策略点评：地缘溢价回落与财报验证——美股周观点

地缘溢价回落与财报验证——美股周观点 2026年04月20日 证券分析师陈梦执业证书：S0600524090001chenm@dwzq.com.cn证券分析师葛晓媛执业证书：S0600525040003gexy@dwzq.com.cn 美股：本周纳斯达克指数领涨，上涨6.8%，标普上涨4.5%，道指上涨3.2%。行业上，信息技术、可选消费领涨，能源、公共事业领跌。标普500成份股上涨占比75%，占比边际上涨，其中ROBINHOOD MARKETS、甲骨文、COINBASE GLOBAL、APPLOVIN、安森美半导体等领涨。 在伊朗外长宣布停火期间，霍尔木兹海峡对所有商用船只“完全开放“后，标普500指数本周收于7,100点的历史新高。纳指凭借AI题材走出13连涨的罕见行情。具体来看： 相关研究 《OpenAI锁定超200亿美元算力投资》2026-04-20 其一，美股财报季拉开帷幕，业绩“硬核”兑现。本周财报，金融、科技、消费龙头普遍超预期，打消衰退担忧，证实美国经济韧性；巨头现金流充裕，巨额回购与分红为股价提供硬支撑。例如，美国银行第一季度的强劲业绩,每股收益(EPS)为1.11美元,超过分析师预期的1.01美元,超出幅度达9.9%，股票交易受市场波动提振，收入同比增长30%至28亿美元，超过市场预期。美国经济广泛的增长势头，到目前为止已公布的企业盈利表现几乎没有显示出伊朗冲突带来的负面影响。 《“科技缩圈和泛能源对冲”交易走到哪了？》2026-04-19 其二，地缘博弈极限拉锯，风险溢价反复震荡。美伊谈判进程反复摇摆，特朗普多次释放“战争接近结束”的缓和信号提振市场，但在临时停火期间又对伊启动“经济狂怒"制裁并威胁封锁霍尔木兹海峡。此外，据Axios报道，美伊对话于周日在伊斯兰堡举行。同时叠加美国正考虑一项协议，即释放200亿美元被冻结的伊朗资金，以换取德黑忠兰放弃其浓缩铀库存，基于此市场进一步修复风偏。虽然地缘冲突仍旧反复，但烈度最大的时刻和进一步升级的概率已经大幅减弱。 ◼展望：短期内，市场从“地缘黑天鹅防御”向“基本面硬核检验”切换。一是，油价短期内破百的概率下降。虽然极端的“黑天鹅”时刻已经过去，且两周停火协议为市场赢得了喘息窗口，但局势实质性的反转仍需等待美伊谈判的落地。霍尔木兹海峡的运输受阻具有物理惯性，即使谈判顺利，运力恢复亦需时日。这意味着短期内油价虽难以进一步突破100美元的“生死线”，但也绝难回到冲突前的低点。因此短期内，地缘迷雾散去后，市场回到了最底层的定价逻辑，即财报。二是，财报此前并没有受到冲突的影响而下修，目前标普500的年度盈利预期已抬升至323美元。此前地缘溢价下降带来的风偏修复，美股科技涨幅明显，接下来科技龙头到了兑现验证期。在前期经历了大幅反弹后，后续进一步的弹性有待持续验证。配置上，建议从“全面防御”转向“结构性弹性修复+顺周期成长”。一是，科技：随着两周停火协议达成，此前因避险导致的纳斯达克（NDX）超跌已开启“反射性修复”。更为关键的是，三星及相关半导体龙头的业绩显示，AI驱动的HBM存储周期和先进制程需求依然硬核，未来短期科技的财报或能进一步支撑标普500EPS上调的预期。二是，非必需品消费：一方面是估值已跌回2008年金融危机和2020年疫情时的相对低位=极具性价比的逆向交易，用来博弈大选后的政策转向；另一方面，尽管国际油价上涨，但尚未传导至消费，美国消费尚未受损，经济表现良好有韧性。未来只要油价不突破100美元/桶，美国经济仍能够维持韧性。受益于“软着陆”预期之下，可选消费或将有所表现。 ◼下周重点关注数据及事件： 基本面方面：1）4月21日，美国3月零售销售环比；2）4月22日，美国4月17日当周EIA原油库存变动(万桶)；3）4月23日，美国4月18日当周首次申请失业救济人数(万人)、美国4月标普全球制造业PMI初值。 财报方面：1）4月22日，新东方-S、波音、SVertiv第三季报报。2）4月23日，IBM、特斯拉、黑石集团第一季报、SAP财报。3）4月24日，英特尔第一季报、宝洁第三季报。 ◼风险提示：美国经济快速陷入衰退，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 注：美元净流动性=总资产-TGA-逆回购数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，Earnings Whispers，东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A、股市场基准为沪深、300、指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普、500、指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来、6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来、6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来、6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：、预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：、预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：、预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：、http://www.dwzq.com.cn