25Q3点评：利润显著超预期，国际业务高速增长

主要观点： 报告日期：2025-11-25 25Q3业绩：营收稳健增长，投资收益致利润飙升。1）整体表现：2025Q3，携程集团净营业收入录得183亿元（同比+16%，环比+24%），略超BBG预期0.85%，主要得益于季节性旺季及强劲的旅游需求。归属股东净利润录得199亿元（去年同期为68亿元），主要系部分处置投资带来的一次性收益所致（本季度为170亿元，去年同期为18亿元）。Non-GAAP归母净利润录得192亿元（去年同期为60亿元），超BBG预期242%。经调整EBITDA为63亿元，同比增长10.5%（去年同期为57亿元），超BBG预期6.7%。 2）分业务看：住宿预订：收入80亿元（同比+18%），受益于出境及国际酒店预订的强劲增长。交通票务：收入63亿元（同比+12%），国际及出境机票预订表现亮眼。旅游度假：收入16亿元（同比+3%），受跨境游驱动。商旅管理：收入7.56亿元（同比+15%）。 ⚫出境游恢复超疫前水平，入境游快速增长 1）出境业务：Q3出境酒店和机票预订量已恢复至2019年同期的140%。国庆黄金周期间，出境游机酒预订量同比增长超30%，长线游（如欧洲）增长显著，冰岛、挪威等地预订量翻倍。2）入境业务：受益于免签政策扩容及144小时过境免签政策，Q3入境游预订量同比增长超过100%。公司推出“Taste of China”等创新项目提升入境体验。3）国际：Trip.com国际版平台总预订量同比增长约60%，其中亚太地区增长超50%，已成国际业务核心增长引擎。 分析师：赵亮执业证书号：S0010525070001邮箱：zhaoliang@hazq.com ⚫营销投入加大以抢占国际市场，AI赋能提效 1）Q3销售及营销费用为42亿元，同比上升24%，主要用于加大国际市场拓展力度（如韩国、泰国等地的Mega Sale活动）。产品研发费用同比上升12%，主要系研发人员相关费用增加。2）公司持续投入AI，TripGenie AI助手用户量H1同比增长超200%，并在酒店搜索、客服等场景落地，提升转化率与服务效率。 ⚫投资建议 我们预计2025/2026/2027年公司收入为617/687/764亿元（前值为614/683/760亿元），实现同比+16%/+11%/+11%；预计2025/2026/2027年实现经调整净利润321/203/231亿元（前值为187/221/249亿元），实现同比+78%/-37%/+14%，维持“买入”评级。 1.25Q2点评:国际业务增长亮眼，利润超预期2025-09-03 ⚫风险提示 旅游需求恢复不及预期；航空运力恢复不及预期；宏观经济风险。 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 分析师：赵亮，悉尼大学金融学硕士，主要覆盖美股互联网、港股互联网、港股新消费等细分领域，2023年加入华安证券研究所。执业证书编号：S0010525070001 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。