- 事件与业绩表现：公司公布2025年年报，全年收入276.9亿元，同比-4.53%；归母净利润13.67亿元，同比-22.78%。Q4收入76.04亿元，同比-10.16%；归母净利润3.73亿元，同比-17.27%。
- 新签订单与业务板块：2025年新签订单443.96亿元，同比-7.79%，Q4新签订单124.6亿元，同比+15.2%。专用工程机械装备板块新签订单146.6亿元，同比+6.70%（水利、矿山等第二曲线及海外拓展成效），交通运输装备订单新签273.83亿元，同比-11.90%（国内需求下降及放弃低毛利客户）。
- 盈利能力与费用：整体毛利率18.73%，同比略降0.4个百分点（主要因需求下降、竞争加剧）；期间费用率13.13%，同比保持平稳；其他收益同比减少1.55亿元（增值税抵扣减少）。
- 现金流与分红：经营净现金流同比增加70.4%至10.98亿元（清收回款力度加大、资金效率提升）；2025年现金分红2.01亿元，分红率14.68%（同比提升1.68个百分点）。
- 投资要点与展望：看好政府化债、稳增长措施及重点工程带动业绩复苏。预计2026-2028年归母净利润分别为14.50/15.28/16.14亿元，同比+6.05%/+5.44%/+5.60%。第二曲线拓展适用于更多场景，西部大开发、一带一路等将提供广阔市场空间。
- 研究结论：维持“增持”评级，预计2026-2028年EPS分别为0.65/0.69/0.73元，对应PE分别为11.89/11.28/10.68倍。
- 风险提示：需求不及预期、毛利率不及预期、回款不及预期。
