区域优质新能源发电运营商，锂矿达产+算电融合打开成长空间

优于大市 区域优质新能源发电运营商，锂矿达产+算电融合打开成长空间 核心观点 公司研究·深度报告 公用事业·电力 公司是四川省属国有控股新能源核心平台。川能动力成立于1997年，前身为川化股份，2000年于深交所上市，最初主营化肥、化工产品生产销售。2016年四川能投集团成为控股股东后，公司启动战略转型，2017年收购川能风电逐步剥离传统化工业务，后续陆续布局锂矿等锂电资产，形成“新能源发电+锂电”双轮驱动的业务格局，聚焦绿色能源核心产业发展。 证券分析师：刘汉轩010-88005198liuhanxuan@guosen.com.cnS0980524120001 证券分析师：黄秀杰021-61761029huangxiujie@guosen.com.cnS0980521060002 证券分析师：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cnS0980525070002 新能源发电：风电资产质地优异，未来装机仍存翻倍空间。截至2025年末，公司拥有已建成新能源装机1.39GW（风电1.37GW，光伏0.2GW），集中在凉山州会东县、美姑县等高海拔风资源禀赋区域，年均发电小时数超3000小时，高于行业平均水平。公司在建风光项目约1.6GW，预计2026-2028年起陆续建成投产，未来三年装机规模有望翻倍，贡献额外业绩增量。 基础数据 投资评级优于大市(首次)合理估值20.22-20.65元收盘价16.94元总市值/流通市值31274/31274百万元52周最高价/最低价18.20/9.56元近3个月日均成交额1018.99百万元 环保：贡献稳定业绩与现金流。公司环保业务以垃圾焚烧发电和环卫一体化为核心，运营主体为子公司川能环保，在四川、河南、内蒙古等省份拥有垃圾发电产能6800吨/日，为公司贡献稳定业绩与现金流。 锂电：锂矿投产打开全新成长空间。公司拥有李家沟锂矿采选项目，并已于2025年8月底基本达到设计产能，年产原矿105万吨、精矿约18万吨。锂盐端已形成4.5万吨/年产能，其中鼎盛锂业1.5万吨已投产，德阿锂业3万吨项目于2025年7月产出合格电池级碳酸锂产品。公司控股股东旗下川能资本持有李家沟北锂矿探矿权。未来，公司也将积极参与甘孜州、阿坝州等锂矿资源，持续跟踪省内拟招拍挂锂矿资源进展，加快省内锂矿资源获取。 为什么我们在当前时点看好川能动力？1）储能装机高增带动锂需求增长：全球电化学储能装机持续高增，锂电池作为核心储能载体需求刚性扩张，李家沟锂矿达产及锂盐产能逐步释放，将充分受益于储能行业景气度提升，业绩弹性显著。2）算电融合概念催化：四川省大力推进算电融合战略，公司作为凉山州绿电核心供给方为算力中心提供稳定绿电与储能保障，政策红利与场景落地双重驱动，打开长期成长天花板。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 盈 利 预 测 与 估 值 ：我 们 预 计2026-2028年 公 司 归 母 净 利 润 分 别为11.34/13.99/16.31亿元，同比+126%/23%/17%，对应PE=26/21/18x。通过多角度估值，预计公司合理估值在20.22-20.65元之间，较2026.4.15收盘股价有26.4%-29.2%的溢价，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：锂价波动风险、电价下行风险；新能源消纳风险；项目产能爬坡不及预期风险。 内容目录 历史沿革：从“川化”到“川能”的重生之路..............................................5股权结构：四川省国资委实控，治理结构完善..............................................5财务分析：业务结构调整收入波动较大，且存在一定季节性..................................6 新能源发电：项目质地优异，装机存翻倍空间.....................................10 公司新能源装机主要位于四川省.........................................................10核心盈利因子1：区域资源禀赋优异，利用小时数行业领先.................................11核心盈利因子2：约七成项目进入国补名录，对电价形成支撑...............................15 环保：垃圾发电与环卫协同，筑牢业绩基本盘.....................................17 聚焦区域，构建“发电+环卫”一体化模式................................................17竞争优势：区域布局完善+协同效应显著+国企信用背书.....................................18 锂电：构建“锂矿采选-锂盐生产”垂直一体化格局................................18 锂矿端：李家沟锂矿是亚洲最大的单体锂辉石矿...........................................18锂盐端：控股鼎盛锂业&德阿锂业，4.5万吨/年产能投运...................................21 为什么我们在当前时点看好川能动力？...........................................22 储能装机高增带动锂需求增长，李家沟投产业绩弹性可期...................................22算电融合概念催化.....................................................................25 盈利预测.....................................................................27 假设前提.............................................................................27未来3年业绩预测.....................................................................28 估值与投资建议...............................................................29 绝对估值：20.65元...................................................................29绝对估值的敏感性分析.................................................................30相对法估值：20.22元.................................................................30投资建议.............................................................................31 风险提示.....................................................................31 图表目录 图1：川能动力历史大事沿革................................................................5图2：川能动力股权结构及各个业务板块架构（截至2025年12月31日）.........................6图3：2018年-2025年川能动力收入情况......................................................7图4：2018年-2025年川能动力归母净利润情况................................................7图5：2022年-2025年川能动力分季度营业收入情况............................................7图6：2022年-2025年川能动力分季度归母净利情况............................................7图7：2018年-2025年公司各板块收入占比情况（单位：%）.....................................8图8：2018年-2025年公司各板块毛利率情况（单位：%）.......................................8图9：2018年-2025年公司利润率情况........................................................8图10：2018年-2025年公司费用率情况（单位：%）............................................8图11：2021年-2025年公司资产负债率情况...................................................9图12：2021年-2025年公司流动比率与速动比率情况...........................................9图13：2021年-2025年公司应收账款余额情况.................................................9图14：2021年-2025年公司应收账款周转率情况...............................................9图15：2021-2025年公司现金流和资本开支情况...............................................10图16：近年来公司分红情况................................................................10图17：2018-2025年川能风电收入利润情况...................................................11图18：2018-2025年川能风电利润率情况.....................................................11图19：川能动力风电项目利用小时数及同行业上市公司情况对比................................12图20：2019-2024四川省电力装机结构情况（单位：万千瓦）...................................12图21：2014-2025年四川省发电量、用电量情况...............................................12图22：2014-2023年四川省全口径外送电量及占全省发电量比例情况.............................13图23：2024-2025年全国各个省份弃风率情况.................................................14图24：凉山彝族自治州年平均风速情况......................................................14图25：川能动力风电项目上网电价（元/千瓦时，含税）及