2025年报点评稳健增长，强者恒强

专用计算机设备2026年04月20日 推荐（维持）目标价：192.78元当前价：144.84元 柏楚电子（688188）2025年报点评 稳健增长，强者恒强 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年报：公司实现营业收入21.96亿元，同比+26.52%，归母净利润11.13亿元，同比+26.04%，毛利率77.66%，同比-2.28pct。Q4收入5.76亿元，同比+32.52%，环比+11.61%，归母利润2.08亿元，同比+32.66%，环比-21.18%。 证券分析师：范益民电话：021-20572562邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001 评论： 证券分析师：胡明柱邮箱：humingzhu@hcyjs.com执业编号：S0360523080009 2025年 毛 利 率/净 利 率 同 比 略 下 滑 ：2025年 公 司 毛 利 率/净 利 率 分 别 为77.66%/51.49%，同比-2.28pct/-2.21pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.23%/7.09%/-1.49%/15.55%，同比+0.38pct/+0.10pct/+0.02pct/-0.64pct。2025年毛利率略下滑主要系公司为持续巩固产品竞争优势，加速推广“软硬一体化”组合解决方案，其中智能硬件产品占比相应提高所致。Q4公司毛利率/净利率分别为76.44%/35.48%，同比分别+1.56pct/-1.11pct。 公司基本数据 总股本(万股)28,872.99已上市流通股(万股)28,872.99总市值(亿元)418.20流通市值(亿元)418.20资产负债率(%)7.45每股净资产(元)21.0212个月内最高/最低价200.00/128.20 2025年平面解决方案/管材解决方案/三维解决方案业务收入均同比提升。1）平面解决方案：收入12.93亿元，同比+14.94%，毛利率81.55%，同比-1.14pct。2）管材解决方案：收入4.87亿元，同比+28.20%，毛利率84.40%，同比-3.14pct。3）三维解决方案：收入0.64亿元，同比+73.73%，毛利率82.65%，同比+1.98pct。公司各类解决方案收入均较去年同期增长，主要系“软硬一体化”的组合销售模式将产品优势进一步放大，持续得到客户认可，销售订单相应增加所致。 激光切割业务持续深耕，智能焊接持续发力：1）激光切割：在中低功率产品方面，公司的技术水平国际领先，推出的中低功率产品在稳定性、可靠性、精度、速度、易用性等各方面均具有明显优势，国内市场占有率约为60%；在高功率产品方面，公司高功率切割系统+智能激光切割头这一王牌组合效应的扩大，技术指标和使用性能已达国际领先水平。2）智能焊接：公司打通钢构行业“离线编程-焊缝跟踪-控制系统-视觉定位-机器人工作站”全价值链，相关成套解决方案与已有激光切割业务实现有机结合，有望带来公司新增长点。3）超高精度加工：公司已进行超高精度加工方向布局，以小型高功率驱动、精密伺服、多轴系统及工艺研发四大模块协同攻关，着力突破超高精度运动控制系统技术壁垒，高端装备运动控制进口替代方案有望加速落地。 相关研究报告 投资建议：预计公司2026-2028年实现营收分别为27.31亿元（前值27.76亿元）、34.87亿元（前值36.10亿元）、45.23亿元，实现归母净利润分别为13.25亿元（前值13.63亿元）、16.23亿元（前值17.25亿元）、20.16亿元，对应EPS分别为4.59元、5.62元、6.98元。参考可比公司估值水平，基于公司为激光切割领域国际领先企业，积极布局智能焊接等业务，给予2026年42倍PE，目标价调整为192.78元，维持“推荐”评级。 《柏楚电子（688188）深度研究报告：激光控制系统领先企业，积极拓展成长曲线》2025-04-08 风险提示：制造业景气度不及预期、行业竞争加剧风险、出口不及预期风险、新业务拓展不及预期。 附录：财务预测表 机械组团队介绍 组长、首席分析师：范益民 上海交通大学机械硕士，CFA，5年工控产业经历，8年机械行业研究经验，2023年加入华创证券研究所。2019年金牛奖机械行业最佳分析团队；2019、2022、2024年Choice最佳分析师及团队。 高级分析师：丁祎 新南威尔士大学金融硕士，上海财经大学本科，曾任职于国海证券，华鑫证券，2023年加入华创证券研究所。 高级分析师：胡明柱 哈尔滨工业大学金融工程博士，国信证券应用经济学博士后。具有机械本硕及金融博士复合学历背景。2023年加入华创证券研究所。 分析师：陈宏洋 上海交通大学机械工程博士，曾就职于中泰证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：於尔东 南京大学工学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：朱珠 复旦大学经济学院硕士。曾就职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所