营收利润双高增长，多业务板块拓展显著

http://www.huajinsc.cn/1/6请务必阅读正文之后的免责条款部分2023年08月10日公司研究●证券研究报告华测导航（300627.SZ）公司快报营收利润双高增长，多业务板块拓展显著投资要点事件：2023年8月8日，华测导航发布2023年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入12.08亿元，比去年同期增长30.09%，实现归属于上市公司股东的净利润1.76亿元，同比增长30.33%。营收利润大幅增长，研发投入保持较高水平。报告期内，实现营业收入12.08亿元，同比增长30.09%；实现归属于上市公司股东的净利润1.76亿元，同比增长30.33%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.57亿万元，同比增长67.57%。盈利能力稳步增长，实现毛利率58.24%，同比下降0.66个百分点。报告期内，研发投入共计1.85亿元，占同期公司营业收入的比例为15.28%。公司已申请900余项知识产权，其中专利700余项，发明专利400余项。公司注重研发体系规划和建设，在优势知识密集区域吸引人才团队，在国内建立上海、武汉、南京及北京四个研发基地。海外市场迅速推广，在美国、东南亚等8个国家/地区设有分支机构，产品品类逐渐丰富，下游客户群体快速拓展，RTK产品持续增长的同时，农机自动驾驶、二维激光雷达、无人船等产品均已呈现出良好的增长势头。依托两大基础平台，形成优势解决方案。一是高精度定位芯片技术平台。公司已经形成了较完备的、以高精度GNSS芯片、板卡、模组、天线等基础器件为主的高精度定位芯片技术平台，拥有数万个典型用户场景的实测数据，研发并量产了高精度GNSS基带芯片“璇玑”、多款高精度GNSS板卡、模组、天线等基础器件，实现了核心技术自主可控。二是全球星地一体增强网络服务平台。公司攻坚SWAS广域增强系统核心算法和打造全球星地一体增强网络服务的基础设施，构建全球卫星导航定位解算平台，面向全球客户提供精准可靠安全的位置增强服务和解决方案。该平台除满足测量测绘、位移监测、精准农业、国土资源调查、智慧城市管理等对高精度定位需求的服务外，还能覆盖海洋、沙漠等地基增强系统难以覆盖的区域，实现空地一体化增强服务。四大板块协同发力，自动驾驶新突破。公司主要应用在建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶四大板块。建筑与基建领域，向市场推广“视觉RTK”等高精度接收机智能装备，惯性导航与卫星定位融合解算，提升了数据质量，突破了在复杂测量场景、无网络场景下的作业问题。地理空间信息领域，加大对高精度激光雷达、组合导航、SLAM、摄影测量、无人飞控相关技术投入，并持续推广智能测绘无人船“华微3号Pro”。资源与公共事业领域，参与了无人农场实践项目，实现农业生产的耕、种、管、收等关键作业流程的少人化、无人化作业，积极布局水利监测，已累计在全国千余座水库安装了万套监测设备；机器人与自动驾驶领域，公司已在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与阿里巴巴、踏歌智行、西井等公司达成合作。公司在乘用车自动驾驶业务上取得了良好的突破，截至目前，公司已经被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，并已进行批量交付。通信|其他通信设备III投资评级买入-B(首次)股价(2023-08-10)31.66元交易数据总市值（百万元）17,070.50流通市值（百万元）13,975.33总股本（百万股）539.18流通股本（百万股）441.4212个月价格区间37.18/26.79一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-8.3216.86-2.97绝对收益-4.6114.52-7.32分析师李宏涛SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn相关报告 公司快报/其他通信设备IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/6请务必阅读正文之后的免责条款部分投资建议：定位导航是实现自动化、无人化的基础，公司一直深耕此领域并逐步拓展不同行业，应用范围广阔。我们认为未来公司将长期保持较高成长性。预测公司2023-2025年收入29.18/38.00/49.36亿元，同比增长30.5%/30.2%/29.9%，公司归母净利润分别为4.69/6.11/8.06亿元，同比增长29.7%/30.4%/31.9%，对应EPS0.87/1.13/1.50元，PE36.4/27.9/21.2；首次覆盖，给予“买入-B”评级。风险提示：重点领域产品拓展不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)1,9032,2362,9183,8004,936YoY(%)35.017.530.530.229.9净利润(百万元)294361469611806YoY(%)49.522.729.730.431.9毛利率(%)54.656.656.656.957.0EPS(摊薄/元)0.550.670.871.131.50ROE(%)13.014.016.218.120.0P/E(倍)58.047.336.427.921.2P/B(倍)7.86.76.05.14.3净利率(%)15.516.116.116.116.3数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/其他通信设备IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/6请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测核心假设我们预测2023-25年公司整体营收29.18/38/49.36亿元，毛利率56.6%/56.9%/57.0%。建筑与基建领域，业务稳步增加，预计2023-2025年实现收入10.27/12.12/14.91亿元，毛利率61.61%/62.26%/61.61%；资源与公共事业领域，伴随着公司农业板块的不断渗入，预计2023-2025年实现收入11.19/13.45/15.12亿元，毛利率55.83%/56.12%/57.32%；地理空间信息领域，随着高精度、激光雷达的融合应用，预计实现6.33/10.13/15.19，毛利率52.13%/54.18%/55.09%，机器人与无人驾驶领域，前期基数低，叠加行业景气度提升，预计2023-2025年实现收入1.39/2.30/4.14亿元，毛利率46.12%/45.22%/46.23%。表1：收入成本拆分表20222023E2024E2025E建筑与基建收入（亿元）9.1710.2712.1214.91YoY（%）6.68%12.00%18.00%23.00%毛利率(%)61.75%61.61%62.26%61.61%资源与公共事业收入（亿元）7.9811.1913.4515.12YoY（%）22.23%40.27%20.18%12.40%毛利率(%)57.83%55.83%56.12%57.32%地理空间信息收入（亿元）4.226.3310.1315.19YoY（%）31.07%50.00%60.00%50.00%毛利率(%)45.97%52.13%54.18%55.09%机器人与无人驾驶收入（亿元）0.991.392.304.14YoY（%）10.84%40.00%66.00%80.00%毛利率(%)45.24%46.12%45.22%46.23%合计收入（亿元）22.3629.183849.36YoY（%）17.75%30.50%30.20%29.90%毛利率(%)56.64%56.60%56.90%57.00%资料来源：Wind，华金证券研究所二、可比公司估值对比我们选取业务结构相近的行业公司北斗星通（北斗核心器件等）、海能达（专网通信等）、振芯科技（北斗导航等）作为可比公司。可比公司2023-24年平均PE估值为44.73、32.21倍，随着定位导航在无人化、自动化的作用中越来越突出，公司作为定位导航龙头公司业绩可期。表2：估值对比证券代码公司名称收盘价/元市值/亿元EPS（元）PE（倍）2022年2023E2024E2022年2023E2024E002151.SZ北斗星通32.37176.10.280.400.5899.1680.7855.92002583.SZ海能达6.09110.80.220.250.3122.7724.7519.43300101.SZ振芯科技21.31120.40.540.741.0045.7228.6721.28平均55.8844.7332.21300627.SZ华测导航31.66169.70.670.871.1347.336.427.9资料来源：Wind，华金证券研究所（可比公司数据来自wind一致预期，截止日期2023年8月9日） 公司快报/其他通信设备IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/6请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产26943033353942435185营业收入19032236291838004936现金10181088117313881642营业成本863970126716382122应收票据及应收账款49376387612591515营业税金及附加1317192634预付账款6952106100167营业费用421447496646839存货3774256237321024管理费用116184196262345其他流动资产737704760764837研发费用333403438570740非流动资产702985102610971196财务费用10-150612长期投资2158105151198资产减值损失-5-33-44-57-58固定资产78620595593619公允价值变动收益10-7111无形资产148174172170155投资净收益1724151919其他非流动资产455132153183224营业利润296349475616804资产总计33964018456453406382营业外收入27344流动负债10041213145818022215营业外支出63444短期借款170115115115115利润总额292353475616804应付票据及应付账款3554856128071032所得税2-7561其他流动负债4796137318801068税后利润290360470610803非流动负债156225197170145少数股东损益-5-11-1-3长期借款311381108458归属母公司净利润294361469611806其他非流动负债12686868686EBITDA326413579731932负债合计11601438165519722360少数股东权益4747484744主要财务比率股本379535539539539会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积10871009100910091009成长能力留存收益7681015128016372111营业收入(%)35.017.530.530.229.9归属母公司股东权益21892533286133213978营业利润(%)34.018.036.129.730.5负债和股东权益33964018456453406382归属于母公司净利润(%)49.522.729.730.431.9获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)54.656.656.656.957.0会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)15.516.116.116.116.3经营活动现金流271354396592683ROE(%)13.014.016.218.120.0净利润290360470610803ROIC(%)11.112.214.316.318.3折旧摊销5376128143165偿债能力财务费用10-150612资产