黄金ETF月度评论：亚洲市场托底全球

����年�月及一季度回顾 摘要 �月，全球实物黄金ETF遭遇���亿美元的资金流出，创月度历史最高流出纪录，这使得一季度全球黄金ETF�净流入减半。在�月之前，全球黄金ETF本有望创下有史以来最强劲的季度表现；尽管如此，年初的强势开局仍巩固了全球黄金ETF连续第七个季度的净流入（图�）。 � 月 创 纪 录 的 流 出 量 导 致 全 球 一 季度黄金ETF净流入减半，其中北美地区流出居首。 �月全球黄金ETF持仓创下自����年�月以来的最大月度降幅，但一季度整体仍增持��吨。尽管金价出现回调，全球黄金ETF一季度末资产管理总规模（AUM）仍达到�,���亿美元，较����年末水平高出�%。值得注意的是，亚洲地区录得有史以来最大的季度流入，且�月该地区的正流入帮助抵消了其他地区的疲软表现。 亚洲地区基金的持续流入抵消了西方黄金ETF的大规模抛售，使一季度整体净流入的趋势得以保持。 尽管�月出现抛售，黄金市场流动性依 然 充 裕，各 主 要 板 块 交 易 量 均 有所上升。 各区域黄金ETF流量及平均金价* ���亿美元的净流入，其中有�个月实现月度流入。 区域概览 欧洲黄金ETF基金�月流出�.��亿美元，使得该地区一季度净流入降至�,���万美元。德国、意大利和法国基金主导了当月的黄金ETF流出。黄金ETF流动与金价走势密切相关：�月下半月随着金价下跌，大规模流出占据主导；临近月末金价反弹时，温和的流入又重新浮现。 �月，北美地区黄金ETF录得���亿美元的大幅流出，结束了连续九个月的净流入态势。抛售压力贯穿整个�月，创下有史以来最大月度流出纪录，使北美成为一季度唯一录得黄金ETF净流出的地区。 与此同时，与中东地缘政治紧张局势相关的通胀担忧促使欧洲央行在�月维持利率不变，同时表示出在通胀加速情况下加息的意愿。�不断上升的通胀压力和更为鹰派的政策立场推高了该区域的债券收益率，增加了当地投资者持有黄金的机会成本。此外，欧元兑美元贬值加剧了外汇对冲产品的损失，瑞士情况尤甚，进一步拖累了该区域的黄金ETF表现。 此前支撑北美地区黄金ETF流入的几个驱动因素在�月份发生了逆转，并成为该地区疲软表现的关键原因： 由美国针对伊朗的“史诗狂怒行动”�所引发的广泛避险情绪打压了除石油外的大多数资产类别，可能促使美国投资者通过抛售黄金等前期涨幅较大的资产来获取流动性。 商品交易顾问（CTA）在�月中旬以较高的多头仓位入场，并似乎放大了价格下行的动能，迫使部分弱势持仓者被动出局。� �月，亚洲黄金ETF流入��亿美元，实现连续第七个月净流入，推动一季度净流入达到���亿美元，创有史以来最强劲季度表现。中国市场主导�月该区域基金流入，主要受到地缘政治风险升高背景下避险需求增强、本地股市走弱以及本币贬值的共同推动。中国也是一季度亚洲区域黄金ETF流入的主要贡献者（��亿美元）。 随着美元和利率上行，持有黄金的机会成本上升；同时利率预期发生了重大转变，从����年可能降息转变为目前预计利率将在����年�月前保持不变，�这增加了不确定性并压制了黄金需求。 亚洲其他地区方面，“逢低买入”活动支撑了该区域的整体黄金ETF流入。印度投资者继续加大黄金ETF配置，��月流入�.��亿美元，使其一季度净流入达到��亿美元。 如上月所述，北美地区此前仅经历过两次连续至少九个月黄金ETF流入的时期⸺全球金融危机（GFC）和新冠疫情期间。在这两次情况中，连续净流入之后都出现了急剧逆转。值得注意的是，有史以来第四、第五和第六大的月度流出量均发生在����年��月至����年�月的新冠期间。 “其他地区”基金录得�,���万美元的小幅流出，使其一季度净流入降至�.��亿美元，主要受澳大利亚基金流出的影响。尽管金价波动加剧，澳大利亚和南非的黄金ETF持仓仍保持相对韧性，�月流出规模极小。 即便如此，黄金ETF流入在这之后迅速恢复，北美地区基金在接下来的��个月中净流入��亿美元。全球金融危机之后也出现了类似的模式⸺黄金ETF净流入连续态势结束后的一年中仍录得 以吨数计量的黄金市场交易活动呈现类似图景：场外日均交易量增长��%至�,���吨，交易所日均交易量增长��%至�,���吨。全球黄金ETF日均交易量环比下降��%，但整体市场流动性依然充裕且富有韧性。 黄金市场交易活跃度上升 �月，全球黄金市场日均交易额�回升至�,���亿美元，环比增长��%。尽管当月金价大幅回调，各市场板块流动性依然充裕。场外交易（OTC）日均交易额增长��%至�,���亿美元，远高于����年�,���亿美元的均值。交易所交易额也有所增加，环比增长��%至日均�,���亿美元，其中COMEX交易量上升，而上海期货交易所交易量则有所下滑。与此同时，全球黄金ETF日均交易额虽环比下降��%，但仍保持强劲，达到���亿美元，是����年均值的两倍以上。 持仓数据显示，COMEX黄金期货净多仓总量�月小幅下降�%至���吨。�月内管理基金持仓大幅下降，在�月第三周减少��吨，与金价大幅回调的时间点吻合。与此同时，通常与个人投资者活动相关的非报告持仓也参与了抛售，�月前三周累计净减少��吨。 重要信息和披露 © 2026年世界黄金协会版权所有。世界黄金协会和圆环图案是世界黄金协会或其附属机构的商标。 未经世界黄金协会或相关知识产权所有者的事先书面同意，不得复制或再分发本文件中的任何内容，但符合下述规定的情况除外。信息和统计资料的版权©和/或其他知识产权归世界黄金协会或其附属机构或本文件中说明的第三方供应商所有。由各自所有者保留所有权利。 本文件中的统计数据仅可用于根据行业公平做法和以下两个前提条件进行综述和评论：（i）仅允许使用部分节选数据或分析；（ii）使用任何和所有统计资料时都应明确标注内容来源为世界黄金协会以及（在适当情况下）Metals Focus或者经过确认的其他版权所有者。世界黄金协会与Metals Focus有关联关系。 世界黄金协会及其附属机构不保证任何信息的准确性和完整性。对于使用本文件而造成的直接或间接损失或损害，世界黄金协会不承担任何责任。 本文件所含信息仅供参考之用。接受本文件所含信息，这表明您认同其预期目的。本文件所含信息不构成且不可视为构成黄金、任何黄金相关产品或服务或任何其他产品、服务、证券或金融工具（统称“服务”）的购买或销售建议、投资建议或要约。本文件所含信息没有包含任何投资目的，也不反映任何机构的财务状况或者任何个人的特殊需求。 分散投资不保证投资回报，也无法消除损失风险。过去的表现并不能全然代表未来的结果。通过配置黄金而产生的任何投资成果的最终表现，从本质上讲都是假设性的，可能无法反映实际投资结果，也不保证未来的结果。世界黄金协会及其附属机构不为任何假设投资组合中使用的任何计算和模型或任何此类使用所产生的结果提供保证或担保。投资者在就任何服务或投资作出任何决定前，应向合适的投资专业人士咨询其个人情况。 本文件包含前瞻性陈述，如使用“相信”、“预计”、“可能”或“建议”等词语或类似用语的陈述。这些前瞻性陈述是基于当前预期，可能会有变动。前瞻性陈述包含一些风险和不确定性。无法保证任何前瞻性陈述会成为现实。世界黄金协会及其附属机构不承担更新任何前瞻性陈述的责任。 有关LBMA黄金价格的信息 伦敦金银市场协会（LBMA）黄金价格由洲际交易所（ICE）基准管理机构有限公司（IBA）负责管理与发布。LBMA黄金价格（LBMAGold Price）是贵金属价格有限公司（Precious Metals Prices Limited）的注册商标，并已授权IBA作为其定价管理机构。ICE与ICE基准管理机构是IBA及/或其附属机构的注册商标。世界黄金协会经由IBA授权许可，且受此处所列限制条款约束（详见网址：https://china.gold.org/terms-and-conditions）。 有关QaurumSM与黄金估值框架的信息 注意，通过使用Qaurum、黄金估值框架及其他信息而取得的各种投资成果的最终表现，从本质上讲都是假设性的，可能无法体现实际投资成果，也不保证未来的回报。世界黄金协会（包括其附属机构）及牛津经济研究院不保证该工具的作用，包括但不限于任何预测、估算或计算。 来自 ICRA Analytics Limited 的信息 本文件中包含的所有来自 ICRA Analytics Limited 的信息，均受此处免责声明约束（详见网址：www.icraanalytics.com/terms-of-use/disclaimer）。