核心观点与关键数据
业绩开门红，盈利能力愈发强劲
2026年一季度，藏格矿业实现收入7.2亿元（同比+29.6%），归母净利润15.7亿元（同比+110.6%），扣非净利润15.8亿元（同比+110.1%）。氯化钾和碳酸锂业务均呈现量价齐升态势：
- 氯化钾：产量16.68万吨（同比+4.6%），销量19.12万吨（同比+7.1%），价格0.31万元/吨（同比+13.9%），毛利率65.1%（同比+7.2pct）。成本下降主要得益于物流采购集中招标。
- 碳酸锂：产量0.18万吨（同比-18.5%），销量0.13万吨（同比-15.7%），价格14.94万元/吨（同比+102.7%），毛利率62.6%（同比+35.2pct）。价格大幅上涨但成本因产量下降而上升。
铜矿投资收益快速增长
巨龙铜业矿产铜销量/产量分别为6.05/6.04万吨（同比+30.4%/+30.2%），2026年1月23日二期工程投产，总产能达35万吨/日。一季度投资收益13.1亿元（同比+115.4%），受益于铜价上涨（Q1均价10.1万元/吨，同比+30.0%）。
费用率与负债率维持低位
一季度毛利率64.2%（同比+11.9pct），ROE8.9%（同比+3.8pct）；期间费用率12.7%，资产负债率7.1%（同比-1.5pct）。
研究结论与投资建议
维持2026-2028年盈利预测：归母净利润分别为70.9/87.8/98.8亿元，维持“买入”评级。核心逻辑包括：
- 矿产业务量价齐升，碳酸锂价格弹性显著；
- 铜矿投资贡献高增长；
- 费用控制与低负债率强化盈利能力。
风险提示：价格大幅波动、成本端超预期上升、项目进度不及预期。
