海外宏观周报：美伊停火期风险偏好延续改善，股债普涨

——海外宏观周报（2026.4.13-2026.4.19） 核心观点 全球：上周中东局势整体缓和，美伊围绕霍尔木兹海峡反复博弈，海峡开放问题一波三折，但市场对利空相对钝化，油价持续大幅回落，WTI 原油下跌 9.8%至 84 美元。风险资产全面反弹，美股三大指数涨 3%-7%，日经涨 2.7%，欧股涨 0.6%-3.8%，黄金、白银分别上涨 5%、12%。债市方面，美债、欧债、日债收益率普遍下行。 东方金诚 研究发展部 分析师 徐嘉琦 美国：美联储褐皮书显示经济温和扩张，但中东冲突推高能源和燃料成本，企业观望情绪浓厚。经济数据方面，3 月 PPI 同比上涨 4%低于预期，环比 0.5%，上游价格压力仍在，但短期通胀担忧缓解。在停火预期和经济数据共同作用下，10 年期美债收益率当周下行 5bp 至 4.26%。 时间 2026 年 4 月 20 日 欧洲：上周，欧央行多位官员密集发声，市场对欧央行加息预期有所降温，法国 10 年期国债收益率下行 10.4bp，德国持平。经济数据方面，2 月欧元区进出口和工业产出环比回升，显示欧洲经济在伊朗冲突前具有一定韧性。 日本：植田和男讲话转向谨慎，强调中东局势不确定性上升，油价上涨对资源进口国经济形成下行压力，可能扰乱生产活动。这一表态导致市场对 4 月 28 日加息的押注概率骤降，10 年期日债收益率先降后升，当周整体下行 1.1bp 至 2.43%。 获 取 更 多 研 究 报 告 美伊停火期风险偏好延续改善，股债普涨 ——海外宏观周报（2026.4.13-2026.4.19） 东方金诚 研究发展部 分析师 徐嘉琦 时间 2026 年 4 月 20 日 获 取 更 多 研 究 报 告 ·· 一 、 政 策 动 向 1.货币政策 美联储“三把手”：货币政策“定位良好”，可应对中东战争供给冲击风险。4 月 16 日，纽约联邦储备银行行长、美联储“三把手”威廉姆斯表示，当前货币政策立场“定位良好”，能够应对中东战争可能引发的持续性供给冲击风险。他警告，这场冲突有可能在推高通胀的同时抑制经济活动，形成双重压力。威廉姆斯在纽约市一场活动的书面讲话中指出，能源价格上涨的影响已经蔓延至能源以外的商品和服务，包括机票、杂货、化肥及其他消费品价格均有所上升。他描述了中东局势升级的两种情景：若能源供应中断在短期内缓解，今年部分冲击影响有望逆转；但若危机持续时间更长，后果将更为严峻。不过，他表示潜在通胀仍在朝“正确方向”运行。在宏观经济展望方面，威廉姆斯维持相对温和的基准预测。他预计今年美国经济增速将在 2%至 2.5%之间，失业率维持在 4.25%至 4.5%区间。通胀方面，他预计今年年底整体通胀率将在 2.75%至 3%之间，此后于 2027 年回落至美联储 2%的政策目标。这一预测意味着通胀在相当一段时间内仍将高于目标水平，也进一步支持了短期内维持利率稳定的政策立场。 美联储 4 月褐皮书：经济温和扩张，但中东冲突推高成本、企业更趋观望。4 月 15 日，美联储最新发布的褐皮书显示，美国整体经济活动维持轻微至温和增长，但中东冲突引发的不确定性正对企业招聘、定价及资本投资决策构成压制，观望情绪弥漫。在美联储 12 个联储辖区中，8 个录得轻微至温和的经济活动增长，2 个基本持平，另有 2 个出现轻微至温和的萎缩。在劳动力市场，就业整体持稳或小幅增长，企业对永久雇佣保持审慎，转向临时用工以规避风险。价格方面，能源及燃料成本在全部 12 个联储辖区均大幅攀升，叠加金属关税与保险成本压力，投入成本涨幅普遍超过销售价格涨幅，企业利润空间遭到挤压。这一图景对市场的直接含义是：经济并未失速，但通胀压力结构性上升、企业信心受抑，为美联储货币政策路径增添了更多变数。 欧央行多位官员围绕中东冲突引发的能源冲击密集发声。4 月 14 日，欧央行行长拉加德在华盛顿 IMF 春季会议期间接受采访时表示，能源成本上升已使欧元区经济偏离了央行的基 准情景展望，处于“基准情景和不利情景之间”，但尚不足以支持欧洲央行转向加息，她否认了欧洲央行存在收紧政策的倾向，强调政策核心是“以金融稳定为基础的价格稳定”。欧央行管委穆勒 4 月 17 日表示，欧洲央行需要保持警惕，但不应仓促加息，目前尚未出现广泛的第二轮价格传导迹象，欧洲央行的处境优于 2022 年，“我们可以稍微更有耐心一些，但也不希望落后于形势”。欧央行管委卡扎克斯 4 月 20 日表示，欧洲央行下一步利率行动未必是加息，如果短缺迅速出现并使经济更接近衰退，通胀压力可能明显减弱，届时可能需要降息。他同时认为，市场对今年加息两次的预期合理，但这只是多种可能情形之一。 植田和男讲话转向谨慎，日本央行 4 月加息预期骤降。植田和男 4 月 13 日发表讲话，强调中东局势不确定性上升，日本央行将密切关注相关动态及其对经济活动、物价与金融状况的潜在影响。他表示，中东紧张态势升级已在全球金融市场引发不稳定波动，国际油价大幅上涨，需要密切关注后续发展。对于日本这样的资源进口国而言，油价上涨将通过恶化贸易条件对经济形成下行压力，一旦供应链受到影响，还可能扰乱生产活动。上述表态意味着，外部冲击已成为日本央行在加息节奏上保持克制的重要考量。讲话发出后，隔夜掉期市场显示，交易员对日本央行 4 月 28 日加息的押注概率骤降。 二 、 经 济 数 据 1.美国 美国 3 月 PPI 同比上涨 4%，环比涨幅 0.5%。美国 3 月 PPI 涨幅全面低于市场预期，短期通胀担忧有所缓解，但上游价格压力在持续累积。4 月 14 日公布的最新数据显示，美国 3 月PPI 同比上涨 4%，为 2023 年 2 月以来最高水平，但显著低于市场预期的 4.6%；环比上涨 0.5%，同样大幅低于预期的上涨 1.2%。尽管 3 月数据整体温和，但据彭博数据，衡量通胀“管道压力”的上游价格指标正在加速上行，显示未来数月内价格压力向下游传导的潜在风险依然存在，且有强化迹象。 ·· 数据来源：房地美，Redfin，wind，东方金诚 2.欧洲 欧元区 2 月进出口和工业产出环比回升。2 月欧元区出口同比-6.7%（前值-7.7%），季调环比+0.9%（前值-1.9%）；进口环比+3.5%（前值-3.3%），同比-2.2%（前值-7.8%）。2月欧元区工业生产指数季调环比+0.4%（前值-0.8%），季调同比-0.6%（前值-0.6%）。德国工业生产指数季调同比+0.3%（前值+0.1%），英国工业生产指数季调同比-0.4%（前值+0.5%）。 三 、 国 际 政 治 美伊围绕霍尔木兹海峡反复博弈，谈判尚未结束。4 月 13 日，美方宣布对阿曼湾和霍尔木兹海峡以东的阿拉伯海实施封锁。4 月 17 日，伊朗宣布在黎巴嫩和以色列停火期间，霍尔木兹海峡对所有商船开放，通行路线依照伊朗港口与海事组织此前已公布的协调路线。随后，美国总统特朗普发文证实，霍尔木兹海峡已经“开放”，但是美国将继续实行对伊朗的海上封锁。此举引起伊朗方面不满。伊朗于 4 月 18 日宣布，因美国“背信弃义”，已恢复对霍尔木兹海峡的管控。随着 4 月 22 日两周停火截止日期临近，特朗普一方面宣称“非常接近达成协议”、派代表团赴巴推进第二轮谈判，另一方面持续加大武力施压。伊朗则坚决拒绝第二轮谈判，警告已为战火重燃做好准备，并再次关闭霍尔木兹海峡。 ·· 四 、 海 外 债 市 1.美债 上周，美伊停火预期升温，油价持续回落，且美国 PPI 数据低于预期，市场对美联储降息的预期升温，美债收益率下行。截至上周收盘，10 年期美债较前一周收盘下行 5bp 至 4.26%。据美国财政部 4 月 15 日公布的数据，2 月份境外持有美国国债规模增加 1977 亿美元，较前月经下修后的数据显著提升，总规模达到 9.49 万亿美元的历史峰值，但其中长久期国债占比有所下降。值得关注的是，上述数据反映的是 2 月份的情况，彼时美以对伊朗的军事行动尚未爆发。 ·· 2.其他主权债券 上周欧洲债市收益率多数下行。上周五，英国 10 年期国债收益率较前一周五下行 1.2bp至 4.77%，法国 10 年期国债收益率下行 10.4bp 至 3.58%，德国 10 年期国债收益率与前一周五持平。上周日本加息预期降温，日本 10 年期国债收益率下行 1.1bp 至 2.43%。 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方 / 发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路 24 号院平安幸福中心 A 座 45-47 层电话：86-10-62299800 (总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn www.dfratings.com