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非银驱动长债走强，供给渐近或扰动后市行情

2026-04-20 西南证券洪

核心观点：上周债券市场在资金面持续宽松支撑下进一步走强，收益率曲线整体下移。长端和超长端国债的走强更多应理解为非银交易盘定价能力增强后的阶段性行情。推动长端及超长端利率持续下行的主要力量来自基金和券商等非银交易盘，其行为受资金面宽松、供给端阶段性稀缺和非银杠杆融资成本低位等因素驱动。
关键数据：
- 4月17日，1年、10年和30年国债收益率分别降至1.16%、1.76%和2.25%，较4月10日分别下行约5.0BP、5.1BP和5.6BP。
- 上周央行通过7天逆回购和6M期买断式逆回购实现净回笼资金1005亿元，但DR007已连续多日低于政策利率，流动性充裕对债市多头情绪形成持续支撑。
- 2026年一季度实际GDP同比增长5.0%，按现价口径增长约4.8%。
- 1-3月社零总额同比增长2.4%，其中汽车类累计同比下降9.1%。
- 3月进口数据走强，单月同比增长27.8%。
- 2026年超长期特别国债延续20/30/50年期限，全年继续发行1.3万亿元。
研究结论：
- 债市交易主线或将围绕“短端扰动可控+长端供给博弈”两条线索展开。
- 短端方面，资金面整体仍偏宽松，但央行近期公开市场操作阶段性回笼流动性可能使资金利率逐渐向政策利率靠拢，短端利率继续单边下行的空间已明显收窄，但调整幅度可能也相对有限。
- 长端方面，基本面修复仍存薄弱环节，超长期特别国债将逐步进入发行阶段，供给端扰动可能逐步显现，长端利率更可能面临阶段性扰动。
- 策略上建议维持3-5年久期中枢，以短端票息资产作为底仓，长端和超长端可等待久期资产供给放量带来的调整窗口再择机增配。