务实变革，初见成效

中炬高新（600872.SH）调味发酵品Ⅱ 2026年04月20日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn分析师：赖思琪执业证书编号：S0740525090001Email：laisq@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)778.51流通股本(百万股)770.99市价(元)19.52市值(百万元)15,196.50流通市值(百万元)15,049.68 事件：公司发布2025年度报告和2026年一季报。2025年公司实现收入42.00亿元，同比下降23.90%；实现归母净利润5.37亿元，同比下降39.86%；实现扣非后归母净利润5.36亿元，同比下降20.08%。其中美味鲜子公司2025年收入为41.30亿元，同比下降18.61%。2026Q1实现收入13.20亿元，同比增长19.88%；实现归母净利润2.63亿元，同比增长45.11%；实现扣非后归母净利润2.39亿元，同比增长32.49%。 换届改革落地，26Q1业绩回正。2025年公司主业收入39.25亿元，同比下降19.13%。2026Q1主业收入11.81亿元，同比增长15.07%。分品类看，2025年酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现收入24.97、5.38、2.89、6.02亿元，同比分别-16.26%、-20.29%、-48.99%、-4.66%；2026Q1酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现收入7.33、1.63、1.08、1.78亿元，同比分别增长13.10%、25.77%、112.99%、-10.46%。分地区看，2025年东部、南部、中西部、北部区域分别实现收入8.75、16.31、8.61、5.58亿元，同比分别-26.00%、-19.82%、-14.59%、-11.29%；2026Q1东部、南部、中西部、北部区域分别实现收入2.69、4.40、2.93、1.79亿元，同比分别增长38.19%、5.06%、27.48%、-2.18%。截至2026Q1，公司经销商数量为2750家，期内净减少74家，其中东部、南部、中西部、北部分别净减少14、35、5、20家。 股价与行业-市场走势对比 2025年费用率上升盈利能力承压，2026Q1盈利能力有所改善。2025年公司毛利率同比降低0.61个pct至39.17%；销售、管理、研发、财务费用率同比分别+3.62、+1.07、+0.18、+0.14pct至12.76%、7.99%、3.17%、0.24%，综合来看，2025年公司归母净利率同比下降3.39个pct至12.79%，主要系费用率高企所致；2026Q1公司毛利率同比提升3.69个pct至42.42%；销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.01、-0.11、-0.12、-0.12个pct至8.63%、7.96%、2.74%、0.23%。综合来看，2026Q1归母净利率同比提升3.46个pct至19.9%。 相关报告 1、《Q2主业降幅收窄，盈利能力仍有压力》2025-09-022、《Q4调味品收入改善，期待改革成效体现》2025-04-10 盈利预测：根据公司最新年报及一季报，考虑到公司2025年完成渠道、产品、组织等多维度变革，报表务实出清，2026年一季度重新恢复正增，后续收入、利润将逐步修复，我们预计公司2026-2028年收入分别为47.97、52.43、56.88亿元（2026-2027年原值为52.22、55.92亿元），同比增长14%、9%、8%，归母净利润分别为6.64、7.96、9.08亿元（2026-2027年原值为7.77、8.64亿元），同比增长24%、20%、14%，EPS分别为0.85、1.02、1.17元，对应PE为23倍、19倍、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期；研报信息更新不及时的风险 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。