核心观点
航宇科技是国内航空难变形金属材料环形锻件的主研制单位之一，产品以航空发动机锻件为主，亦涵盖燃机、航天等高端装备领域。公司航空锻件是核心收入利润贡献来源，燃机业务贡献增长，2024年营收占比提升至10%以上。25年快报公司收入20亿，归母利润1.9亿，剔除子公司亏损及商誉减值影响后为2.1亿，同比增11%。
关键数据
- 2021年公司主营业务收入9.43亿，其中境外收入1.95亿，占比为21%。
- 2025年公司主营业务收入19.2亿，其中境外收入9.1亿，占比达到47%。
- 2025年公司主营业务收入19.2亿，其中境外收入9.1亿，占比达到47%。
- 2024年公司航空锻件收入占比76%，毛利占比81%。
- 2024年公司燃气轮机锻件收入占比11%，毛利占比11%。
- 2025年上半年公司在手订单约60亿。
研究结论
- 航发&燃机：高端锻造出海-中国制造的历史性机遇。航宇科技境外收入占比已经近半，且持续提升，境外业务毛利率具备持续提升潜力。公司是航空锻造出海代表，长协锁定长期成长空间。航发环形锻件产品壁垒高，是发动机的关键锻件，航宇科技是GE 航空、赛峰、罗罗、普惠等全球核心商用航空发动机制造商在亚太区的核心供应商。燃气轮机锻件：AI数据中心驱动带来高景气周期。航宇科技燃机业务乘势而启，打开第二成长空间。海外燃机客户，已覆盖全球头部燃机厂商，包括贝克休斯、GE Vernova、西门子等。25年贝克休斯与公司签署了总额超亿元订单的某燃机框架采购协议，并已向其提供“毛坯锻造→精密加工→最终交付”一站式服务的首件重要结构件。标志公司已从核心部件生产向整机集成跨越。“两机”海外供应链存瓶颈，中国制造出海迎来历史性窗口期。
- 国内市场：看好国产大飞机产业链重要机遇。未来20年我国商用航空发动机新交付市场规模或将超2.6万亿元，叠加售后市场，有望达到2436亿元人民币/年的规模，意味着未来将达到约150亿/年的航发环形锻件市场规模。航宇科技已深入国产商发产业链，是国产发动机CJ1000/2000系列发动机环形锻件的主要研制单位，是国产发动机C919适配发动机Leap-1C环锻件的核心供应商。燃机领域：公司积极拓展国内业务合作。
- 公司产能与订单保障未来高成长性。预计公司2030年产值或可达到约40-50亿区间。截至25年上半年，在手订单约60亿，订单饱满与产能共振，保障未来收入高增长。
- 海外高温合金龙头Howmet：如何获得高估值？Howmet是全球领先的航空航天供应商，亦可提供工业燃气轮机用熔模铸件。2020至2025年，营收与净利润的强劲增长清晰印证公司作为航空产业链核心供应商的定价权与盈利弹性。公司业务领域则分为航空航天-商用、航空航天-防务、商用车、燃气轮机以及其他，其中，商用航空领域，公司为普惠和通用电气制造发动机高温叶片。
- 投资建议。预计公司2025-27年实现归母净利分别为1.9、2.9、4.5亿，26-27年增速分别为58%、54%，对应26-27年EPS分别为1.54、2.38元，对应PE分别为39、26倍。目标市值177亿，目标价92.66元，预期较现价52%空间，首次覆盖给予“强推”评级。
