2019年营收利润显著增长，预计业务拓展将继续提升业绩
请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 信息技术 技术硬件与设备 2019年营收利润显著增长，预计业务拓展将继续提升业绩 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布2018年年度报告：报告期内公司实现营业收入13.74亿元，较 2017年同期增加31.8%；实现归母净利2.59亿元，较上年同期增加37.87%；每股收益0.47 元，同比增加38.24%。同时，公司发布2019年第一季度报告，第一季度实现营业收入2.56亿元，同比增加10.77%，实现归母净利0.24亿元，同比增加22.27%。 二、分析与判断 2018年营业收入显著增长，主要源于环境监测系统业务营业收入增加。公司业务涵盖生态环境监测装备、运维服务、社会化检测、环境大数据分析及决策支持服务、VOCs治理、农村分散污水治理等领域。从业务行业来看，公司主要提供环境监测仪器仪表业务，该部分业务2018年实现营业收入13.71亿元，占总收入的99.84%，为绝对核心业务，该业务营业收入同比增长31.92%，贡献了全部的营业收入增长；另有一小部分其他业务，占总收入比0.16%，收入同比下降13.42%。从产品分类来看，环境监测系统产品营业收入9.79亿元，同比增长31.75%，占总收入的71.27%，贡献了约71%的营业收入增长；运营及咨询服务业务实现营业收入2.16亿元，同比增长15.8%，占总收入15.71%，贡献了9%的营业收入增长；其他业务实现1.79亿元营业收入，同比增长58.56%，占总收入13.03%，贡献了20.18%的营业收入增长。从成本费用端来看，公司营业成本包括：1）仪器仪表的原材料，该部分的营业成本为5.39亿元，同比增长29.50%，占总营业成本的79.16%，该比例较上年下降了3.26个百分点。2）费用方面，销售费用/管理费用/财务费用/财务费用/研发费用分别为1.57亿元/1.54亿元/-0.03亿元/0.56亿 元 ， 分 别 增 长18.99%/32.20%/48.99%/14.55%（财务费用为负是因为购买理财产品赎回并收到理财收益，2017年情况类似），可以看出，公司管理费用部分增长较多，主要是由于业务扩展带来的人员成本增加，此外，研发费用较高，主要是由于目前35个正在进行的研发项目带来。 环境订单业务拓展，研发项目推进提升整体科技实力。公司在持续巩固河北、山东、河南等市场的基础上，安徽、江西、江苏、东北、西北市场取得进展。其中大气网格化加管理咨询服务业务拓展到17个省100多个市县。水质在线监测先后中标国家地表水站项目，四川自贡水环境监控系统、以及重庆水站、新疆水站等项目，其中自贡开启了首个水环境大数据加管理咨询项目。公司投资设立子公司进入农 走势比较 [Table_Info] 股票数据 总股本/流通(百万股) 551/474 总市值/流通(百万元) 5,565/4,786 12 个月最高/最低(元) 20.62/6.35 证券分析师：黄付生 电话：010-88695133 E-MAIL：huangfs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030002 [Table_Author] 证券分析师助理：晏溶 E-MAIL：yanrong@tpyzq.com 执业资格证书编码：S0100117060016 (46%)(36%)(25%)(14%)(3%)8%18/4/2518/6/2518/8/2518/10/2518/12/2519/2/25先河环保 沪深300 [Table_Message] 2019-04-25 公司点评报告 买入/首次 先河环保(300137) 目标价：9.6 昨收盘：12.0 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 2019年营收利润显著增长，预计业务拓展将继续提升业绩 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 村分散污水治理和黑臭水体治理领域，先后中标贵州安顺、湖北监利项目；推出了VOCs在线监测设备，积极推进河南清丰县第三方废气治理项目，顺利通过了山东时风集团、邯郸银隆废气治理重点项目整体验收工作。公司环境咨询和治理类订单显著增加，根据中国政府采购网的信息统计，2018年公司共新中标监测设备及咨询服务类项目订单99个，总中标金额达到8.34亿元，较2017年增加77个订单和4.3亿元金额，订单总额同比增长95.3%，绝大多数为下沉空气监测站设备销售及运维带来的订单增长。美国子公司完成合并后，具备独立拓展全球市场能力，公司目前营业收入有3.7%源于国外，该部分业务在2018年增长65.58%，速度较快。 预计2019年业绩有望保持增长态势。2019年第一季度整体营业收入2.56亿元，同比增长10.77%。归属于上市公司股东的净利润为0.24亿元，同比增长22.27%。2019年截至4月25日新中标项目22个，较去年同期增加8个。公司有望在2019年继续保持较好的发展势头。同时，公司的科研能力较强，注重科研投入，2018年底公司（含子公司）拥有专利90项，软件著作权112项，且有35个环境治理的科研项目正在进行，有望在未来进一步提升公司的综合科技实力。而从宏观层面来看，环保领域近年来是国家重点支持的领域，政策支持力度不断加码，有利于环境治理行业稳定发展。越来越多的省份大气质量监管不断精细化，大部分能够实现县级排名，有些地方还在推进乡镇排名，大气污染攻坚战并非一蹴而就，监测下沉及依此提供咨询方案已成为治霾利器，我们依然看好公司未来的市场拓展能力。 三、盈利预测与投资建议 公司作为国内领先的大气环境监测治理公司，在深耕监测设备销售及运营服务业务外，越来越多的订单显示地方政府定制化的咨询服务需求增大，轻资产高毛利的业务将助力公司业绩增长。预计2019-2021年EPS为0.55/0.66/0.79元，当前股价对应15/12/12倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 四、风险提示 1、2019年订单业务拓展不及预期；2、公司回款不及预期；3、国内环保监管放松。 [Table_ProfitInfo] 盈利预测和财务指标： 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1043 1374 1745 2094 2513 （+/-%） 32.04 31.8 27.0 20.0 20.0 归属母公司净利润(百万元） 188.17 259.43 304.96 363.31 436.53 （+/-%） 78.7 37.9 17.5 19.1 20.2 摊薄每股收益(元) 0.55 0.47 0.55 0.66 0.79 市盈率(PE) 38 17 15 12 12 资料来源：Wind，太平洋证券 公司点评报告 P3 2019年营收利润显著增长，预计业务拓展将继续提升业绩 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 财务报表及预测 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 570 573 892 1152 1451 营业收入 1043 1374 1745 2094 2513 应收和预付款项 399 703 753 869 1021 营业成本 506 682 851 1026 1238 存货 416 473 572 684 827 营业税金及附加 12 13 18 23 26 其他流动资产 141 103 142 169 198 销售费用 132 157 206 247 297 流动资产合计 1526 1852 2360 2875 3496 管理费用 165 210 291 347 412 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -2 -3 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 28 53 0 0 0 固定资产 247 247 239 218 198 投资收益 0 0 0 0 0 在建工程 4 5 -3 -4 -8 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 27 25 21 17 15 营业利润 232 310 379 451 540 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 1 1 11 10 6 其他非流动资产 595 619 575 559 535 利润总额 234 311 389 460 546 资产总计 2121 2471 2935 3434 4031 所得税 34 44 61 69 81 短期借款 0 134 134 134 134 净利润 200 267 328 391 465 应付和预收款项 299 327 398 489 591 少数股东损益 11 8 23 28 28 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 188 259 305 363 437 其他负债 168 150 243 285 335 负债合计 467 611 775 909 1060 预测指标 股本 344 551 551 551 551 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 678 471 471 471 471 毛利率 51.44% 50.37% 51.22% 50.98% 50.74% 留存收益 579 821 1099 1434 1850 销售净利率 18.05% 18.88% 17.48% 17.35% 17.37% 归母公司股东权益 1602 1808 2086 2421 2837 销售收入增长率 32.04% 31.80% 26.99% 20.00% 20.00% 少数股东权益 51 53 77 105 133 EBIT 增长率 71.41% 33.09% 26.35% 18.20% 18.62% 股东权益合计 1654 1861 2162 2526 2970 净利润增长率 78.68% 37.87% 17.55% 19.13% 20.15% 负债和股东权益 2121 2471 2935 3434 4031 ROE 11.74% 14.35% 14.62% 15.00% 15.39% ROA 8.87% 10.50% 10.38% 10.58% 10.83% 现金流量表(百万） ROIC 18.10% 18.10% 18.47% 23.23% 25.81% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EPS(X) 0.55 0.47 0.55 0.66 0.79 经营性现金流 191 -72 293 289 323 PE(X) 38.05 17.34 17.35 14.56 12.12 投资性现金流 -36
