预期化工业务利润显著增长

核心观点与关键数据

• 2025年业绩表现：中国旭阳2025年总营业收入392.8亿元，同比下降17%；净利润1.34亿元，同比增长38%。公司通过降本增效在行业低谷实现盈利，焦炭业务毛利同比增长10.4%至16.71亿元，毛利率提升至12.4%。化工业务收入177.96亿元，同比减少14.1%，但预计2026年将显著增长。
• 化工业务展望：2025年化工业务毛利同比减少46.8%至8.06亿元，毛利率4.5%。公司持续深耕新材料和精细化工，2025年7月投产年产5000吨氨基醇，2026年4月投产独立研发己二胺工艺，摆脱己二腈环节依赖。2026年以来化工产品价格大幅上涨，将明显提升化工板块业绩。
• 其他业务表现：运营管理业务收入下滑57.3%至18.04亿元，税前利润0.51亿元；贸易业务收入同比增长25.6%至59.56亿元，税前利润0.8亿元。

研究结论

• 盈利预测上调：上调2026/27/28年净利润至11.9/17.5/21.4亿元，对应每股EPS收益0.31/0.45/0.55港元。
• 投资评级与目标价：维持“买入”评级，目标价4.2港元（基于DCF和可比公司估值法），较当前股价有36%上涨空间。
• 估值方法：采用可比公司（煤炭、焦化公司）和DCF两种方式估值，2026年PE倍数给予19x，DCF目标价4.2港元。

风险提示

• 焦炭价格下跌、石油价格下跌、环保政策变动。