国内政策向好，海外AACR全文陆续公开、ASCO摘要标题即将发布，积极把握创新药机会

2026年04月20日 证券研究报告/行业定期报告 医药生物 评级：增持（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn联系人：杨涛Email：yangtao02@zts.com.cn 上市公司数504行业总市值(亿元)70,593.97行业流通市值(亿元)64,710.70 报告摘要 地缘风险信号向好，美联储降息预期升温，关注利率敏感型的医药创新资产回暖。本周沪深300上涨1.99%，医药生物下跌-0.64%，处于31个一级子行业第27位，本周医疗服务、化学制药、医疗器械、生物制品、中药、医药商业分别上涨-3.39%、0.29%、-1.16%、1.98%、-0.89%、-0.70%。本周医药板块资本市场表现呈现前高后低趋势，其中创新药受到海外数据读出、国内政策催化表现较好。4月13日，RevolutionMedicines发布RASolute302在针对二线及以上转移性胰腺导管腺癌的三期临床试验数据，实现了近乎翻倍的生存获益，有望确立其作为未来标准疗法的地位，带来国内RAS相关靶点药物公司的股价催化。随后4月14日，国办发〔2026〕9号文出台，其中指明对于高创新程度、高临床应用价值品种，支持其制定与投入相符的市场价格，并一定时期内可维持价格相对稳定，支付端改善预期带动医药资产尤其创新药的表现。步入周尾，受制于美国医药制造业回流限制预期的担忧升温，CRO/CDMO创新产业链领跌，带动医药生物指数回调。4月下旬，建议关注：1）地缘信号向好+AACR全文披露窗口开启+ASCO摘要即将读出，建议关注美联储降息预期升温+临床数据读出催化下的创新药及产业链投资机遇；2）关注创新药/创新产业链在前期板块业绩佐证下，后续具备相对确定性的业绩兑现标的。3）前期原油价格失控催化下的器械/API细分品种价格有所上浮，建议关注具备价格粘性基础的细分市场在Q1报表落地的后续环比改善逻辑演绎。 相关报告 1、《Q1前瞻：创新药及产业链业绩迎来改善，积极把握系列优质标的成长 中 枢 提 升 驱 动 的 戴 维 斯 双 击 》2026-04-122、《医药生物行业2026Q1业绩前瞻》2026-04-093、《积极把握创新药底部反弹机会；长护险专题：局部试点到全国推进，有望推动护理产业潜在需求释放》2026-04-02 泛RAS广谱抑制攻克胰腺癌的可行性得到验证，有望打开泛RAS抑制剂赛道估值空间。RevolutionMedicines公布口服泛RAS(ON)抑制剂Daraxonrasib二线胰腺癌III期顶线惊艳数据，中位OS从6.7个月翻倍至13.2个月、死亡风险下降60%。Daraxonrasib为全球首个证实OS大幅获益的泛RAS分子胶药物，有望带动国内同靶点管线价值重估。1）劲方医药（GenFleet）-GFH276，与Daraxonrasib机制一致。2025年9月宣布在RAS突变癌症患者中完成首例患者给药（PhaseI/II）；2）嘉越医药-JYP0015，2025年2月获批中国IND；3）奥赛康-AN9025（引进中国区权益），已完成中美IND申报，2026年2月启动I期临床。4）贝达药业-BPI-572270;药物类型：泛RAS“非降解型分子胶”抑制剂。2026年1月，获NMPA临床试验批准，拟用于晚期实体瘤（包括非小细胞肺癌、胰腺癌、结直肠癌等）。国务院办公厅发布《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，标志行业定价逻辑从 行政强控、一刀切降价全面转向市场主导、分类定价、激励创新的新模式。创新药端：优化首发定价机制，明确支持高水平原创创新药制定匹配研发投入与风险的合理高价；同时打破院内外价格联动，谈判创新药在零售药店、DTP特药药房等院外渠道不受医保支付价约束、自主定价，显著改善创新药企研发回报预期；零售药店端：1）明确药店自主定价权，医保定点药店由强制限价转为比价引导管理，禁止平台恶意低价内卷，有望终结药店被动卷入低价竞争的囚徒困境格局；2）继续强调公立医院持 续严格执行零差率政策（不含中药饮片），院端药品销售利差归零化，有望推动处方外流意愿持续增强，叠加新版药品价格机制放开院外定价限制，将持续推动院内处方向零售药店、DTP特药药房有序外流。 1）创新药底部布局机会：关注地缘冲突向好、美联储降息预期升温背景下，利率敏感型医药创新资产的估值修复。4月17-22日AACR会议入选正文陆续迈入披露窗口，叠加4月22日（北京时间）ASCO2026标题亦即将发布，国产创新药出海从follow到引领的逻辑再增强，几款重磅大单品ASCO有关键数据释放预期。技术面：港股生物科技、港股制药等核心指数均调整较为充分并形成支撑；在AI等科技赛道调整背景下，创新药成为成长股内的“避险”方向。建议重点关注：1）A股新晋热门标的：万邦德、睿智医药。2）港股优质龙头，催化强劲有望带来突破：康方生物、三生制药、科伦博泰、信达生物、映恩生物、先声药业。3）关注度提升、拐点有望兑现的中等市值公司：君实生物、绿叶制药、康弘药业、福元医药、安科生物。 2）原料药：基本面拐点+涨价弹性预期+小核酸/多肽/ADC毒素等前沿创新赛道关联的产业链催化。2021年开始原料药板块历经5年的供给端重塑，行业近年新增资本开支有限，存货减值、折旧等业绩隐含风险也基本得到出清。1）价格改善预期：原料药/中间体行业经历4-5年价格下行行业出清，当前伴随格局重塑+前端化工价格上行有望迎来价格回暖，看好维生素，兽药，新能源，沙坦，抗生素，肝素类等相关标的；2）基本面业绩拐点：板块多数公司当前处在存量业务筑底，增量业务基数渐成的拐点区间，把握第二曲线业务牵引的反转机会。看好联化科技、奥锐特、奥翔药业、同和药业等；3）前沿赛道催化：诺华英克司兰2025年底4个适应症纳入国家医保目录/礼来O药2025年底递交上市申请/葛兰素史克预计GSK836将在2026年获批上市，关注原料药产业中技术、业务、客户布局领先企业的上游产业受益机会。 3）CRO/CDMO&上游：3、4月A+H股头部CXO公司陆续披露年报，CRO、CDMO头部公司业绩表现及在手订单数据靓眼、板块反趋势得到进一步确证。在全球创新药研发回暖+中国药企出海加速背景下，高增的在手订单映射未来优质的业绩成长性，板块估值中枢具备向上弹性空间。建议关注药明生物、泰格医药、凯莱英等细分板块龙头在行业端回暖背景下有望出现的戴维斯双击机会。 重点推荐个股表现：4月重点推荐：药明生物、泰格医药、凯莱英、三生制药、和铂医药、先声制药、迈威生物、天宇股份、奥锐特、可孚医疗。中泰医药重点推荐组合本周平均上涨1.02%，跑输医药行业0.15个百分点；本月平均上涨8.27%，跑赢医药行业0.57个百分点。 一周市场动态：2026年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率1.12%，同期沪深300收益率2.13%，医药板块跑输沪深300收益率1.01个百分点。本周沪深300上涨1.99%，医药生物下跌0.64%，处于31个一级子行业第27位，本周医疗服务、化学制药、医疗器械、生物制品、中药、医药商业分别上涨-3.39%、0.29%、-1.16%、1.98%、-0.89%、-0.70%。以2026年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值22.8倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为20.6倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为10.4%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值27.9倍PE，低于历史平均水平（34.8倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为8.8%。 风险提示：政策扰动风险，药品质量问题，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 报告正文.....................................................................................................................4 本周观点..............................................................................................................4行业热点聚焦.......................................................................................................5科创板及港股申报情况........................................................................................5一周行情动态.......................................................................................................7板块估值..............................................................................................................8个股表现..............................................................................................................9本周中泰医药报告...............................................................................................9重点推荐个股表现.............................................................................................10重点公司动态.....................................................................................................10重点公司股东大会提示......................................................................................11维生素价格跟踪.................................................................................................11 风险提示...................................................................................................................12 图表目录 图表1：医药生物行业科创板企业申报情况（不包含已上市公司）........................5图表2：医药生物行业港股企业申报情况（不包含已上市公司）............................6图表3：医药子行业月涨跌幅和周涨跌幅比较（%）................................................8图表4：医药板块整体估值溢价（2026盈利预测市盈率）......................................8图表5：医药板块整体估值溢价（扣除金融板块，2010年至今）..........................9图表6：医药板块本周个股涨