新能源及有色金属周报：高铜价抑消费，消费或出现结构性分化

市场要闻与重要数据 现货情况： 据SMM讯，2026-04-18当周，SMM1#电解铜平均价格运行于98820元/吨至102730元/吨，周中呈现震荡走高的态势。SMM升贴水报价运行于30元/吨至115元/吨，周中呈现走高后小幅回落格局。库存方面，2026-04-18当周，LME库存变动0.11万吨至40.02万吨，上期所库存变化-2.60万吨至24.05万吨。国内社会库存（不含保税区）变化-1.70万吨至28.28万吨，保税区库存变动-0.64万吨至4.57万吨。Comex库存上涨0.20万吨至59.45万短吨。 观点： 宏观方面，2026-04-18当周，全球宏观市场围绕美伊外交进程与通胀预期波动，美伊和谈预期升温带动风险偏好修复，美元指数阶段性走弱，美国3月PPI数据低于预期，阶段性缓解市场对通胀持续走高的担忧，全球大类资产波动率有所回落。但中东地缘扰动仍未完全消除，航运与能源通道的不确定性仍对全球供应链与通胀预期构成潜在压力，美联储政策维持谨慎，降息预期进一步延后，全球流动性整体保持偏紧格局。 矿端方面，2026-04-18当周，铜精矿市场受智利CESCO会议影响交投清淡，进口铜精矿指数小幅下行至-78.61美元/干吨，加工费下行趋势放缓，国内冶炼厂对低价加工费接受度偏低，市场以询报盘为主。海外供应扰动持续，刚果（金）硫酸供应受阻导致湿法厂减产，巴拿马矿山仅允许出口堆存物料，实际增量有限，智利Codelco等头部矿企产量同比下滑，全球矿端偏紧格局未改。国内十一港铜精矿库存环比增加7.3万实物吨，防城港与烟台港为主要增量来源。下周，矿端紧张逻辑仍将主导市场，CESCO会议后实际成交逐步恢复，铜精矿加工费或延续低位偏弱运行，海外供应扰动仍会支撑矿端价格，国内港口库存短期难快速去化，冶炼厂原料采购仍以刚需为主，远端新增矿山项目短期无法缓解现货供应压力。 精铜冶炼及进口方面，2026-04-18当周，国内精炼铜冶炼端多家企业处于检修周期，3-4月集中检修影响精炼铜产量，供应端呈现区域性分化，华南到货偏紧库存持续下降，全国社会库存去化节奏整体放缓。进口市场方面，沪伦比值回落，进口盈亏收窄至162.51元/吨，进口窗口逐步关闭，洋山铜溢价见顶回落，仓单溢价均值降至69美元/吨，保税区库存持续去化，上海、广东保税库存双双下降。LME亚洲仓单注销后流向中国，伦铜结构向Back转 变。下周，预计冶炼厂检修仍将持续，国内精炼铜供应维持偏紧态势，进口亏损扩大将抑制进口到货量，保税区库存延续下降趋势，仓单集中流出预期将影响现货流通量，国内供应端区域性分化格局不变，华南货源紧张状况短期难以改善。 废铜冶炼及进口方面，铜价突破10万元/吨带动废铜价格大幅上涨，广东1#光亮铜线均价升至90390元/吨，精废价差扩大至940元/吨，持货商出货积极性先升后降，周初追涨出货、周末囤货惜售，下游利废企业受高价抑制采购意愿，市场呈现“有价无市”格局。再生铜杆开工率环比下降0.84个百分点至4.94%，受“反向开票”政策合规压力影响，华东、华中多地企业停产或降负，行业仍处于亏损状态，毛利润均值-698元/吨，精废杆价差走阔未带动成交放量。展望下周，预计高铜价下持货商出货意愿提升，但下游受政策限制难以大规模补库，再生铜原料贸易商库存或累积，废铜冶炼开工率维持低位，进口废铜扣减波动不大，海外货源补充有限，行业盈利与生产节奏仍受政策与高价双重制约。 铜材企业方面，周内铜材板块受高价抑制整体开工分化，精铜杆开工率环比回落2.16个百分点至77.82%，企业依赖前期订单生产，原料库存下降、成品库存累积；漆包线开工率大幅回落3.87个百分点至82.6%，家电需求低迷拖累订单；电线电缆开工率小幅上涨0.95个百分点至69.43%，靠国网采购与新能源需求支撑；再生铜杆、黄铜棒开工率均环比下滑，加工费随铜价上行小幅上调。本周铜价高位震荡延续，铜材企业新增订单依旧偏弱，精铜杆开工率预计降至72.39%，漆包线开工率继续下行，电线电缆开工率小幅回落，仅头部企业订单相对稳定，铜杆、漆包线加工费维持高位，再生铜杆因供应收缩价格相对走强，精废杆价差面临收缩压力，铜材企业生产节奏整体放缓。 消费方面，2026-04-18当周，终端消费呈现内需支撑国内去库进程向好的特征社会库存加速去化。周初部分持货商出货意愿增强带动贴水承压下行，下游还盘意愿明显，随后贴水小幅走扩，好铜与平水铜价差持续收窄，部分持货商开始显现挺价情绪，贴水逐步企稳。周内由于铜价反弹，消费热度出现降温，下游采购积极性逐步减弱。展望下周，沪铜现货市场将延续供需博弈格局，供应端有大量非注册铜集中到港预期，叠加当前高库存背景下市场流通货源较为充裕，多数持货商出货意愿较强，现货贴水持续承压；需求端若铜价维持低位，前期集中补库的库存消化后或迎来新一轮采购窗口，若铜价反弹则采购节奏可能放缓，市场将进入观望期，预计下周沪铜现货贴水将维持当前区间运行，具体波动方向取决于持货商抛售节奏与下游逢低采购力度的博弈结果。 策略 铜：谨慎偏多 本周铜价维持高位偏强运行，宏观情绪与矿端偏紧提供支撑，高铜价持续压制下游消费，市场呈现供需双弱、区域分化格局。社会库存去化放缓，现货升贴水承压，废铜与铜材板块开工普遍回落，终端仅电力、新能源具备韧性。操作上建议保持谨慎，以区间波段思路为主，下游企业刚需采购、避免高位追涨。预计下周铜价波动区间或在99800元/吨至104200元/吨。有套保需求的企业可在相应区间上下沿调整套保比例。 套利：暂缓期权：卖出看跌 风险 高铜价对下游需求抑制明显 流动性踩踏风险 图表 图1：进口铜精矿指数(周)-指数值............................................................................................................................................4图2：国内主流港口铜精矿库存合计........................................................................................................................................4图3：平水铜升贴水|单位:元/吨.................................................................................................................................................4图4：精废价差|单位:元/吨.........................................................................................................................................................4图5：LME铜库存|单位:万吨.................................................................................................................................................4图6：SHFE铜库存|单位:万吨..................................................................................................................................................4图7：Comex铜库存|单位:万吨................................................................................................................................................5图8：上海保税区库存|单位:万吨..............................................................................................................................................5表1：铜价格与基差数据............................................................................................................................................................5 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 本期分析研究员 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 封帆 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 联系人 蔺一杭从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com