25Q4实现扭亏为盈，持续加大AI研发投入

公司评级买入（维持） 25Q4实现扭亏为盈，持续加大AI研发投入 报告日期2026年04月20日 投资要点： ⚫25Q4综合毛利率创历史新高，季度实现扭亏为盈。2025Q4小鹏交付新车11.6万辆，同比+27.0%，全年交付43万辆，同比+125.9%，其中海外市场全年交付量超过4.5万台，同比+96%；2025Q4公司实现营业收入222.5亿元，同比+38.2%，环比+9.2%；其中汽车销售收入190.7亿元，同比+30.0%，环比+5.6%；服务及其他收入31.8亿元，同比+121.9%，环比+36.7%，主要受益于技术服务及授权收入增长。毛利方面，Q4综合毛利率为21.3%，同比+6.9pp，环比+1.2pp，创历史新高；其中汽车销售毛利率为13.0%，同比+3.0pp，环比-0.1pp基本持平。Q4归母净利润为3.8亿元，Non-GAAP净利润为5.1亿元，单季度首次实现扭亏为盈。2025全年营业收入767.2亿元，同比+87.7%；全年综合毛利率18.9%；全年Non-GAAP净亏损4.6亿元，同比大幅收窄（2024年为13.9亿元）。截至2025年12月31日，小鹏实体销售网络共有721间门店，覆盖255个城市；自营充电站网络达3,159座，其中包括2,108座超快充站。根据公司指引，预计2026Q1交付量61,000至66,000辆，同比-35.1%至-29.8%；营业收入122.0至132.8亿元，同比-22.8%至-16.0%。 相关研究 【兴证海外汽车】小鹏汽车-W(09868.HK)：汽车毛利率表现亮眼，新车节奏持续强劲-2025.08.21【兴证海外汽车】小鹏汽车-W(09868.HK)：MONA M03升级上市，G7、P7蓄势待发，看好公司订单及交付量再上新台阶-2025.06.06 分析师：余小丽S0190518020003AXK331yuxiaoli@xyzq.com.cn ⚫持续加大物理AI研发投入，在手现金充裕。2025Q4研发费用为28.7亿元，2025年总研发费用达到95亿元，其中AI相关45亿元，公司持续加大物理AI相关投入且预计2026年将提升至70亿元。Q4销售及管理费用为27.9亿元，环比+12.0%，主要系门店扩张及新车型上市营销投入增加。截至2025年末，公司现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及定期存款合计476.6亿元，资金储备充足，为后续新车型研发和海外扩张提供坚实支撑。 分析师：李梦旋S0190523060003请注意:李梦旋并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。limengxuan@xyzq.com.cn ⚫2026四款全新车型，Robotaxi稳步推进，人形机器人预计年底量产。2026年小鹏计划推出4款全新车型，覆盖大型车到紧凑型车，由全新造型团队设计，面向全球市场，具备一车双能及L2+至L4级自动驾驶能力；其中旗舰车型GX将于2026年二季度正式上市，定位大6座SUV，搭载线控转向、后轮转向，是支持L4级别软硬件能力的首发车型。Robotaxi方面，公司搭载第二代VLA的车型已获得广州智能网联汽车道路测试许可，正在进行常态化L4公开道路测试；计划2026年下半年开启有安全员的载客示范运营，2027年初实现无安全员运营。此外，公司于2026年一季度启动广州人形机器人量产基地建设，人形机器人预计2026年底实现量产。 ⚫我们的观点：公司定位中高端大众市场，智能化技术领先，新车型产品力持续提升，有望带动公司销售规模及盈利能力持续提升，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为946.58、1262.90、1462.85亿元，维持“买入”评级。 ⚫风险提示：新产品需求不及预期；智能化技术落地不及预期；行业竞争加剧。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与北京同仁堂医养投资股份有限公司、瀚天天成电子科技（厦门）股份有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、科学城（广州）投资集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、广州产业投资基金管理有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、中海油服、美格智能、思源电气、国泰君安国际控股有限公司、博纳西亚（杭州）医药科技股份有限公司、聚辰半导体股份有限公司、青岛平度控股集团有限公司、铜陵中旭产业投资有限公司、中金公司、环太湖国际投资有限公司、湖州南太湖国有控股集团有限公司、嵊州市投资控股有限公司、长春市城市发展投资控股(集团)有限公司、长发控股（香港）有限公司、愉欣国际有限公司、越秀地产、紫金矿业、厦门睿云联创新科技股份有限公司、内江投资控股集团有限公司、成都银行、东台市城兴投资发展有限公司、重庆三峡银行股份有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、兴证国际、民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、天风证券、天风国际证券集团有限公司、兴业银行、瑛泰医疗、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、江苏银行股份有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、米多多集团股份有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、盐城市大丰区海城实业发展有限公司、江苏银行、海南橡胶、合盛农业有限公司、广东天域半导体股份有限公司、成都兴城投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、广州开发区控股集团有限公司、澄达国际有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、上海银行、四川港荣投资发展集团有限公司、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、福建海西新药创制股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、金叶国际集团有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、紫金黄金国际有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、土耳其主权基金、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、BeijingTong Ren Tang Healthcare Investment Co., Ltd.、Epiworld International Co., Ltd.、Chengdu Aerotropolis City Development Group Co., Ltd、ScienceCity (Guangzhou) Investment Group Co., Ltd.、HUAIBEI PUBLIC UTILITY ASSETS OPERATION CO., LTD、Huaibei City Construction InvestmentHolding Group Company Limited、Guangzhou Industrial Investment Fund Management Co., Ltd.、Vertex Capital Investment Ltd、Shaoxing ShangyuState-owned Capital Investment and Operation Co. Ltd.、COSL SINGAPORE CAPITAL LTD.、CHINA OILFIELD SERVICES、MEIG、SIEYUANELECTRIC、Giantec Semiconductor Corporation、QINGDAO PINGDU HOLDINGS GROUP CO., LTD.、Tongling Zhongxu Industrial InvestmentCo., Ltd.、CICC Hong Kong Finance 2016 MTN Limited、CHINA INTERNATIONAL CAPITAL CORPORATION、CICC、HUANTAIHU INTERNATIONALINVESTMENT CO., LTD.、HUZHOU NANTAIHU STATE-OWNED GROUP CO., LTD.、SHENGZHOU INVESTMENT HOLDINGS CO., LTD.、CHANGCHUN URBAN DEVELOPMENT & INVESTMENT HOLDINGS (GROUP) CO.,LTD.、JOY DELIGHT INTERNATIONAL LIMITED、YUEXIUPROPERTY、ZIJIN MINING、Akuvox (Xiamen) Networks Co., Ltd.、NEIJIANG INVESTMENT HOLDING GROUP CO.,LTD.、BANK OF CHENGDU、DONGTAI URBAN CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、DONGTAI CHENGXING INVESTMENT DEVELOPMENTCO., LTD.、Chongqing Three Gorges Bank Co Ltd、Chongqing Xinshuangquan Urban Construction And Development Co Ltd、CISI FIN、CMBCInternational Holdings、CMBC International Funding (HK) Limited、TIANFENG SECURITIES、TF International Securities GroupLimited、TFI OverseasInvestment Limited、INDUSTRIAL BANK、INT MEDICAL、UETD CONSTRUCTION & DEVELOPMENT STATE-OWNED CAPITAL INVESTMENTOPERATION (GROUP) CO., LTD.、Bank of Jiangsu Co., Ltd Yangzhou Branch、GAOYOU CITY CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENTGROUP CO., LTD.、Hongxing Coldchain (Hunan) Co., Ltd.、Miduoduo Group Inc.、Zibo Zhangdian District State-owned Assets Operation Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Haicheng Industrial Development Co., Ltd.、BANK OF JIANGSU、CHINA HAINAN RUBBER INDUSTRY、HALCYON AGRICORPORATIONLIMITED、Guangdong Tianyu Semiconductor Co., Ltd.、CHENGDU XINGCHENG INVESTMENT GROUP CO., LTD.、JiangxiProvinc