AI驱动网络升级，高速交换机打开成长空间

锐捷网络（301165.SZ）通信设备 2026年04月19日 证券研究报告/公司深度报告 评级：增持（首次） 分析师：杨雷执业证书编号：S0740524060005Email：yanglei01@zts.com.cn分析师：孙悦文执业证书编号：S0740525100002Email：sunyw@zts.com.cn 报告摘要 公司是国内领先网络设备厂商。锐捷网络2003年成立，2022年自星网锐捷分拆创业板上市，成立以来专注网络设备和网络安全产品研发销售，近年来拓展云桌面业务并取得快速发展。公司主要产品包括交换机、路由器、无线产品等网络设备，安全网关、下一代防火墙等网安产品及云桌面整体解决方案等，广泛应用于局域网、城域网、广域网等各类网络，在交换机、无线产品、云桌面、IT运维管理等多个领域排名领先。2025年，公司收入与归母净利润为143.16、6.96亿元，同比增长22.37%、21.30%，主要受益于数据中心市场与海外SMB市场大幅增长，预计随着高端产品放量及规模效应逐步显现，利润端有望加速释放。 股价与行业-市场走势对比 在AI浪潮持续催化下，交换设备业务正处于高景气扩张阶段。网络设备作为支撑大数据、人工智能、工业互联网等上层应用的重要基础设施底座，其市场空间与云厂商、互联网平台及运营商资本开支高度相关；随着全球数据流量、模型训练与推理需求持续攀升，ICT基础设施正加速向高带宽、低时延和高密度方向升级，预计2026年国内主要互联网厂商资本开支总量仍将保持20%以上增长，整体投入规模迈向千亿级，为交换机市场提供坚实需求支撑。随着网络架构由传统三层Fat-Tree向超节点持续演进，智算集群对高性能交换机的端口密度、转发能力和组网能力要求将明显提升，有望进一步带动800G及以上高速交换机需求放量；在上游芯片节奏上，TH5已进入成熟应用阶段，TH6预计将于2026年下半年至2027年逐步成为重要部署品类，公司有望在本轮AI驱动的网络升级周期中，持续受益于客户资本开支扩张、产品速率升级以及网络架构演进三重催化。 相关报告 公司研发投入长期维持高位，产品迭代能力构成核心竞争力。在AI驱动智算网络升级的背景下，公司持续加码数据中心产品研发，不断丰富产品矩阵，在数据中心领域先后发布51.2TCPO交换机商用互联方案、新一代高性能128端口800G交换机以及1.6T/800G光模块产品，在园区与企业网络侧则推出极简以太彩光网络解决方案4.0、EDN解决方案、磐石无线解决方案、新一代企业无线办公解决方案、安全云办公3.0、网安融合解决方案以及SMB侧的易光2.0方案。整体来看，公司竞争力的关键不在单一爆款产品，而在于围绕数据中心、园区网、无线、云桌面和安全等场景持续推进产品迭代与方案升级，在AI与数字化转型需求共振下，有望凭借领先产品的持续更新保持市场竞争优势。 盈利预测与投资建议：公司2025年实现收入143.16亿元，同比增长22.37%；实现归母净利润6.96亿元，同比增长21.30%。考虑到AI驱动下数据中心网络架构升级仍在持续，2025年公司数据中心交换机收入快速增长，预计2026年800G将继续放量，同时TH6有望在2026年下半年至2027年逐步成为重要部署品类。我们据此预测，2026-2028年公司分别实现营业收入188.3亿元/228.8亿元/271.5亿元，同比增长32.0%/22%/19%；实现归母净利润14.15亿元/20.45亿元/27.43亿元，同比增长103.0%/44.0%/34.0%。我们认为，锐捷网络作为国内少数具备高端数据中心交换 机研发与 交付能力的厂商， 正持续受益于头 部互联网厂商AI资本开支 扩张、400G/800G高速交换机渗透率提升以及网络架构由三层Fat-Tree向超节点演进，高速交换机业务有望成为未来2-3年业绩增长的核心驱动，首次覆盖，给予公司增持评级。 风险提示：AI发展不及预期风险，互联网大厂资本开支不及预期风险，研报信息更新不及时风险，第三方数据失真风险，市场规模测算偏差风险。 内容目录 ICT基础设施及解决方案领先供应商..........................................................................5 深耕网络设备+网络安全+云桌面三大板块..........................................................5股权结构清晰，管理层经验丰富.........................................................................6大客户直销比例稳步提升，积极拓展海外市场...................................................8营收规模稳步扩张，重视研发确保核心竞争力...................................................9 AIDC建设持续加速，带动网络设备需求增长.........................................................12 大厂加大AI投入，高速交换机需求旺盛...........................................................12网络安全+云桌面空间广阔，政企+SMB市场持续开拓....................................16 核心假设............................................................................................................18可比公司对比.....................................................................................................18盈利预测与投资建议..........................................................................................19 风险提示...................................................................................................................19 图表目录 图表1：公司发展历程..............................................................................................5图表2：公司主要客户..............................................................................................6图表3：公司自有产品线布局...................................................................................6图表4：公司主要产品..............................................................................................6图表5：公司股权结构..............................................................................................7图表6：公司管理层及核心技术人员简介.................................................................8图表7：公司销售模式结构.......................................................................................9图表8：公司渠道体系构成.......................................................................................9图表9：公司境内外收入占比...................................................................................9图表10：公司营业收入及同比增速........................................................................10图表11：公司归母净利润及同比增速....................................................................10图表12：公司营业收入结构...................................................................................10图表13：公司各业务毛利率...................................................................................10图表14：公司毛利率与净利率...............................................................................11图表15：公司各项费用率.......................................................................................11图表16：公司部分数据中心交换机、LPO光模块产品..........................................11图表17：国内互联网厂商季度资本开支（亿元）..................................................12图表18：不同网络位置交换机概念........................................................................13图表19：交换机不同维度分类...............................................................................13图表20：交换机产业链..........................................................................................13图表21：主要厂商交换机、WLAN市占率............................................................14图表22：全球以太网交换机市场规模（百万美元）..............................................14图表23：中国以太网交换机市场规模（百万美元）..............................................14图表24：交换带宽持续升级..........................................................