核心观点
2026年以来,餐饮社零月度数据出现明显修复。餐饮龙头公司百胜中国,在巨大门店基数下,开店节奏继续加速,在同店企稳加开店加速的背景下,当前估值具备较强吸引力。
餐饮社零企稳复苏
我们认为,疫情之后餐饮社零经历三个阶段:
- 疫后恢复的高增期(23年1月至24年6月):社零增速和餐饮社零增速绝对值较高。
- 餐饮增速底部期(24年7月至25年9月):餐饮社零增速与社零增速基本相同,其中25年5月至25年9月连续5个月餐饮社零增速低于社零总体增速。
- 餐饮复苏期(25年10月开始至26年2月):餐饮社零增速已经连续4期高于社零总体增速,26年1-2月,餐饮社零增速4.8%,高于社零总体增速2pct。
当前建议关注国内餐饮龙头公司百胜中国。
同店端表现
肯德基、必胜客整体保持相对稳定,与餐饮社零增速趋势一致。肯德基、必胜客24年整体表现承压,4个季度同比增速下滑。25年前低后高,25Q2开始,肯德基、必胜客整体增速转正。考虑到餐饮社零情况,我们认为26年百胜中国仍将保持较稳健的同店数据。
开店端表现
公司开店依然在加速。截至25年期末,公司旗下肯德基12997家门店;必胜客4168家门店。在巨大门店基数下,新增门店数仍在加速。公司24年指引净新增1500-1700家门店,实际净新增1751家门店;公司25年指引净新增1600-1800家门店,实际新增1706家门店。公司26年指引净新增门店超1900家。
“下沉市场+加盟模式”
我们认为近年线下零售、餐饮已开始核心变革,其中最显著特征即“下沉市场+加盟模式”。这一模式将以往高线城市的优质供给通过加盟模式引入下沉市场,百胜中国近年持续发力加盟,预计26年,肯德基和必胜客净新增门店中,加盟门店占比均将达到40%-50%。
盈利预测与估值
预计公司26/27/28年营收增速分别为5.0%/5.2%/5.5%。预计26/27/28年,肯德基餐厅收入保持5.5%/5.4%/5.6%的收入增长,必胜客餐厅收入保持3.0%/3.0%/3.3%的增长。预计26/27/28年,公司归母净利润分别增长10%/11%/7%,在不考虑汇率变动的情况下,预计26/27/28年实现归母净利润71.59/79.21/84.91亿元人民币。
首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示
- 门店扩张节奏不及预期的风险。
- 品牌舆情的风险。
- 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。