心动公司(02400.HK)深度研究报告：内容为根求长青，平台为翼向远行

心动公司是一家拥有游戏研发运营与TapTap平台业务的公司，致力于形成“游戏研发和发行为TapTap提供优质独家内容—独家内容驱动TapTap用户增长—TapTap产品运营优势留下用户、产生收入—再通过TapTap 反哺第一方和第三方内容创作，产生更多优质内容—驱动TapTap进一步成长”的双轮驱动的良性商业模式。

公司自2019年开始加大自研投入，聚焦休闲、MMO、放置等品类，先后推出《火炬之光：无限》《出发吧麦芬》《仙境传说M：初心服》《心动小镇》等多款成功自研产品，其中《心动小镇》及《火炬之光》有望成为公司长青游戏代表作。《心动小镇》以“体力限制少、社交压力弱、失败惩罚低”的松弛感设计重构了生活模拟品类的移动端体验，吸引了追求治愈解压、情感连接的年轻女性玩家，通过“赛季制内容迭代+IP联动”建立波浪式运营节奏，形成"低门槛创作-多平台裂变-新玩家涌入-内容生态丰富"的正向循环。《火炬之光：无限》采用"无体力限制+自由BD构筑+赛季制长线运营+全自由交易行"的差异化设计，凭借"可理解的深度"、便利的官方交易行、以及低门槛免费模式，在PC端形成了独特的竞争优势。2025年12月，公司以3718万美元收购《火炬之光》IP，预计未来将持续打造系列产品，实现IP长线运营。

TapTap平台将受益于AI发展，强化"上游开发服务-中游精准分发-下游社区运营"的闭环生态优势。上游通过提供TDS与“TapTap制造”AI创作工具，降低研发门槛，激发更多创意内容；中游依托Dirichlet（原Tap ADN），实现广告聚合，通过广告设计及算法优化，在不影响用户体验前提下，实现流量主变现效率最大化；下游在社区运营端加入AI助手，探索提供交互式的游戏推荐，为玩家提供更相关、实用的信息。

预计公司2026-2028年实现归母净利润21.8/27.3/31.1亿元，YOY+42%/25%/14%。采用PE法估值，给予公司26年20x目标PE，对应目标市值435.5亿元，目标价100.9港元，首次覆盖给予“强推”评级。