力发 展境 内外 高毛 利订单 和 产品，产品 结构 升级 优化。分 业 务 模式 来 看，23年 公司 自有 品牌 毛利 率明 显 上涨 ，自 有品 牌出 海稳定 发 力，未来 公司 将继 续坚 持以 自有 品牌 建设 为核 心 的发 展战 略，聚焦 国内 市场 ，提升 自有 品牌 知名 度和 影响 力。出 口代 工方 面，公司 海外 订单 自恢 复以 来 ，始 终 保持 较好 的发 展态 势；公司 将加 速拓 展海 外市 场 ，稳 步构 建全 球产 业链 布局 ， 巩固 传统 代工 业务 规模。行 业层 面看 ，24Q1我 国 宠物 食品 出口 增长 态势持 续，3月出口 量为2.38万 吨，同比+8.48%（连续7个 月同 比增 长），Q1累计同 比+24.36%；出口 额7.78亿 元 ，同 比+7.11%，Q1累 计 同比+23%；均 价3.27万 元/吨 ，保持 相对 稳定 。出 口市 场整 体景 气上 行为 公 司带 来有 力的 业绩 支撑 。 ⚫持 续 投 入 研 发 创 新 ，产 能释 放 助 力业 绩 进 一 步 增 厚。研 发 方面，23年 公司研 发 投入4790.96万 元， 同比+10.48%；研发 费用率 为1.28%， 处于 行业 较领先 水 平。截至24年3月1日 ，公 司共 计获 得267项 国 家专 利授 权。新 增产 能方 面，公司“年产6万 吨宠 物干 粮项 目”于23年10月 完 工，全 部生 产线 已投 入运 营，缓解 了公 司干 粮产 品的 产能 缺口， 目前产能处 于爬 坡中；“年产2万 吨宠 物 湿粮 新西 兰项 目”顺 利建 设中 ，预 计24年投产 ；此 外公 司规 划在 美国 建设第 二 工厂 ，建 成达 产后 将贡 献1.2万 吨 产能 。公 司新 增 产能 的持 续释 放将 使公司 竞 争力 及整 体盈 利能 力进 一步 增强 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议：宠物食 品出 口市 场回 暖，公司海外 业务有 望持 续增 长。国 内宠 物行业 保 持增 长状 态，公司自主 品牌 等国 内市 场开 拓逐 步 发力，不 断拓 展和 优化 渠道 布 局，叠 加产 能释 放，未来 业绩 增长 可期 。我们 预 计公司2024-2025年EPS分 别为1.10元 、1.27元 ， 对应PE为24、21倍，维 持 “推 荐” 评级 。 ⚫风 险 提 示：原料 价格 波动 的风 险； 食品 安全 的风险 ；汇率 的风 险等 。 附录： 分析师承诺及简介 谢 芝 优农 业 行 业 首 席 分 析 师 。南 京 大 学 管 理 学 硕 士，2015年 起 先 后供 职 于 西 南 证 券 、国 泰 君 安 证 券从 事 研 究 工 作，2018年 加入 银 河 证 券 。曾 获2022年 第 十 届Choice最 佳 农 林 牧 渔 行 业 分 析 师 、最 佳 农 林 牧 渔 行 业 分 析 师 团 队 ，2016年 新 财 富 农 林 牧 渔 行 业 第四 名 、 新 财 富 最 具 潜 力 第 一 名 、 金 牛 奖 农 业第 一 名 、IAMAC农 业 第 三 名 、Wind金 牌 分 析 师 农 业 第 一 名 团 队 成 员 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn
