山东路桥（000498）财报点评
核心观点：
- 公司2025年实现营收685.7亿元，同比-3.9%；归母净利润22.3亿元，同比-4.1%。25Q4营收272.1亿元，同比-5.1%；归母净利润8.2亿元，同比-5.6%。
- 公司聚焦主业工程施工，路桥工程施工营收占比89.9%，毛利率同比+2.06pct至14.29%，带动整体毛利率同比+1.16pct至14.36%。
- 归母净利率同比基本持平，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.0/+0.01/-0.01/+0.03pct至0.01%/2.27%/3.08%/1.09%。信用+资产减值多计提2.9亿元至16.7亿元。
- 经营性现金流净额同比转正，实现同比大幅改善，多流入53.96亿元。收现比同比+11.17pct至74.14%。分红率同比+2.08pct至15.38%，分红总额3.43亿元，对应股息率3.65%。
- “十五五”期间山东交通领域项目充足，看好公司主业路桥施工+养护稳健发展。2025年公司中标额1,040.41亿元，同比增长13.73%，预计在手订单充裕。
关键数据：
- 2025年营收685.7亿元，同比-3.9%；归母净利润22.3亿元，同比-4.1%。
- 路桥工程施工营收占比89.9%，毛利率14.29%。
- 经营性现金流净额2.57亿元，同比转正。
- 2025年中标额1,040.41亿元，同比增长13.73%。
研究结论：
- 预计公司2026-2028年实现归母净利润22.4/22.6/22.9亿元，对应2026年4月20日收盘价为4.06/4.01/3.96x PE。
- 首次覆盖，给予“增持”评级。
- 风险提示：项目毛利率不及预期；路桥工程建设需求不及预期；回款不及预期。
