国内稀缺的虚拟IDM模拟芯片龙头

稀缺虚拟IDM模拟厂商，拥有自研核心工艺。全球前十大模拟芯片厂商均采用IDM模式，通过自有工艺和产线保证产品竞争力，而国内模拟厂商多为Fabless且使用代工厂的标准工艺。公司与主要合作晶圆厂合作开发了国际先进的三大自有BCD工艺平台，已实现低中高不同电压等级全覆盖。公司为国内除矽力杰（台股上市）以外首家采用虚拟IDM模拟厂商，在A股具备稀缺性。 公司深耕电源类产品并向平台型模拟厂商发展。公司早期以AC-DC和DC-DC中的通用标准品起家，目前电源类产品已覆盖AC-DC、DC-DC、线性电源和电池管理四大类，同步扩张信号链产品，拥有1000款以上可销售和600款以上在研产品，并研发出高集成大电流、高压高精度高可靠性功率管理系列等业内首创性产品。 消费电子应用起家，工业及通讯占比已至50%。公司产品下游应用从消费电子向工业应用、计算和存储以及汽车电子、通讯电子领域扩展。19年至今来自消费电子的营收占比持续下降，工业及通讯领域的占比从20%提升至50%左右，成为最主要的收入来源。 汽车电子、光伏储能、云计算和数据中心成为未来三大成长机会。 1）汽车电子电气化趋势带动车用芯片量价齐升。据罗兰贝格，单车电子电气相关BOM将从L1时代的3145美元提升到L3时代的7030美元。据ST和中汽协的数据，单车芯片用量将从燃油车的500颗提升到新能源车的1000颗。2）光伏储能装机量高增速带动储能BMS快速发展，据GGII，25年中国储能BMS市场规模178亿元，五年CAGR达47%。3）云计算和数据中心建设热度不减，海外互联网公司增加IT基础设施相关资本支出，拉动服务器配套DrMOS和多相控制器需求。 2022年12月，公司发行新股5808万股，发行价38.26元/股，预计募集总金额22.22亿，其中15.71亿计划用于高性能电源管理芯片研发及产业化项目、模拟芯片研发及产业化项目、汽车电子芯片研发及产业化项目、先进半导体供应平台开发项目以及划拨3亿元用于发展与科技储备资金，其余部分为超募资金。 我们预计22-24年收入分别为14.6亿元、21.55亿元和29.99亿元，归母净利润分别为1.77亿元、2.73亿元、4.75亿元，采用PE估值法，给予23年80倍PE，市值为218.4亿元，对应目标价为48.88元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 下游需求不及预期；经营现金流为负；客户集中度提高的风险；财务投资者减持风险。 内容目录 一、公司核心优势................................................................................51.1核心自研工艺，稀缺的虚拟IDM模式........................................................51.2产品线丰富，由电源管理IC起家向平台型模拟厂商发展.......................................71.3客户结构优化，工业及通讯占比达50%，汽车芯片加速推出...................................14二、成长机会...................................................................................152.1汽车电子电气化趋势带动车用芯片量价齐升.................................................152.2光伏储能装机量高增长以及工业化4.0提升电源管理芯片需求.................................162.3 CSP厂商持续增加IT基础设施开支以及5G持续渗透.........................................20三、公司基本情况介绍...........................................................................24四、募投项目...................................................................................27五、盈利预测与投资建议.........................................................................284.1盈利预测...............................................................................284.2投资建议及估值.........................................................................29六、风险提示...................................................................................30 图表目录 图表1：IDM、虚拟IDM、Fabless经营模式对比.....................................................5图表2：虚拟IDM模式与Fabless模式具体差异.....................................................5图表3：2021年全球营收前10模拟厂商............................................................6图表4：国内外模拟厂商经营模式对比.............................................................6图表5：集成电路设计行业不同工艺的区别.........................................................6图表6：公司三大BCD工艺平台的特点.............................................................7图表7：公司主要产品发展历程...................................................................8图表8：公司产品布局与德州仪器对比.............................................................8图表9：公司产品布局...........................................................................9图表10：DC-DC已成最大业务板块占比接近50%.....................................................9图表11：AC-DC芯片主要产品....................................................................9图表12：高效率有源钳位反激控制器同业竞品相比.................................................10图表13：同步整流芯片（AC-DC类）同业竞品相比..................................................10图表14：2022年上半年AC-DC营收同比增长21%...................................................10图表15：2022年上半年AC-DC的单价继续上升.....................................................10图表16：2027年氮化镓功率器件市场规模20亿美元................................................10 图表17：公司主要DC-DC芯片产品...............................................................11图表18：100V大电流降压控制器（DC-DC）同业竞品相比............................................11图表19：智能功率级模块（DC-DC）同业竞品相比..................................................11图表20：2022年上半年DC-DC营业收入同增48%...................................................12图表21：2022年上半年DC-DC出货量及ASP继续同增...............................................12图表22：公司DC-DC芯片下游结构...............................................................12图表23：非消费类DC-DC单价快速提升...........................................................12图表24：100V半桥大电流驱动芯片（线性电源品类）同业竞品对标..................................13图表25：2022年上半年线性电源营业同增29%.....................................................13图表26：2022年上半年线性电源ASP下降.........................................................13图表27：通讯在线性电源中的收入逐渐提高.......................................................13图表28：不同应用领域ASP情况.................................................................13图表29：公司产品在各细分赛道应用示意图.......................................................14图表30：工业及通讯领域的营收占比逐渐提升到50%...............................................14图表31：2022年公司与部分车企合作金额预计.....................................................15图表32：2025年全球新能源车销量预计达2343万辆................................................15图表33：汽车为2022年模拟芯片中增速最高的赛道................................................15图表34：2026年全球汽车半导体市场规模达670亿美元.............................................15图表35：自动驾驶由L1向L3电子电气价值量提升.................................................16图表36：模拟及电源管理芯片在汽车赛道的主要应用...............................................16图