证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 未经许可,禁止转载 证 券 研 究报告 奇安信(688561)深度研究报告 强推(首次) 全局思维重塑行业土壤,以创新为翼加速起飞 目标价:189元 当前价:117.33元 深入安全规划扩大产业规模,构建四大研发平台提升产品研发效率。参考IDC统计数据,我国网络安全投入占信息化投入比重仅为1.84%,远低于全球平均水平(3.74%)、美国平均水平(4.78%),且传统网络安全建设方案多为被动防御,依靠单款产品且不成体系,很难满足以攻防实战化效果为核心的客户需求。为此,公司深度参与客户的网络安全建设规划中,与客户共同规划未来安全投资与建设,从全局角度增大了网安市场的投入规模。针对网安新产品研发中可能存在的功能或模块重复研发问题,公司加大研发投入构建出鲲鹏、诺亚、雷尔、锡安四大研发平台,提取产品共性从而提升新产品研发效率,或将新产品研发周期最短缩至数周,这将极大提升公司布局新赛道产品速度。 我国网安向主动防御体系化建设阶段过渡,公司积极布局主动安全体系化建设能力,并得到市场认可。此前网安建设所部署的安全设备缺乏有效联动,无法进行完整的安全防护。等保2.0出台,攻防实战化演习成为常态化检测手段,将客户的防护思路从零散的被动防御转变为体系化的主动防御建设,而主动防御体系化的方案交付能力是公司的核心竞争力。公司主动防御产品线已形成体系,且在终端安全、安全分析与威胁情报、态势感知等细分领域市场份额领先,并且超过2500人的技术支持及安全服务人员能够为客户提供快速有效的应急响应支持。公司的态势感知平台基本已经实现全国政府监管部门与行业主管部门全覆盖,下游客户的广泛使用显示出公司的技术与市场能力,在数世咨询的调查中,公司态势感知能力行业第一。此外,公司牵头我国零信任领域首个国家标准的制定、云安全管理平台市场份额第一,大力开拓新兴赛道提升公司成长天花板。 美国网安已发展到积极反制阶段,转云、高研发为美国网安公司的共同特点。美国网安行业已发展到积极进攻与反制阶段,2017年开始网安政策进攻色彩愈加浓厚。我们分析了Palo Alto Networks、FireEye和Palantir三家公司,发现:1)目前来看,云化是安全公司的必经之路,且在转换初期带来较高的估值溢价;2)云化对网安公司现金流有明显改善,但由于高比例研发、人员扩张等因素使得对盈利的影响判断较难;3)收入体量和增长水平是网安公司估值的核心因子,且离大数据越近估值溢价可能更高。 对于国内网安公司而言,为保持长期竞争力,需保持:1)持续扩张人数,保持高比例研发;2)积极转云,拓展大数据相关业务;3)保持融资能力以缓解现金流压力;4)内部应强化收入考核,弱化利润考核。 盈利预测、估值及投资评级。国内网安行业维持高景气度,公司为国内网安龙头,积极开拓新赛道、提升服务能力抬升发展天花板。我们预计公司2020-2022年营业收入为42.46亿元、63.13亿元、96.51亿元,对应增速为35%、49%、53%。参考美国网安公司Palo Alto Networks的估值水平,给予公司2021年20倍PS,对应市值约1263亿元,对应目标价约为189元/股,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:行业竞争加剧;下游客户需求释放不及预期;新技术落地存在不确定性;政策推进进程存在不确定性。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 3,154 4,246 6,313 9,651 同比增速(%) 73.6% 34.6% 48.7% 52.9% 归母净利润(百万) -495 -296 134 596 同比增速(%) -43.2% 40.2% 145.5% 342.6% 每股盈利(元) -0.73 -0.44 0.20 0.88 市盈率(倍) -137 -269 592 134 市净率(倍) 13 8 8 7 资料来源:公司公告,华创证券预测 注:股价为21年1月18日收盘价 证券分析师:王文龙 邮箱:wangwenlong1@hcyjs.com 执业编号:S0360520070002 证券分析师:张璋 邮箱:zhangzhang@hcyjs.com 执业编号:S0360520080002 联系人:邓怡 邮箱:dengyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 67,962 已上市流通股(万股) 6,924 总市值(亿元) 797.39 流通市值(亿元) 81.24 资产负债率(%) 16.8 每股净资产(元) 13.8 12个月内最高/最低价 142.66/84.52 市场表现对比图(近12个月) -35%-17%1%19%20/0720/0920/112020-07-22~2021-01-18沪深300奇安信华创证券研究所 公司研究 软件开发 2021年01月19日 奇安信(688561)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 未经许可,禁止转载 投资主题 报告亮点 从美国网安行业发展历史出发,探索网络安全发展阶段以及美国网安公司的发展共性,发现: 1) 美国网安行业已发展到主动防御的下一阶段积极进攻与反制,2017年开始网安政策进攻色彩愈加浓厚。 2) 美国网安公司发展特点: a)云化是安全公司的必经之路,且在转换初期带来较高的估值溢价; b)云化对网安公司现金流有明显改善,但由于高比例研发、人员扩张等因素使得对盈利的影响判断较难; c)收入体量和增长上水平是网安公司估值的核心因子,且离大数据越近估值溢价可能更高。 再聚焦到国内市场以及公司。等保2.0出台,攻防实战化演习成为常态化检测手段,将客户的防护思路从零散的被动防御转变为体系化的主动防御建设阶段,而主动防御体系化的方案交付能力是公司的核心竞争力。公司主动防御产品线已形成体系,且在终端安全、安全分析与威胁情报、态势感知等细分领域市场份额领先,并且超过2500人的技术支持及安全服务人员能够为客户提供快速有效的应急响应支持。针对我国网络安全投入占信息化投入比重不足的问题,公司深度参与到客户的安全规划中,与客户共同规划未来安全投资与建设,从全局角度增大了网安市场的投入规模。针对网安新产品研发中可能存在的功能或模块重复研发问题,公司加大研发投入构建出鲲鹏、诺亚、雷尔、锡安四大研发平台,提取产品共性从而提升新产品研发效率,或将新产品研发周期最短可缩至数周,这将极大提升公司布局新赛道产品速度。 投资逻辑 我国网络安全行业未来5年有望保持20%以上的高速增长,行业景气度极高。公司为网安行业龙头,一方面深入参与客户安全规划从顶层扩大产业盘子,另一方面积极开拓新赛道、提升服务能力抬升发展天花板,在网络安全主动防御时代,公司的体系化交付能力有望提升综合竞争力。 关键假设、估值与盈利预测 国内网安行业维持高景气度,公司为国内网安龙头,积极开拓新赛道、提升服务能力有望抬升发展天花板。我们预计公司2020-2022年营业收入为42.46亿元、63.13亿元、96.51亿元,对应增速为35%、49%、53%。参考美国网安公司Palo Alto Networks的估值水平,给予公司2021年20倍PS,对应市值约1263亿元,对应目标价为189元/股,首次覆盖,给予“强推”评级。 奇安信(688561)深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 3 目 录 一、深入安全规划扩大产业规模,体系化布局主动防御把握先发优势 ............................. 8 (一)布局安全咨询规划到安全运行能力支撑的全链条安服能力,四大研发平台提升新产品研发效率 ................................................................................................. 8 1、从安全规划入手提升网安投入规模,注重网安人才培养强化安服能力 ............ 8 2、四大研发平台提取产品研发共性需求,推进产品模块化、平台化,提升研发效率 ............................................................................................................................. 9 (二)全面布局主动防御体系建设,重点发力态势感知、零信任、云安全等新赛道,开拓新增长点 ....................................................................................................... 10 1、主动防御关键是体系化防护,公司全线产品联动构筑完整安全防护体系 ...... 10 2、态势感知是主动防御体系重点产品之一,公司态势感知平台基本已实现全国政府监管部门与行业主管部门全覆盖 ................................................................... 11 3、零信任颠覆传统网络安全架构,公司引领零信任在中国发展 ......................... 12 4、云安全2021年规模将超100亿,公司云安全管理平台市占率第一................ 15 5、十大技术团队布局实战攻防、漏洞挖掘与威胁情报 ......................................... 16 6、依托“威胁情报”+“大数据分析”,“天眼”在注重实战化效果的威胁检测与响应市场优势明显 ....................................................................................................... 17 (三)我国正处于被动防御向主动防御的过渡阶段,网安市场规模有望从目前600亿发展到2025年2000亿 ................................................................................... 18 1、等保2.0促进防护思路向主动防御转变 .............................................................. 19 2、2025年网安产业规模有望突破2000亿元 .......................................................... 19 二、美国网安已进入积极进攻反制阶段,持续高研发投入为网安公司的发展要义 ....... 22 (一)美国网安已发展到积极进攻反制阶段 ............................................................... 22 (二)Palo Alto Networks:下一代防火墙领导者,云化铸就高增长 ........................... 23 1、布局企业安全、云安全与安全运营 ..................................................................... 23 2、前瞻性研发创新提升公司安全设备市占率至第二 ............................................. 24 3、通过收购快速扩充云安全、物联网安全等能力 ....................