变压器出海初见成效，数字化变革未来可期

2024年04月08日金盘科技(688676.SH) 证券研究报告 变压器出海初见成效，数字化变革未来可期 事件： 金盘科技发布2023年年度报告，公司实现营业收入66.68亿元，同比增长40.50%，实现毛利润15.21亿元，毛利率22.81%，较2022年同期提升2.52pcts，实现归属于母公司的净利润5.05亿元，同比增长78.15%。业绩符合预期。 变压器主业高质量增长，海外布局初见成效： 2023年，公司变压器系列及输配电业务收入61.41亿元，同比+36.26%。其中，变压器系列收入40.93亿元，同比+25.23%，毛利率26.98%，同比+5.25pcts；成套设备收入17.70亿元，同比+59.81%，毛利率17.74%，同比+0.89pcts。公司主业保持高速增长，主要原因是公司产品应用于多个下游行业领域，例如新能源光伏、风能、储能及非新能源领域工业企业电器配套、重要基础设施、高效节能等，有望受益于细分环节的高速增长机会。毛利率提升主要系原材料价格降低、优质客户占比提升及数字化工厂降本增效带来盈利能力提升。2023年公司实现外销业务收入11.77亿元，同比+79.54%。2023年集团整体销售订单78.32亿元（不含税），同比+35.14%，其中外销订单19.91亿元，同比+119.18%。公司已构建海外销售网络，产品和服务遍布全球86个国家和地区，主要产品获得了美国UL、荷兰KEMA、欧盟CE、欧洲DNV-GL、加拿大CSA以及中国节能产品认证等306项国内外权威认证，产品应用于海外发电及供电、工业企业电气配套、新基建等众多领域。海外市场当前面临着发电侧新能源装机持续增长、电网侧配套升级和更新换代、用电侧电气化率提升和人工智能用电需求高增带来的电力设备需求快速增加，公司有望抓住机遇，利用市场和渠道布局，实现海外业务的快速发展。 温晨阳分析师SAC执业证书编号：S1450523070006wency@essence.com.cn 相关报告 数字化转型对内提效对外赋能，多年耕耘终迎收获： 变压器国内海外双轮驱动，储能和数字化持续发力2023-12-03 公司的数字化转型启动于2019年，五年时间公司陆续建成了海口、桂林和武汉数字化生产基地。武汉基地绿色智能产业园包括金盘高端变压器数字化工厂3.0、储能数字化工厂2.0。数字化工厂的建成投运，显著提高了公司的产能、人均产值、库存周转率、有效工时等生产指标，车间生产成本降低，综合经济效益突出。截止2023年年报，公司累计承接数字化工厂整体解决方案业务订单金额已超6亿元，业务涉及新能源输配电、医药、物流仓储等行业的数字化升级服务。 储能业务持续研发自主化程度提升，加快布局订单高速增长： 2023年，公司储能业务实现收入4.14亿元，同比+546.95%，毛利率12.46%，同比-0.92pcts。公司持续加大研发投入，完善储能产品线，公司已成功开发高功率密度的大储PCS、模块化PCS和智能型高压 SVG等电力电子产品，此外，1500V风水冷储能变流器和模块化工商业储能电柜完成了技术验证。公司积极参与市场拓展、项目开发和招投标工作，2023年新签订单6.41亿元（不含税），同比+144.87%。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入分别为95.18/127.62/160.85亿 元 ， 增 速 分 别 为42.7%/34.1%/26.0%， 净 利 润 分 别 为7.52/10.31/13.90亿元，增速分别为48.9%/37.1%/34.8%，成长性突出。参考可比公司，2024年可比公司PE为21倍，考虑到公司变压器出口业务具有领先优势且增速较快、数字化工厂解决方案业务逐渐放量，给予公司2024年30倍PE，6个月目标价为52.50元，给予买入-A的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，新能源装机不及预期，原材料价格波动的风险，储能装机不及预期，海外市场拓展不及预期，数字化工厂业务拓展不及预期的风险。 我们选择储能系统集成商阳光电源、科华数据，数字化工厂业务可比公司中控科技，变压器系列产品业务的公司许继电气、伊戈尔、特锐德作为可比公司。参考可比公司，2024年可比公司PE为21倍，考虑到公司变压器出口业务具有领先优势且增速较快、数字化工厂解决方案业务逐渐放量，给予公司2024年30倍PE，6个月目标价为52.50元，给予买入-A的投资评级。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034