- 核心观点：扬农化工2025年业绩稳健增长，原药销量增长13.62%，产品价格回升推动盈利改善。优创基地贡献增量，原药销量增长显著，菊酯、草甘膦、苯醚甲环唑等产品价格回升。
- 关键数据：
- 2025年营业收入118.70亿元，同比增长13.76%；扣非净利润12.72亿元，同比增长9.39%。
- 原药收入73.15亿元，同比增长13.97%，毛利率26.46%，同比下降1.25pct。
- 制剂收入14.98亿元，同比减少3.09%，毛利率29.66%，同比下降0.12pct。
- 贸易收入28.48亿元，同比增长23.53%，毛利率7.27%，同比下降0.06pct。
- 原药销量11.35万吨，同比增长13.62%，平均售价约6.45万元/吨，同比微增0.31%。
- 核心子公司江苏优嘉2025年营收51.39亿元，同比增长3.95%；辽宁优创实现营收14.16亿元，净利润6099.51万元。
- 菊酯、草甘膦、苯醚甲环唑等产品价格回升，例如联苯菊酯原药报价涨幅18.80%，草甘膦原药报价涨幅42.86%。
- 研究结论：
- 维持“增持”评级，预测2026-2028年EPS分别为4.09、4.71、5.32元，增速为28.9%、15.3%、12.9%。
- 参考可比公司，给予2026年25倍PE，目标价102.25元。
- 风险提示：新项目投产进度不及预期，市场竞争激烈。
