4月转债月报：估值窄幅震荡，挖掘个券机会

证券研究报告2026年04月03日 估值窄幅震荡，挖掘个券机会 4月转债月报 核心结论 分析师 转债后市展望： 姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn景高琦S0800525060002jinggaoqi@research.xbmail.com.cn 3月回顾：中东地缘冲突引发全球风险资产共振调整。3月中东局势骤然升级，霍尔木兹海峡油气运输通道面临中断风险，国际原油价格大幅攀升，推升全球通胀预期与经济衰退担忧。全球资本市场经历了一轮系统性调整，A股市场亦受到波及，但跌幅相较全球主要权益指数相对有限。能源替代&涨价链、AI电力链和AI算力链走出结构性行情。转债估值高位下，3月抗跌性不足。 相关研究 展望4月：等待地缘预期充分定价，把握业绩线索下的配置窗口。我们判断，后续行情需待中东地缘格局阶段性趋稳、年报业绩线索逐步明朗后徐徐展开，当前阶段权益或呈震荡格局。布局时点方面，考虑25年以来权益行情季节性抢跑，4月下旬或是较为理想的逢低布局时点。方向上建议关注两条主线：①业绩兑现度高的科技主线；②制造业出海主线。 如何看待二永债后续供给？—4月信用月报2026-04-01制造业PMI超季节性回升，价格大幅上行—3月PMI数据点评2026-04-0130-10Y国债期限利差还会走阔吗?—4月固定收益月报2026-03-29近期长期限品种的机构行为特征—固定收益周报2026-03-222026年通胀框架：权重微扰、PPI早转正，资金宽松支撑债市震荡2026-03-19 转债策略：震荡格局中把握结构性机会。4月年报季，转债正股风格不占优；但经历本轮调整后，转债估值已有所回落，部分个券已逐步进入具备配置性价比的区间。我们认为转债市场阶段性维持震荡格局，建议在控制仓位的前提下，积极把握个券的结构性机会。具体方向上，（1）制造业出海：爱玛转债（内销涨价+外销景气上行+正股低估值）、麒麟转债（涨价预期+摩洛哥扭亏+行业低估）、（2）业绩兑现度高：科利转债（Q1收入高增+人形机器人预期）、微导转债（Q1业绩预期+存储景气度）、兴瑞转债（NV液冷标的）。 3月市场回顾：权益方面，3月中东地缘冲突升级引发全球通胀担忧，A股震荡调整，能源安全成为A股市场主线。行业表现上，公用、煤炭、电力设备板块领涨。转债端，权益调整，正股看涨预期回落；高估值下，转债随权益震荡走低，本轮调整中抗跌性并不强。行业结构上，仅公用、环保板块录得正收益。个券方面，剔除新券后，半导体方向：美诺转债（创新药）、泰坦转债（电子布织机）、节能转债（绿电）、锦浪转02（户储逆变器）、联瑞转债（PCB上游材料）月度涨幅居前。 转债估值：3月27日转债市场百元溢价率38.5%，较26年2月末下降3.5pp，处于18年、21年以来97.6%和96.3%分位数水平。不同平价40、60、80、90、110、120、130元对应转股溢价率分别为193.6% / 105.1% / 62.6% / 49.0% / 30.3% / 23.7% / 18.4%，较26年2月末变动分别为-1.4pp、-2.9pp、-3.4pp、-3.5pp、-3.5pp、-3.5pp和-3.4pp。 转债供需：供给端，截至3月27日，26年3月转债发行节奏环比抬升，单月新发5支转债，合计规模24.3亿元。3月4支转债获得注册批准，新增6个董事会预案。需求端，3月转债ETF份额回落，单月份额下降2.13亿份至43.83亿份，流通规模下降61.85亿元至607.77亿元。 条款跟踪：截至3月27日，12支转债可能强赎，7支可能下修；3月14支确认强赎，10支不强赎，5支提议下修，6支确认下修，14支不下修。 风险提示：权益市场大幅回撤，转债正股密集退市，转债信用风险密集暴露。 内容目录 一、4月转债展望：估值窄幅震荡，挖掘个券机会................................................................4二、3月市场回顾...................................................................................................................62.1权益市场......................................................................................................................62.2转债市场......................................................................................................................7三、转债估值.........................................................................................................................9四、转债供需.......................................................................................................................104.1转债供给：................................................................................................................104.2转债需求：................................................................................................................ 11五、条款跟踪.......................................................................................................................125.1赎回：14支确认强赎，12支可能强赎，10支不强赎.............................................125.2下修：6支确认下修，5支提议下修，14支暂不下修...............................................13六、风险提示.......................................................................................................................14 图表目录 图1：3月A股相对全球主要权益指数相对抗跌.....................................................................4图2：3月原油价格大涨，黄金价格回落...............................................................................4图3：中日韩2024年一次能源消费结构（中国石油占比最低）.............................................4图4：中日2024年原油进口来源地结构（日本高度依赖中东）.............................................4图5：估值高位下，本轮权益调整中，转债并不抗跌..............................................................5图6：3月博时转债ETF份额下滑..........................................................................................5图7：3月市场回顾..................................................................................................................6图8：主要指数3月涨跌幅（单位：%）................................................................................6图9：中信风格指数3月涨跌幅（单位：%）.........................................................................6图10：3月申万一级行业月度涨跌幅（单位：%）.................................................................7图11：3月涨跌幅排名靠前概念板块（单位：%）.................................................................7图12：中证转债行情走势........................................................................................................8图13：转债主要策略3月涨跌幅............................................................................................8图14：分行业转债3月涨跌幅（单位：%）...........................................................................8图15：3月涨跌幅排名靠前转债个券（单位：%）.................................................................9图16：百元平价溢价率（单位：%，21.01.04——26.03.27）...............................................9图17：百元平价溢价率（单位：%，24.01.02——26.03.27）...............................................9图18：各平价区间转股溢价率（单位：%，21.01.04——26.03.27）....................................9图19：各平价区间转股溢价率（单位：%，24.01.02——26.03.27）....................................9 图20：转债价格、债底、平价中位数（21.01.01——26.03.27）.........................................10图21：转债价格、债底、平价中位数（24.01.02——26.03.27）.........................................10图22：转债价格、债底、平价均值（21.01.01——26.03.27）............................................10图23