三季报点评：净息差降幅收窄，大财富战略稳定

增持 核心观点 公司研究·财报点评 银行·股份制银行 ROE维持在高位。公司前三季度实现营收2648亿元（+5.3%），归母净利润1069亿元（+14.2%）。其中三季度单季实现营收857亿元（+3.7%），归母净利润375亿元（+15.5%）。前三季度年化后R0AE为18.2%，维持在高位。 证券分析师：田维韦证券分析师：王剑021-60875161021-60875165tianweiwei@guosen.com.cnwangjianguosen.com.cnS0980520030002S0980518070002 积极优化资负结构，净息差降幅环比收窄。9月末存款贷款余额分别是7.09万亿元和5.99万亿元，较年初分别增长11.7%和7.6%。前三季度净息差2.41%，同比下降7bps。其中三季度单季净息差2.36%，较二季度仅下降1bp。资产端，金融机构减费让利实体经济，三季度贷款收益率4.48%，较二季度下降了7bps，但公司积极压缩低收益同业资产，三季度生息资产收益率3.86%，与二季度持平。负债端，三季度存款成本率1.54%，较二季度提升2bps，主要是今年资本市场表现不佳且居民风险偏好降低，公司增加了定期存款以满足居民需求。但公司压缩高成本应付债券，三季度计息负债成本1.61%，与二季度持平。 证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliangeguosen.S0980519010001 基础数据 投资评级增持(维持)合理估值收盘价27.18元总市值/流通市值685480/692954百万元52周最高价/最低价54.90/26.99元近3个月日均成交额2310.04百万元 财富管理收入下降，但资产管理收入实现较好增长。上半年手续费净收入同比仅增0.02%，主要是财富管理手续费收入256亿元，同比减少13.10%。今年资本市场表现不佳，公司代理基金和代理信托收入同比分别下降46.89%和47.88%。但公司加大了保障类保险产品的供应，代理保险收入同比高增47.8%；另外，代销理财收入同比增15.9%。子公司资管规模增长较好，资产管理手续费同比增长22.3%。前三季度大财富管理收入合计为395亿元（财富+资管+托管），同比下降4.5%。 不良有所暴露但风险可控；非信贷信用减值计提减少，但进一步加大贷款信用减值计提。期末不良率0.95%，关注率1.14%，逾期率1.21%，较年初分别提升4bps、30bps和19bps。受房地产客户风险上升及局部地区疫情对零售贷款业务影响，不良贷款、关注贷款、逾期贷款余额和占比均较上年末有所增加。但公司不良认定严格且不良率绝对值仍处于较低水平，风险可控。前三季度信用减值计提同比下降10.8%，其中贷款信用减值计提340亿元，同比增加228亿元。非信贷资产减值损失161亿元，同比减少289亿元。期末拨备覆盖率为456%，较6月末提升1.6个百分点。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《招商银行（600036.SH）-高盈利延续，短期压制不改长期向好趋势》2022-08-22《招商银行（600036.SH）-财富业务波动，但不改长期向好态势》2022-04-23《招商银行（600036.SH）-业绩增速环比提升，财富管理增长迅2022-03-19《招商银行-600036-2021年业绩快报点评：经营稳健，存款高增》-2022-01-16《招商银行-600036-2021年三季报点评：业绩稳定高增，大财富优势突出》20211024 投资建议：疫情等冲击下业绩短期略有承压。但公司核心竞争力是优异管理机制、组织文化和人才队伍建设等软实力。维持2022-2024年净利润1355/1523/1718亿元预测，对应13.0%/12.4%/12.8%的增速，对应摊薄EPS为5.23/5.89/6.67元，动态PB为0.81x/0.72x/0.64x，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复，稳增长政策不及预期带来经济复苏不及预期； 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 ，本公司不会因接收人 收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务：中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值，市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032