财报点评Q4新签订单同比+15%，经营现金流同比明显改善

Q4新签订单同比+15%，经营现金流同比明显改善 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年03月30日 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001证券分析师：郁晾证书编号：S1160524100004证券分析师：闫广证书编号：S1160526010004 【投资要点】 事件。公司公布2025年年报。2025年公司收入276.9亿元，同比-4.53%，归母净利润13.67亿元，同比-22.78%；对应Q4收入76.04亿元，同比-10.16%，归母净利润3.73亿元，同比-17.27%。 Q4新签订单同比+15%，隧道掘进设备第二曲线拓展取得成效。2025年，公司新签订单443.96亿元，同比-7.79%，对应Q4新签订单124.6亿元，同比+15.2%。分板块来看，专用工程机械装备板块新签订单146.6亿元，同比+6.70%，主要原因是公司在水利、矿山等第二曲线相关领域及海外拓展取得成效。交通运输装备订单新签273.83亿元，同比-11.90%，主要原因是：1）国内需求有所下降；2）公司放弃部分低毛利钢结构客户。 毛利率同比略降，期间费用率同比保持平稳，其他收益同比降低。2025年，公司两大板块毛利率同比均小幅下滑，从而使得公司整体毛利率同比下降0.4个百分点至18.73%，我们判断主要原因是需求下降后市场竞争更加激烈。2025年公司期间费用率13.13%，同比整体保持平稳。2025年，由于增值税抵扣减少，公司其他收益同比减少1.55亿元左右，进一步压制了利润。 基本数据 经营净现金流同比改善。2025年，公司持续加大清收回款力度，提高资金使用效率，从而使得全年经营净现金流同比增加70.4%至10.98亿元，盈利质量同比显著改善。 分红率同比提升。2025年，公司现金分红2.01亿元，分红率14.68%，较2024年提升1.68个百分点。 看好稳增长及重点工程带动公司业绩复苏。我们预计伴随政府化债推进及稳增长措施逐步落地，2026年市政、轨交类建设需求有望修复。同时，展望十五五，我们认为随着西部大开发深入，雅下水利枢纽、川藏铁路、新藏铁路等重点铁路工程、西部地区矿山等开发建设都将加速，而海外方面一带一路国家铁路轨交建设拓展空间广阔，上述场景均需使用隧道掘进设备。公司目前已积极拓展相关设备第二曲线，使其适用于更多场景，看好稳增长及重点工程带动公司业绩复苏。 相关研究 《Q2现金流同环比改善，水利矿山下游及海外持续拓展》2025.09.02《时隔七年控股股东再次公告顶格增持计划，继续看好全年基本面及估值修复》2025.05.08《Q1海外订单增长，期间费用率小幅改善》2025.04.29《Q4结转加速，水利掘进设备竞争力提升，看好估值修复》2025.04.01 【投资建议】 看好化债、稳增长和重点工程带动公司业绩复苏。我们调整盈利预测，预计2026-2028年，公司归母净利润分别为14.50/15.28/16.14亿元，同比+6.05%/+5.44%/+5.60%，对应3月27日股价11.89/11.28/10.68x PE。维持“增持”评级。 【风险提示】 需求不及预期，毛利率不及预期，回款不及预期。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。